2026 年 5 月 18 日，A 股市场"股王"再次易主。
苏州联讯仪器股份有限公司 （688808） 盘中股价一度冲上 1361 元，反超贵州茅台。2026 年 6 月 17 日，联讯仪器一度触及 2378 元，同期股价比茅台高出约 1076 元，溢价约 86.7%。
这距离它 2026 年 4 月登录科创板，仅仅过去不到两个月。发行价 81.88 元，中一签的账面盈利超过 100 万元。凭借光模块测试设备的稀缺性、HBM 检测技术的全球垄断、国内外巨头客户的集中需求，联讯仪器给 A 股市场带来了一场“ 光与制造” 的狂欢。
而这家市值一度超过 2370 亿元的大 A“ 股王”，其上市前的股东名单里，却几乎看不到市场主流风险投资们的身影。而联讯最早的机构投资人之一，是一家在公开报道里并不高调的 VC—— 架桥资本。
2018 年底，当联讯仪器还只是一家踩着“ 国产替代” 概念应运而生的初创公司时，架桥资本便以 1.8 亿元的估值投资了天使轮。此后，架桥又两次追投，成为唯一一家连续参与联讯三轮融资的机构股东。以当前的股价计算， 架桥首轮投资的账面回报或已超过 600 倍。
架桥资本成立于 2009 年，累计管理规模不到 80 亿元，公司员工不到 30 人，是一家专注于先进制造业的精品风险投资机构。17 年来，架桥资本很少参与风险投资行业的榜单评选，创始人徐波也极少单独接受媒体的访谈。这位曾任平安证券副总裁、平安财智总裁的投行和投资老兵，数十年来一直默默深耕一线。
钛媒体了解到，架桥资本保持着三年募一期基金的稳定节奏，至今已募到第五期基金。其中一、二期基金的 DPI 都达到了 3 倍，三期基金的 DPI 已经超过了 3 倍，伴随联讯等核心项目进入退出周期，DPI 仍有进一步释放空间。全部 120 余家被投企业中，已经有 21 家企业成功 IPO，其中不乏 10 倍以上回报的“ 本垒打” 项目。
低调的合伙人团队、靓丽的业绩表现和“ 股王” 天使投资人的光环，一起拼凑出了架桥资本的神秘。而当我们有机会逐层掀开这些面纱时，里面呈现出的并不是一个单点押中的幸运故事，而是一套与 VC 行业主流叙事并不完全相同的投资系统。
投资联讯：人、事、局
架桥资本主导投资联讯的合伙人叫李威，与联讯仪器创始人胡海洋早年曾在国际仪器行业头部企业共事过一段时间。
彼时，胡海洋负责光通信方向的应用支持，是行业内资深的技术与应用专家。2018 年的光博会上，李威与胡海洋偶然碰面，得知后者已经创业，成立了联讯仪器。这次碰面也开启了架桥第一轮投资联讯的进程。
“ 第一次交流这个项目的感觉就是，能成。” 李威回忆。
（从左至右依次为：架桥资本创始合伙人 卢源、联讯仪器创始人 胡海洋、架桥资本合伙人 李威）
他的判断主要来自两点：第一是核心创始团队的“ 铁三角” 搭配—— 胡海洋、黄建军和杨建，分别负责技术应用、产品研发和销售。三人过往在国际头部仪器企业及相关产业链中的工作经历与成绩，很好地证明了创始团队的能力。
第二是投资时点，2018 年的联讯仪器，已经走到了从“1 到 N” 的关键拐点。其产品能够批量交付给光通信头部客户，并且具备不错的毛利率和复购率。对于一家早期制造业企业而言，这意味着它并不只是停留在技术样机阶段，而是已经开始接受真实客户与真实订单的检验。
“ 当时国内高端仪器方向在一级市场关注度还比较低，行业共识是赛道细分、规模有限，而且门槛很高。” 李威说，“ 但我本身来自这个产业，能更深入理解联讯做的事情，以及它可能打开的上限。”
在架桥内部有一套被反复使用的“ 人· 事· 局” 的评判框架。
所谓“ 人”，是对创始团队、组织能力、资源调动能力的判断；所谓“ 事”，是对产业趋势、产品路径、客户需求与商业化阶段的判断；而“ 局”，则是在“ 人” 和“ 事” 之外，再加入风险边界、估值定价、退出路径与组合配置之后，形成的整体判断。
