上市刚满三年就录得首亏，宿迁联盛 （603065.SH） 转身押注 AI 算力 「光底座」 的故事，这次讲得有些急了——从 5 月下旬接触到 6 月初达成意向，再到 7 月 13 日正式签约，这家精细化工龙头企业在 50 天内，「顶着」 问询函和监管警示函，迅速敲定了跨界磷化铟衬底的合资协议。
在公司的公告里，跨界的核心技术人员朱蓉辉自称是拥有 20 年经验的 「磷化铟专家」，是实现晶体良率突破的主导；然而在朱蓉辉前东家云南锗业 （002428.SZ） 的官方口径中，这位 「关键先生」 在任职期间 「主要负责砷化镓相关业务，并未涉及磷化铟主要业务」。一边是自诩的核心技术，一边是前东家的无情拆穿，宿迁联盛的这场豪赌，从开局便陷入了真假难辨的 「罗生门」。
当 「空壳」 合作方遇上 「注水」 履历，宿迁联盛在主业失速压力下的冒险，更像是一次输不起的危险下注。
两个月时间急速 「追光」
把时针拨回两年前，按照宿迁联盛的说法公司实控人与朱蓉辉在那时就曾有过接触，但真正把跨界磷化铟提上日程是在 2026 年 5 月 22 日，双方经人介绍再度接洽探讨碲化镉与磷化铟前景。
这个时间点非常关键，因为 2026 年全球 AI 基础设施资本开支大幅攀升，算力集群规模化部署带动高端光模块需求持续放量。相较传统电互连，光模块可满足 GPU 集群 TB 级海量数据传输需求，而磷化铟衬底是 800G、1.6T、3.2T 高速光模块激光器的关键材料，受益 AI 算力扩张与高端光模块渗透提速，磷化铟行业需求迎来大幅增长。此时磷化铟行业的前景和两年前已经不可同日而语。
图源：中邮证券研报
6 月 3 日，朱蓉辉实地拜访宿迁联盛，就在同一天，公司股价悄然启动，开启连续异动拉升，于 6 月 3 日至 5 日累计涨幅偏离值超 20% 触及异常波动，随后公司在异动公告里表示无应披露重大事项。
就在朱蓉辉拜访宿迁联盛后的第 3 天晚间 （6 月 6 日，周六），双方火速签署 《合资意向协议》；6 月 8 日董事会紧急豁免通知时限全票通过议案，6 月 9 日便公告官宣拟出资 700 万、持股 70%，和朱蓉辉及汇智光芯人工智能科技 (苏州) 有限公司合资成立江苏光铟科技有限公司 （暂定），抛出一期 1 亿、10 个月建 12 万片产能的蓝图。
图源：公告
要知道目前国内高品质磷化铟单晶片产能的龙头公司云南锗业目前也是只有一条年产 15 万片的产线，公司当日股价一字涨停并在随后的三个交易日连板，上交所在同日火速下发问询函。
监管压力之下公司在 6 月 13 日回复问询，并将意向协议中的内容详细拆解，外界也首次了解到这次跨界更加详细的信息：汇智光芯是净资产-2.09 万、零业务零员工的空壳，公司目前无磷化铟专利，也即合资公司无专利。10 个月工期不含前置审批与验证。没过几天，上交所出具监管警示函认定信披违规，董秘被点名。6 月 16 日在外界巨大的争议下，公司宣布核心高管提前终止减持计划。
期间，值得玩味的是公司股价与筹划节点的高度同频：5 月 22 日重启接触、6 月 3 日实地拜访，而 6 月 3 日至 5 日股价已抢跑涨停，恰逢高管减持窗口 （6 月 1 日-8 月 31 日） 开启。尽管监管部门对此提出疑问，但公司否认内幕泄露与配合减持，并提前终止了高管减持计划。
图源：Choice
直到 7 月 13 日，尽管公司自述有八大风险，但还是在整改期签署正式 《合资协议》，将这笔从接触到最终正式合作仅耗时约 50 天的投资，推入执行阶段。
核心技术的 「罗生门」
笔者发现在所有风险里，最致命的裂痕藏在技术来源的真实性里，这是一个可能被忽略、却足以颠覆项目逻辑的矛盾点。
目前，宿迁联盛自身毫无相关业务储备，新的业务全盘寄望于朱蓉辉团队核心技术的导入，而从目前公开的资料里看来，该团队不仅无专利，朱蓉辉在云南鑫耀 （云南锗业子公司） 的磷化铟履历还遭前东家否认。
