（本文作者为 公司观察，钛媒体经授权发布）
4 月 28 日，利欧股份（002131.SZ） 交出了一份令市场错愕的成绩单。公司 2025 年实现营业收入 200.50 亿元，同比下滑 5.29%；归母净利润虽扭亏实现 3374.44 万元，但相较于此前披露的预盈 2 亿左右，已不足零头。业绩变脸的导火索，直指一笔以抄底之名、终以爆雷收场的股权投资。
2025 年 5 月，利欧股份通过法拍拿下*ST 创兴 9.88% 股权，最终因*ST 创兴触发退市条件，计提 1.45 亿元减值。令市场质疑的是，作为同一实控人旗下的关联持股方，利欧股份理应比市场更早、更清晰地掌握*ST 创兴经营恶化的严重程度和审计无法出具意见的风险，但其却对*ST 创兴连发 7 条退市风险提示始终讳莫如深，直到退市几成定局才匆忙下修业绩。
不仅如此，其重大利空信息的披露时间，与高位减持时间窗口之间存在可疑重叠，引发市场巨大争议。就在*ST 创兴退市风险不断累积期间，利欧股份自身股价一路狂飙至历史高点。期间利欧股份趁机减持此前低位回购的股份，“ 低买高卖” 间差价近 4 倍。
抛开投资收益的扰动，公司的数字营销与机械制造主业早已显露疲态；另一边，液冷业务未成气候，账面现金异常充沛。此时利欧股份赴港上市押注 AI 算力，其业务的真实落地性要如何让市场信服？
抄底退市股失意，减持自家股得意
利欧股份 2025 年的业绩轨迹，堪称一部跌宕起伏的资本戏剧。
今年年初，公司曾向市场描绘了一幅美好的蓝图，预告全年归母净利润将在 1.9 亿至 2.5 亿元之间。然而 3 个月后，这份乐观的盈利预期被下修至仅 3000 万至 4500 万元，最终年报定格在 3374 万元。
造成这场业绩变脸的核心原因，正是对*ST 创兴的巨额投资减值。
2025 年 5 月，公司全资子公司福建平潭元初投资有限公司、温岭利新机械有限公司通过司法拍卖取得*ST 创兴 4,200 万股股份，合计持股比例 9.88%，并于 2025 年 7 月完成股份过户登记。上述交易累计支付投资款 15,326.73 万元，拍卖完成后，根据相关监管规则及一致行动人关系认定要求，公司实际控制人王相荣先生成为*ST 创兴实际控制人。
彼时，*ST 创兴已因 2024 年财务不达标而被披星戴帽，退市风险昭然若揭。事实上，今年 1 月，*ST 创兴披露的业绩预告显示，公司仍然亏损，而审计出具的专项说明称“ 尚不能确定*ST 创兴业绩预告中 2025 年扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营业收入超过 3 亿元，以及创兴资源公司预计将消除财务类退市指标情形。”
今年 1 月以来，*ST 创兴已连发多条退市风险提示公告，作为同一实控人旗下的关联持股方，利欧股份却在今年 1 月披露的自家的业绩预告中对此风险只字未提，反而给出了一个大幅扭亏的盈利预期。
直到审计机构称即将出具“ 无法表示意见”、*ST 创兴退市接近板上钉钉之时，利欧股份才匆匆下修业绩，将 1.45 亿元的减值损失一次性计入。这种信息披露的滞后性与选择性，不仅引发了市场对其风险预判能力的质疑，更招致了中小投资者关于“ 刻意美化业绩、配合高位减持” 的尖锐批评。
*ST 创兴并非个例，利欧股份的投资版图早已沦为高风险赌局。
据年报披露，2025 年，利欧股份持有的理想汽车股票公允价值变动及报告期出售部分理想汽车股票合计确认的损益金额约为-5.18 亿元，该因素对归属于上市公司股东的净利润影响金额约为-3.89 亿元，计入非经常性损益。
