（本文作者为 公司观察，钛媒体经授权发布）
周期的凛冽寒风，终究吹垮了硅基新材料赛道龙头公司的防线。
2026 年 4 月，合盛硅业（603260.SH） 披露了其 2025 年年报，这份财报不仅终结了公司自 2017 年上市以来连续八年盈利的纪录，更以净利润亏损近 30 亿元、同比降幅高达 271.84% 的惨烈数据，创下公司上市以来最差业绩。巨亏的背后，不仅是席卷全球的光伏行业深度调整与硅材料产品价格下行的周期之痛，更暴露了公司在扩张期大举跨界留下的战略“ 隐雷”。
面对近 30 亿的亏损和日渐紧绷的资金链，合盛硅业不得不打出组合拳：剥离非核心业务的半导体资产、收缩光伏业务战线聚焦硅基主业，并抛出新一轮的巨额定增计划补流。从几年前的多点开花的扩张，到业绩巨亏，合盛硅业正经历上市以来最严峻的生存大考。
如今，行业龙头合盛硅业正试图通过“ 断腕式” 的自救，让自己能穿越这场行业寒冬。
巨亏近 30 亿，扩张代价显现
合盛硅业 2025 年年报，交出了一份堪称惨烈的成绩单。全年实现营业收入 204.99 亿元，同比下降 23.2%；归母净利润-29.91 亿元，同比骤降 271.84%；扣非净利润-31.13 亿元，降幅更是达到 302.07%。这是公司自 2017 年登陆 A 股以来，首次出现年度亏损，也意味着其长达八年的盈利增长曲线彻底中断。
图源：Choice
拆分业绩不难发现，今年的亏损并非偶然，而是行业周期、业务结构与资产减值三重压力集中爆发的结果。
从行业层面看，2025 年全球经济复苏乏力，工业硅、有机硅、多晶硅三大核心赛道同步进入深度调整期。工业硅市场全年均价同比下滑约 27%，有机硅市场均价回落约 12%，下游需求疲软直接压缩企业毛利空间。光伏行业虽在政策推动下装机量增长，但行业从规模扩张转向高质量发展，多晶硅面临需求不足、高库存制约，厂家普遍降负运行，国内多晶硅产量同比大幅减少 27.8%。合盛硅业作为全产业链龙头，几乎直面所有下行压力。
从业务结构看，光伏业务成为最大拖累。公司多晶硅产线停产、光伏组件产能利用率偏低，叠加停工损失与运营亏损，成为 2025 年亏损的核心来源。数据显示，2025 年第四季度单季净亏损 26.69 亿元，同比暴跌超 10 倍，扣非净利润更是巨亏 28.42 亿元，单季度亏损几乎吞噬全年业绩。与此同时，传统优势业务同样承压：工业硅营收 90.77 亿元，同比下降 16.48%，毛利率大幅下滑 9.62 个百分点；有机硅营收 95.75 亿元，同比下降 21.52%，毛利率减少 4.94 个百分点，两大支柱业务双双承压。
值得注意的是，合盛硅业的高额资产减值成为压垮利润的最后一根稻草。2025 年公司资产减值损失高达 16.99 亿元，占利润总额比例超 60%，主要来自存货跌价与长期资产减值计提。此外，财务费用大幅攀升 30.67%，主要因借款利息增加，进一步侵蚀利润。
更棘手的是流动性与偿债压力。截至 2025 年末，公司资产负债率升至 64.96%，处于近年高位。短期借款 53.93 亿元、一年内到期非流动负债 58.24 亿元，而货币资金仅 20.47 亿元，资金缺口明显。自身造血能力不足，经营活动现金流虽全年为正，但季度波动剧烈，难以覆盖刚性债务。
图源：Choice
剥离与补血，重归硅基主业
面对巨亏与资金困局，合盛硅业打出一套组合拳：剥离非核心资产、收缩光伏布局、再次定增补血。
就在公司年报披露前几日，合盛硅业就抛出了一则资产出售公告，其控股子公司宁波阿尔法半导体，将持有的杭州中创智芯微电子有限公司 (以下简称“ 中创智芯”)100% 股权，以 4.79 亿元的价格转让给宁波澜兴电子与宁波千誉微电子，交易价格对应标的 2026 年 3 月末账面净资产，无溢价。公开资料显示，中创智芯主营集成电路、半导体相关业务，并未核心的硅产业。
对合盛硅业而言，这笔交易既是优化结构，更是及时止血。从披露的财务数据显示，2022 年创立的中创智芯目前尚未盈利，2025 年净亏损 918.64 万元，2026 年一季度净亏损 177.91 万元，已成为合盛硅业的业绩包袱。出售资产可以帮助上市公司快速回笼资金，缓解目前面临的流动性压力，同时甩掉亏损资产，聚焦核心主业。
与剥离非核心业务同步的，是战略层面全面收缩光伏战线。公司方面明确表示，“ 公司将适度收缩光伏业务投入，更加聚焦硅基主业”。其中，合盛硅业在 2023 年曾经为了加码光伏一体化开启的“ 中部合盛年产 150 万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目”，在 2025 年已经停滞。
图源：公告
为从根本上缓解资金压力，合盛硅业祭出大招—— 定增补流。
3 月，公司拟通过定增募资不超过 58 亿元，其中除 41 亿元投向鄯善硅基新材料产业基地 8×75MW 背压机组项目 （一期） 外，另外的 17 亿元将全部用于补充流动资金及偿还银行贷款。
回顾过往，合盛硅业融资补血力度惊人。2021 年、2023 年曾经两次定增合计募资 95 亿元，全部用于补充流动资金，以优化负债结构、降低财务风险。加上本次计划，三次定增累计募资约 153 亿元，其中用于补流及偿债金额高达 112 亿元，占比超七成。
巨额融资背后，是几年前合盛硅业开启的近乎“ 豪赌式” 的光伏全产业链扩张，大手笔押注下游一体化赛道。
根据公司披露的信息，仅仅在 2022 年~2023 年，合盛硅业就开启多个大项目：新疆中部合盛年产 20 万吨高纯多晶硅项目投资规模达 175 亿元；新疆合盛实业发展年产 20 万吨高纯晶硅项目投资约 176.31 亿元；新疆中部合盛年产 20GW 光伏组件项目投资 205 亿元，年产 150 万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃项目投资约 44.55 亿元。仅这四个项目，计划总投资规模就超过 600.86 亿元。然而这场激进扩张，在行业周期下行时，演变为拖垮业绩的沉重包袱。
这场自救能否成功，仍面临多重考验。首先，公司聚焦硅产业后，工业硅、有机硅价格能否持续回升，将直接决定公司盈利修复节奏；其次是光伏业务收缩后的资产处置与减值风险，若后续市场持续低迷，仍可能面临进一步减值的风险。
对于这家硅基龙头而言，上市首亏只是阵痛，断臂求生之后，能否重归增长轨道，还要等待时间的验证。( 文| 公司观察, 作者 | 曹晟源 , 编辑 | 邓皓天 )
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