这不是某一个人的拍板机制。架桥的投委构成中，有人更擅长看团队，有人更熟悉产业和技术路径，也有人对风险边界和退出节奏有更强的判断力。团队、趋势与风险加起来，才构成一个完整的“ 局”。
落到联讯仪器这个项目上，李威的产业判断是关键。
联讯当时所处的方向，是国产替代与高端制造升级交汇处的测试仪器；核心技术来自创始团队多年积累的产业 know-how；客户需求来自半导体和光通信产业的快速发展；而公司已经跨过早期产品验证，进入批量交付阶段。
在架桥看来，当一个项目的团队、产品、客户、产业趋势与风险边界逐步闭合后，它就进入了可以下注的区间。
李威的项目雷达，也来自他长期扎根仪器仪表产业的积累。加入架桥之前，他曾在国际头部仪器企业工作，也曾在其他投资机构短暂任职。
除了 FA、路演、创业大赛等等，架桥鼓励更多从行业人才流动、客户采购变化、设备使用场景、竞争格局和技术迭代中寻找投资线索。
这也符合架桥对投资人的基本要求：投资人必须对所投行业有足够深的认知，最好来自产业一线，并且拥有基于自身积累形成的项目来源渠道。
坚持与克制
联讯仪器的成功不是架桥的孤例。
架桥资本前三期基金规模都不大，其中第三期基金规模大约 6.85 亿元，这三支基金的投资组合中，除联讯之外，还跑出来多个本垒打项目。
例如，精智达（688627.SH），国内显示检测、半导体存储测试设备龙头，回报超过 21 倍；汇成真空（301392.SZ），国内真空镀膜设备高端国产替代龙头，回报超过 16 倍；捷佳伟创（300724.SZ），全球太阳能光伏电池设备的绝对龙头，回报超过 11 倍；航天宏图 （688066.SH），航天板块科创板第一股，回报接近 38 倍。
相比单纯统计 IPO 数量，架桥更看重组合中真正能够贡献 DPI 的项目比例。21 家 IPO 是结果之一，真正支撑基金回报的，是其中一批 10 倍以上回报的本垒打项目，以及持续形成的现金退出能力。
架桥在自己官网上的定位是：专注先进制造领域股权投资的精品投资机构，而这一专注就坚持了 17 年。
聚焦先进制造并非拍脑门的决定。
徐波 13 年的投行从业经历，让他形成了一个基础判断：中国民营企业 IPO 中， 制造业占据重要比例，能够在中国资本市场取得稳定退出回报的企业也往往来自制造业。所谓先进制造， 本质上对应的是中国制造业的转型升级。
对于互联网、O2O 等曾经由美元基金主导的虚拟经济板块，架桥长期选择回避。一方面，这些赛道在国内上市路径并不稳定；另一方面，架桥并不认为自己在这些领域具备足够强的认知优势。
从 2018 年中美贸易摩擦开始，国产替代，尤其是高精尖环节的国产替代需求变得更加迫切。中国的制造业“ 大而不强” 的现实也使补链、强链和转型升级成为长期趋势。 正是在这一背景下，架桥进一步明确了聚焦中国先进制造早期投资的战略。
“ 既然选择了投中国先进制造业这条道路，就要做到心无旁骛。” 徐波曾在内部强调。
架桥资本的坚持除了赛道上的选择，还有一条贯穿所有投资决策的偏好——“ 卖铲人” 策略。负责美元基金和全球化业务的合伙人邵振兴对我们表示：“ 架桥的投资策略聚焦在各个周期热点行业上游的高端装备、仪器仪表、新材料。这些企业不一定站在产业叙事最前端，却往往是产业扩张过程中不可或缺的基础设施。”
这一策略的好处是投入相对可控，竞争格局更加清晰，行业里通常只有少数几家头部企业。同时，他们对产业周期的敏感度，更容易穿越周期。
“ 下游光伏厂商换了一茬又一茬，捷佳伟创还在头部；面板行业剧烈洗牌，精智达仍然吃到了行业红利。架桥有意规避那些需要巨大固定资产投入，强资本驱动的产业。从结果看，这一策略的实际回报，并不比追逐最前端产业龙头的低。” 邵振兴表示。