自 2016 年斥资 4.5 亿元投资理想汽车后，这笔投资就成为公司业绩的过山车。理想汽车上市后，利欧股份账面浮盈一度超 100 亿元，2023 年贡献 23.42 亿元投资收益，拉动公司归母净利润暴增 545.71%。此后随着理想汽车股价波动，2024 年利欧股份对其投资确认-8.21 亿元损益、拖累归母净利润亏损 2.59 亿元。
与外部投资接连爆雷形成鲜明对比的，是利欧股份在自家股票上的精准操作。
2024 年 6 月，公司推出股份回购计划，同年 9 月宣告回购完毕。此次回购公司耗资 4 亿元，以最高成交价为 1.57 元/股，最低成交价为 1.36 元/股，累计回购 2.78 亿股，粗略计算公司回购平均价约为 1.44 元/股左右。彼时公司股价处于历史底部区域，这笔回购可谓“ 抄底” 精准。
转折出现在 2025 年下半年。随着 A 股市场对 AI 智能体、液冷、算力等概念的追捧，利欧股份凭借业务中“ 数字营销+AI 赋能” 的叙事，股价从 2025 年 6 月底的 3.3 元 （前复权） 一路狂飙，至 2026 年初触及 10.4 元的历史高点，区间涨幅超过 200%。
趁此良机，利欧股份于 2025 年 10 月顺势推出减持计划。截至 2026 年 4 月减持结束，公司累计减持 1.347 亿股，成交均价 7.03 元/股，成交金额为 9.47 亿元。粗略计算该笔“ 低买高卖” 的股权进出回报率近 400%。
主业虚胖，加码 AI 液冷难掩概念焦虑
抛开投资收益的扰动，利欧股份的主营业务同样难言乐观。
2025 年，公司广告代理服务收入 152.34 亿元，占总营收的 75.98%。然而这一板块的毛利率长期在 3% 至 5% 的低位徘徊，本质上是依靠规模效应，对利润贡献极为有限。
与此同时，传统机械制造板块则面临更为严峻的外部环境。2026 年一季报显示，公司实现营业收入 51.01 亿元，同比增长 7.18%；但归母净利润仅 3126.23 万元，同比锐减 71.06%；扣非净利润更是亏损 0.36 亿元。公司解释称，机械制造业务受地缘冲突、原材料价格上涨、汇率波动导致汇兑损失增加等多重因素挤压，财务费用同比上升，毛利率下行。
面对主业的困顿，利欧股份将新的增长叙事押注于数据中心液冷赛道。2025 年上半年，公司推出“ 智冷解决方案” 全矩阵产品，覆盖数据中心一次侧与二次侧的全应用场景。
然而，年报中一句轻描淡写的“ 液冷泵相关产品目前实现的收入规模占公司整体营业收入比例较低，预计短期内对公司整体业绩贡献亦相对有限”，道出了残酷现实。
业内人士指出，水泵行业跨界液冷看似具备协同性，但从“ 通用水泵” 到“ 专用液冷泵” 并非简单复制，需要系统集成能力，同时面临高客户认证壁垒、技术复用+创新等考验。若仅靠“ 概念炒作” 而无真实技术突破和客户落地，容易沦为题材股。
在此背景下，公司宣布赴港上市募资的举动显得耐人寻味。公司于去年 9 月推出赴港上市计划，拟募集资金用于 AI 基础设施投资等方面，包括开发海外人工智能算力中心以及国内算力及研发中心。截至 2026 年一季度末，利欧股份账上货币资金与交易性金融资产合计高达 65 亿元，现金流颇为充裕。
对于一家利润被投资收益所绑架、跨界 AI 算力但尚未有深厚技术根基的公司而言，要如何向市场证明其并非借港股市场对科技概念的高估值，将尚在襁褓中的液冷与 AI 故事提前变现？（文｜公司观察，作者｜马琼，编辑｜曹晟源）
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