【现货】 截至 6 月 3 日，SMM 电解铜平均价 106645 元/吨，SMM 广东电解铜平均价 106680 元/吨，分别较上一工作日+850.00 元/吨、+720.00 元/吨；SMM 电解铜升贴水均价-65 元/吨，SMM 广东电解铜升贴水均价-5 元/吨，分别较上一工作日+5.00 元/吨、-35.00 元/吨。据 SMM，铜价重心上移，下游企业消费减弱，但因隔月 Contango 月差走扩，持货商交仓意愿有所上升，挺价惜售。
【宏观】①美国 4 月核心 PCE 物价指数年率进一步升至 3.3%，为 2023 年 11 月以来最高水平，符合市场预期；步入 6 月，关注 6 月 5 日美国非农数据、6 月 10 日美国 5 月 CPI 数据、6 月 18 日美国 FOMC 利率决议，以上数据及会议将指引后续美联储货币政策预期方向。②美国伊朗谈判拉锯：根据中国新闻社，当地时间 6 月 2 日，美国总统特朗普否认伊朗已停止与调解方沟通，称美国与伊朗之间的对话一直在持续进行；此前 6 月 1 日，伊朗表示其谈判团队暂停通过中间人同美国的对话。
【供应】 铜矿方面，铜精矿现货 TC 维持低位，截至 5 月 29 日，铜精矿现货 TC 报-107.30 美元/干吨，周环比-1.00 美元/干吨。精铜方面，5 月电解铜产量录得 116.94 万吨，环比下滑 0.81%，同比上升 2.73%；1-5 月累计产量为 587.61 万吨，累计同比上升 7.66%。据 SMM，5 月电解铜采购铜精矿现货冶炼收益 （含硫酸） 仍有 1084 元/吨，整体产量下修幅度有限。SMM 预计 6 月电解铜产量为 116.84 万吨，环比下降 0.09%。
【需求】 加工方面，截至 5 月 28 日，电解铜制杆周度开工率 61.05%，周环比-0.92 个百分点；5 月 28 日再生铜制杆周度开工率 10.89%，周环比+2.28 个百分点。据 SMM，铜价突破 105000 元/吨后，下游订单量锐减。铜价走高严重压制下游采购情绪，需求整体偏淡。
【库存】LME 铜库存去库，国内社会库存累库，COMEX 铜库存去库：截至 6 月 2 日，LME 铜库存 38.26 万吨，日环比-0.17 万吨；截至 6 月 1 日，COMEX 铜库存 64.20 万吨，日环比-0.01 万吨；截至 5 月 29 日，上期所库存 17.64 万吨，周环比-0.70 万吨；截至 6 月 1 日，SMM 全国主流地区铜库存 24.52 万吨，周环比 0.00 万吨；截至 6 月 1 日，保税区库存 4.23 万吨，周环比+0.60 万吨。
【逻辑】 美伊谈判僵持，美元指数上行，昨日铜价震荡运行。回顾今年年初至 5 月末铜价走势，价格基本维持宽幅区间震荡，未再延续类似于 2025 年下半年的单边上行行情，我们认为这主要源于部分驱动因素的减弱：一是降息预期自年初以来持续走弱，5 月下旬市场一度担忧 2026 年下半年开始加息；二是美国对金属的关税政策不确定性加剧，CL 价差在 1-4 月基本维持平价区间。步入 6 月，我们认为以上 2 点驱动或将逐步明朗：1、6 月美国一系列数据及会议将指引后续美联储货币政策预期方向；2、理论上而言美国商务部须在 6 月 30 日前向特朗普提交铜市场评估报告，以决定后续美国铜关税情况。因此，6 月上述政策结果对下半年铜价走势扰动显著，建议投资者重点关注。基本面来看，我们仍然看好铜的中长期逻辑，资本开支视角下的供应紧缺问题与新兴需求增量涌现有望进一步打开供需增速差、提升价格中枢。
【操作建议】 多单谨慎持有，主力关注 104000-105000 支撑
【短期观点】 震荡偏强
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