架桥资本的五期基金中，老 LP 的占比逐期增高，2-3 期的占比为 30%，4 期提升到 50%，5 期达到了 66%。这与架桥长期保持较高 DPI 水平有关。“ 让 LP 获得更好的财务回报，是我们的第一目标。” 邵振兴说。
事实上，架桥资本在 DPI 的管理上也有独到之处。我们了解到，架桥的主基金平均会将 35% 的资金投入到一些中后期、甚至是 Pre-IPO 的项目中去。这部分组合为基金的整体现金回流提供了一个稳定的基座，回应了 LP 对流动性和可见回报的诉求。
而维持高 DPI 的另一个关键是架桥对于管理规模的克制。“ 我们有一个很深的认知：规模是业绩的敌人。” 邵振兴强调。
在架桥的基金管理哲学里，单纯扩张规模会直接影响投资节奏，而稳定的节奏是保持业绩的基础。也基于这个认知，架桥很少参与为募资而设的榜单，没有过多进行 LP 侧营销，极少参加 VC 行业峰会，甚至连与同行之间的交流也相对克制。
“ 不跟风、不结盟、不追热点，是我们的投资纪律。” 邵振兴说。
新的篇章
2026 年，架桥资本启动了新篇章。
以合伙人邵振兴为核心的出海战略，是架桥目前最重要的新方向。邵振兴此前任职于君联资本，2024 年 1 月加入架桥，负责 AI+、全球化和美元基金业务。相较于架桥过去偏内生、偏克制的风格，邵振兴的加入为这个机构带来了更开放的一面。
（架桥资本合伙人 邵振兴）
事实上，早在 2023 年架桥内部就已经开始讨论出海。
国内制造业的内卷在加剧，政策端持续推动发展，需求端承接有限，供给端激烈竞争，企业不断拼降本、拼价格，毛利被压到较低水平。“ 最后仅剩下两三家，或者一家能占 30% 以上份额的时候，这个内卷才会告一段落。但这个过程很漫长。” 邵振兴分析。与此同时，中国高端制造业在海外市场的占比仍然较小，“ 走出去” 正在成为许多先进制造业企业的必然选择。
今年，架桥启动了美元基金的募资。这支美元基金的打法不同于传统美元 VC，它不以投全新的海外项目为主，而是更多投向架桥已投国内企业的海外主体，帮助它们完成出海的“1 到 N”。
“ 我们花了两年时间搭建出海能力，学日本 JETRO（日本贸易振兴机构） 做海外市场调研。” 邵振兴介绍，“ 出海分三个阶段：走出去、本地化、品牌全球化。我们可以为被投企业提供全球资本架构设计、组织结构设计、本地化策略制定、渠道客户资源对接，海外人才引荐等服务。”
在架桥看来，出海服务并不是替企业从零开始创造海外需求，而是帮助那些已经有清晰全球化战略、甚至已有海外业务基础的企业，把海外业务进一步做深、做稳。
与此同时，架桥在 AI 相关领域的布局也在推进，但依然保持着一贯的“ 不着急” 态度。
“AI 如果是二十年甚至五十年的未来，我们慢慢把它看清楚，慢慢去投也来得及。" 邵振兴说。
架桥的五期基金已经明确 AI 是重要组合，约 20% 的资金会投入到 AI 相关领域。但即便如此，架桥投的仍然会是“ 卖铲子” 的项目，而不是简单追逐应用层热点。
架桥第六期基金的募集也将在 2026 年下半年启动。
写在最后：
关于联讯仪器的未来，架桥的所有合伙人都表示不做预判，IPO 毕竟只是联讯下一阶段的新起点。
在 VC 行业，架桥资本是一个非典型的样本。它证明了“ 克制” 真的可以是一种策略，而不是解释“ 错过” 的措辞。正因为如此，当这家机构终于“ 被看见” 时，它给出的不是一个 VC 的品牌故事，而是一套投资系统的验证。
联讯和一系列高 DPI 基金的背后，是一个不到 30 人的团队，一套围绕“ 人· 事· 局” 展开的框架，以及 17 年对先进制造业和“ 卖铲人” 策略的坚持。
国产替代的主题策略，架桥已经执行了十几年，对于架桥资本的下一步战略—— 先进制造出海，徐波的判断是，这至少会是一个二十年的周期。
而架桥的下一个“ 联讯”，或许正在这一策略下孕育。
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