每经记者｜王砚丹 每经编辑｜彭水萍
沪指 3400 点关口，A 股再次展开拉锯战。
6 月 10 日早盘，沪指开盘即站上 3400 点关口，以 3402.01 点开盘，这也是 3 月 22 日以来沪指首次开盘即上 3400 点。整个早盘市场一直走势平稳，但下午开盘后风云突变，三大指数快速跳水，13:30 以后一度 「深 V」 反抽，但重新冲关 3400 点最终失败。截至收盘，沪指跌 0.44%，深证成指跌 0.86%，创业板指跌 1.17%。沪深两市成交额达到 14154 亿元，较昨日放量 1290 亿。
从日 K 线来看，2025 年以来，沪指 3400 点成为重要心理关口。如何看待今年以来 A 股反复震荡？投资者又将如何操作？
多数卖方研究观点认为，端午后市场活跃度略超预期，但若想行情进一步展开仍需新增力量。当前市场尚未鸣响 「发令枪」，2025 年第二和第三季度仍可能处于中枢偏高的震荡市。
节后市场略超预期，但行情进一步展开仍需新增力量
从盘面来看，近期红利与成长明显呈现 「跷跷板」 趋势——当成长股、科技股或中小市值个股活跃时，蓝筹、红利等板块就趋于休整；当市场热点缺乏或风险偏好有所下降，蓝筹、红利等板块便会充当市场 「稳定器」。10 日的走势也印证了这点。
Choice 统计数据显示，当日大盘主力资金净流出 565.78 亿元。航运港口、电力行业、银行等板块主力资金流入排名居前，其中航运港口净流入 11.86 亿元。
净流出方面，半导体、互联网服务、软件开发等净流出排名靠前，其中半导体净流出 51.61 亿元。
如何看待近期市场的震荡？3400 点作为重要心理窗口，哪些迹象可能成为确认其突破的标志？
对此，中信建投认为，端午节前市场对节后股市可能出现显著退潮有所担忧，历史多数年份端午节后会出现避险倾向，但由于稳定币、新消费、AI 与电子行业动态等市场热点接连涌现，催化端午节后行情，节后 A 股市场活跃度略超预期。
但中信建投明确表示，行情进一步展开仍需新增力量，进一步突破需要政策和产业的双重支撑，预计下半年可能出现超预期增长点。
首先，一项被称为 「大而美」 的法案或提振美国需求。2024 年 11 月后抢出口将美国对华贸易逆差进一步扩大，财政赤字本应相对增长，却受益于特朗普上台后削减政府支出政策，赤字较去年同期控制更加平稳，3-4 月赤字改善幅度较同期更大，为 5 月 22 日在美国众议院通过一项被称为 「大而美」 的法案预留政策空间。「大而美」 法案中为刺激经济增长，延长特朗普首个任期内通过的企业和个人减税措施，并提供新的税收减免，或短期提振美国需求。
其次，中美关税冲突缓和带来部分贸易修复。中美关税冲突的缓解或将促进中美部分贸易正常化，改善进出口情况，同时中长期来看或加速全球供应链重组与产业格局变化，产生新增长点。
第三，多类增量财政政策加码发力。2025 年政府工作报告提出实施更加积极的财政政策，今年赤字率拟按 4% 左右安排，比上年提高 1 个百分点。2025 下半年扩张性财政政策如财政预算支出、转移支付、减费降税和国债增发等继续加码，预计 2025 年下半年持续发力或成超预期增长点。
申万宏源：A 股具备演绎牛市级别行情的潜力
值得一提的是，尽管 2025 年以来市场一直处于震荡中，但分析人士对牛市的到来充满乐观情绪。
6 月 10 日，申万宏源召开了 2025 资本市场夏季策略会。
申万宏源研究 A 股策略首席分析师傅静涛明确表示，A 股市场具备演绎牛市级别行情的潜力，但当前市场尚未鸣响 「发令枪」。2025 年第二和第三季度，A 股总体处于震荡区间内是大概率，不宜轻言突破。等待各项条件成熟，将启动更大级别行情，且本轮潜在牛市更可能演绎成首个 「中国版慢牛」。
傅静涛认为，「发令枪」 未鸣响的理由有三：
一是供给侧改善线索明确，但中期需求侧影响因素纷繁复杂。强改善依赖需求，弱改善可以依赖 2026 年供给出清。
二是科技尚未摆脱中期调整波段。应用突破依赖于基础层技术突破，科技上行周期可能演绎数年时间。
三是新消费是独立的产业趋势。但新消费高景气只是中国经济转向消费驱动的一小步。中国经济转型预期发酵只能循序渐进。
傅静涛还指出，资产管理行业也尚未做好 「发枪起跑」 的准备：历史上，牛市资金正循环，公募增量博弈是必要环节。公募高质量发展行动不会根本改变公募规模扩张顺势而为的特征；但公募重回增量博弈还需要赚钱效应进一步积累。
图片来源：每日经济新闻 刘国梅 摄
不过，傅静涛提出，A 股市场具备演绎牛市级别行情的潜力，且本轮潜在牛市更可能演绎成首个 「中国版慢牛」。
一是居民 「资产荒」 愈演愈烈，2025 年是存款到期再配置高峰期，居民资产配置迁移可能初露峥嵘。
二是 A 股投融资功能建设，各有侧重，一体两面。公司治理、股东回报改善抬升 A 股回报中枢。鼓励并购重组与创投一级市场拐点共振。
三是 A 股可能处于盈利能力长期抬升的起点。中国企业通过 「内卷」，已在高价值量的领域取得了突破，而后通过 「反内卷」 抬升企业盈利，一个历史级别的供给出清周期正在到来。
对于 「发令枪」 何时响起，傅静涛判断，时间已经是市场的朋友，2026 年将好于 2025 年，牛市主要区间在 2026 年至 2027 年。2025 年四季度市场中枢有望抬升，市场可能进入 「发令枪响」 前的最后阶段。2025 年第二、第三季度依然是中枢偏高的震荡市。
封面图片来源：视觉中国-VCG211276657648