【现货】5 月 22 日，SMM1#锡 265400 元/吨，环比下跌 3000 元/吨；现货升水 750 元/吨，环比不变。前日夜盘震荡下行，早间沪锡延续低位，冶炼厂挺价出货意愿尚可，仅少量成交。贸易商对外报价意愿较好，但下游接货情绪暂未见明显好转，仅部分下游逢盘面回调入市刚需接货，早间仅少量几吨成交，市场早间成交表现较前日小幅好转。
【供应】4 月份国内锡矿进口量为 0.98 万吨 （折合约 4336 金属吨） 环比 18.48%，同比-4.22%，较 3 月份增加 519 金属吨 （3 月份折合 3817 金属吨）。1-4 月累计进口量为 36.7 万吨，累计同比-47.98%。4 月份国内锡锭进口量为 1128 吨，环比-46.31%，同比 53.68%，1-4 月累计进口量为 7432 吨，累计同比 12.16%。
【需求及库存】 据 SMM 统计，3 月焊锡开工率 75.81%，月环比增加 16.71%，较 2 月显著改善。首先是生产天数恢复，3 月实际生产天数较 2 月增加，叠加半导体行业补贴政策、刺激下游提前备货需求。家电政策刺激 「以旧换新」 政策出台，但白电排产增量集中于头部企业 （如格力、美的），中小焊料厂订单未现明显改善。新能源汽车与光伏高景气，AI 算力驱动半导体补库，AI 服务器用锡需求激增，支撑头部焊料企业产能利用率攀升至 80% 以上，短期开工率受政策刺激上涨明显，但持续性仍需观察。截至 5 月 22 日，LME 库存 2665 吨，环比减少 5 吨，上期所仓单 8056 吨，环比减少 14 吨，社会库存 9959 吨，环比减少 234 吨。
【逻辑】 供应方面，现实锡矿供应维持紧张，冶炼厂加工费进一步下调 500 元/吨，但此前缅甸佤邦再次推动曼相矿山复工复产进程，预期原料将于 7 月左右产出，供给侧修复预期。需求方面，受国内政策提振，焊锡开工率有所改善，但主要集中在头部企业，中小型企业订单改善有限，同时考虑美关税及半导体周期影响，对于后续需求预期偏悲观。综上所述，考虑到供给侧逐步修复中，以及需求预期悲观，因此对锡价保持逢高空思路，265000-270000 区间轻仓试空，关注供给侧原料恢复节奏。
【操作建议】265000-270000 区间轻仓试空
【近期观点】 反弹偏空思路对待
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