笔者翻阅宿迁联盛披露的上交所问询回复文件中发现，公司在介绍合作技术方朱蓉辉时明确指出，其 「具有化合物半导体晶体生长和晶圆加工领域超过 20 年的职业经历」，并介绍朱蓉辉在 2019 年至 2021 年担任云南锗业子公司云南鑫耀半导体经理期间，从事管理工作，其中就 「包含磷化铟产品的技术、设备研发和生产」。据朱蓉辉自述，其完成磷化铟长晶生长程序、晶圆加工、晶圆检测手段多维度优化，还研发了磷化铟全自动表面、位错检查设备，「通过 1 年多的牵头努力，实现 3 英寸、4 英寸磷化铟晶体生长良率达到 25% 以上」。
公司甚至在监管回复里将其作为技术可行性的核心支撑，而对于朱蓉辉所自述的技术能力仅轻描淡写补一句 「尚未完成独立第三方尽调」。
但 2026 年 7 月 1 日，云南锗业 （002428.SZ） 在投资者互动平台直接拆穿了这份履历的真实性。面对投资者关于朱蓉辉宣称主导鑫耀磷化铟长晶工艺的提问，云南锗业明确回复：「朱蓉辉先生在公司子公司云南鑫耀任职期间主要负责砷化镓相关业务，并未涉及磷化铟主要业务。」这意味着宿迁联盛公告里浓墨重彩的磷化铟技术被打上一个大大的问号。
图源：Choice
这层矛盾让合资协议里那些看似严密的锁定期、里程碑解锁、0 元回购与侵权赔偿条款显得格外苍白。如果技术根基本身是夸大甚至是无源之水，后续首根晶体拉制、良率 30%、客户验证通过等解锁条件无异于沙堆筑楼。
所以在 7 月 13 的签署正式协议的公告中，宿迁联盛调整了相关口径，公司指出 「朱蓉辉先生及汇智光芯的磷化铟单晶生长技术能力系基于其单方陈述，公司虽已对其职业经历的客观性进行了初步核查和第三方尽调，但其陈述的技术能力和过往业绩可能与实际情况存在偏差」。
但似乎这并不能打消外界对于相关技术的质疑，笔者也以投资者的身份致电公司，相关工作人员表示，并不清楚是否会对此进行回应，一切以公告内容为准。
主业失速下的 「急救方」
把镜头拉回宿迁联盛自身，急于跨界的热切与其说是前瞻布局，不如看作主业天花板压顶下的自救。
作为国内受阻胺光稳定剂龙头，公司 2023 年上市后即陷入连年滑坡：2023 年至 2025 年营收从 14.17 亿微增至 15.04 亿再滑落至 12.96 亿，归母净利润从 7510 万跌至 3936 万，2025 年更是出现上市首亏-1292.06 万元，扣非净利亏损扩大至-3430 万元。2026 年一季度颓势未止，营收 3.23 亿微增 5.98% 的背景下，归母净利润仅 543.9 万，同比再降 30.10%，营业利润实际亏损约 607 万。
图源：Choice
公司在问询回复里也坦言：受阻胺光稳定剂全球市场空间有限，公司已占较高份额，进一步扩张的有益空间明显受限，叠加行业竞争、成本波动与售价下行，有必要探索第二增长曲线。而磷化铟衬底的业务因为踩中 AI 算力与光模块的风口，正是这个第二曲线的完美载体，从资本市场的股价走势也看出市场对于这一概念的追捧。
但是需要注意是的，宿迁联盛在问询的回复中已经透露，磷化铟衬底产线的实际投产时间远不止 10 个月。
目前国内磷化铟晶片产能的龙头企业云南锗业在今年 4 月份披露了一份扩产计划，在现有产能基础上扩建一条年产 30 万片 (折合 4 英寸计算，其中包括 6000 片 6 英寸) 高品质磷化铟单晶片生产线，项目的建设期是 18 个月，而这也是建立在云南锗业多年在磷化铟业务积累的基础之上。
更重要的是，即便产线投产，也并不代表着磷化铟商业化的落地。有磷化铟行业人士向笔者表示：「目前下游光模块等客户对于供应商的选取非常谨慎，产品的认证周期都要在 6 个月至 1 年左右。」 这也意味着即便宿迁联盛磷化铟项目正常推进，核心技术不出问题，一切顺利，至少在 2027 年上半年之前，磷化铟业务依然无法支撑上市公司的营收和净利润。( 文| 公司观察, 作者 | 曹晟源 , 编辑 | 邓皓天 )