【现货】6 月 9 日，SMM 0#锌锭平均价 24595 元/吨，环比-60 元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价 24590 元/吨，环比-50 元/吨。据 SMM，锌价重心走低，但盘面价格仍处高位，下游采购暂时仍以刚需为主，市场存在一定看跌情绪，现货成交普通。
【供应】 锌矿方面，截至 6 月 5 日，SMM 国产锌精矿周度加工费 50 元/金属吨，周环比-100.00 元/金属吨；SMM 进口锌精矿周度加工费-70.75 美元/干吨，周环比-7.31 美元/干吨。随着海外主要锌矿山企业公布未来产量指引，全球锌精矿供应偏紧格局进一步强化，预计后续 TC 仍将承压；冶炼利润与矿山利润继续分化，当前国内冶炼厂凭借副产品收益，尚可维持一定产量；但一旦冶炼现金流利润进一步下降，冶炼厂仍可能出现阶段性减产/停产风险，尤其是海外冶炼厂面临的能源成本压力较高；5 月 SMM 中国精炼锌产量环比小幅下降 0.41%，后续供应大幅增长压力或有限
【需求】 升贴水方面，截至 6 月 9 日，上海锌锭现货升贴水-55 元/吨，环比 0 元/吨，广东现货升贴水-60 元/吨，环比+10 元/吨。初级消费方面，截至 6 月 4 日，SMM 镀锌周度开工率 57.73%，周环比-0.60 个百分点；SMM 压铸合金周度开工率 51.67%，周环比-0.21 个百分点；SMM 氧化锌周度开工率 57.11%，周环比-0.34 个百分点。前期锌价高位震荡阶段，下游企业畏高情绪浓厚，锌锭现货成交表现清淡；加工行业库存方面，受终端偏弱影响成品库存累库、料库存下降；但我们认为锌需求仍存一定韧性，主要表现在 4 月末锌价调整后：①加工行业原料库存累库、成品库存去化；②现货升贴水走强；③海内外交易所库存开始去化。后续锌价格若有调整，或将继续带来下游补库机会。
【库存】 国内社会库存累库，LME 库存去库：截至 6 月 8 日，SMM 七地锌锭周度库存 26.57 万吨，周环比+0.11 万吨；截至 6 月 9 日，LME 锌库存 11.04 万吨，环比-0.03 万吨。
【逻辑】 宏观逆风背景下，昨日锌价震荡调整运行。当前锌产业链的两个矛盾——矿冶失衡与内外失衡，仍未看到有效平衡拐点：冶炼端利润虽然随着 TC 下降持续承压，但凭借副产品收益尚未出现规模性/阶段性减产，导致锌矿紧缺未能有效传导至锌锭紧缺；锌价维持外强内弱格局，海外冶炼厂面临加工费下行、原料紧缺和能源成本上涨等多重压力、供应相对偏紧，而且锌无法通过来料加工实现免税流转，导致地域性失衡格局难以快速扭转。因此，综合考虑锌估值水平及产业矛盾，我们仍然认为锌下方支撑显著，看好锌的中长期价值。
短期来看，近期价格维持高位，需求端相对偏弱，本周海内外库存累库；5 月美国非农数据发布后，市场加息预期升温，对金属价格形成抑制。后续价格驱动因素关注：①供应端扰动——尤其是海外扰动事件，LME 锌价大幅走强或使得国内出口空间打开，缓和国内供应压力；②6 月一系列数据及会议将铺垫后续美联储货币政策预期方向。
【操作建议】 短线观望，长线多单可持有，主力关注 24000-24500 支撑
【短期观点】 震荡
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