文 | 创业最前线，作者 | 星空，编辑 | 王亚静
中国最大的金表公司正在冲刺 IPO。
2025 年 6 月 3 日，深圳西普尼精密科技股份有限公司 （以下简称 「西普尼」） 向港交所递交招股书，拟在主板上市，平安证券 （香港） 担任独家保荐人。
根据灼识咨询资料，按 2023 年的 GMV 计算，西普尼是国内最大的金表品牌，GMV 约为 5.82 亿元，24.98% 的市场份额超过了行业第二到第五名的总和。
不过招股书披露，西普尼也面临着营收增速放缓、存货高企、客户与供应商集中度高、金表含金量缩水等诸多问题。
金价的波动，不仅搅动着消费者的心神，也在考验西普尼管理层的经营智慧。
1、弃 A 转 H，坎坷上市路
西普尼的前身深圳市尊尚钟表有限公司成立于 2013 年，由胡少华创办。此后，公司历经多次改名，直到 2023 年 7 月之后，才使用现在的公司名。
创始人胡少华出生于 1985 年 5 月，现年 40 岁。他大学本科毕业，在 2007 年 3 月至 2009 年 7 月，曾担任福建新思维企划有限公司的客户经理；2009 年 7 月至 2013 年 7 月，在深圳市西普金刚石工具有限公司部门经理。
其中，西普金刚石工具公司由胡少华的岳父李永忠创办。据悉，李永忠来自中国珠宝第一镇的莆田北高镇，在珠宝及钟表行业拥有超过 20 年的经验，曾经经营多家玉石商行和金表销售门店。
2013 年，胡少华创办西普尼，表面上看是独立创业，其实更像是为岳父李永忠拓展业务范畴。
（图 / 西普尼官网）
在 2015 年时，李永忠、以及李永忠的两个儿子李硕和李林茂就通过增资的方式成为西普尼的股东。自 2015 年 11 月起，李硕一直担任西普尼的副总经理，目前负责金饰的研发。
2016 年 1 月至今，李永忠一直担任西普尼的董事会主席，2024 年 11 月，他调任为公司执行董事。
截至上市前，李永忠个人直接持股 20.53%，李林茂、李硕和胡少华分别持股 13.69%，四人为一致行动人，共同有权行使公司约 61.6% 股权附带的表决权，为公司控股股东。
除此之外，员工持股平台前海尊尚持股 6.12%，莆田国资委旗下的金银谷投资持股 20%。
其实，西普尼的上市之路十分坎坷。
公司曾两次挂牌新三板，第一次是在 2016 年 7 月，其获准在新三板挂牌，2 年多以后的 2019 年 1 月决议从新三板摘牌。摘牌后，公司原本筹备冲刺深交所创业板 IPO，但最后并未提出申请。
此后，公司还曾瞄准北交所，得知想要在北交所上市，需要在新三板创新层持续上市至少 12 个月后，又决定再次挂牌新三板。于是，在 2022 年 8 月，西普尼第二次挂牌新三板，但并没有冲刺北交所，于 2024 年 11 月第二次从新三板摘牌。
继瞄准深交所、北交所之后，西普尼最终弃 A 股，转战港股。2024 年 11 月，首次向港交所发起申请，但 6 个月内并未通过聆讯，资料失效。
今年 6 月 3 日，西普尼第二次递表港交所。
IPO 前，已经有多位股东退出西普尼。招股书显示，西普尼第二次从新三板摘牌后，有 8 名其他股东决定不继续投资，最终由李永忠回购了这 8 名股东的股份。不过，这 8 名股东仅有 833 股股份，回购总额约 4.23 万元。
此外，在新三板上市期间，公司投资者还有仙游橡树、兰溪九贺、德岳九帆、精诚时代等机构。目前，仙游橡树、兰溪九贺、德岳九帆均已经退出西普尼股东行列。
2、传统金表越来越难卖，每支金表 「含金量」 缩水
目前，西普尼公司的主要业务分为手表和饰品两大板块。其中，手表板块又细分为传统贵金属手表 （以下简称 「传统金表」） 和智能手表；饰品板块则分为贵金属饰品及产品、表带及其他手表饰品。
灼识咨询的资料显示，2023 年，西普尼按国内品牌金表 GMV 及足金手表 GMV 计算的市场份额分别为 24.98% 和 35.83%，均为行业第一。
公司旗下共有两个自主品牌，一个是核心品牌 HIPINE（西普尼），另一个是副品牌金熊。不过从 2021 年开始，公司就已经减慢生产速度，并从 2023 年逐步停止生产金熊手表。
2022 年、2023 年和 2024 年 （以下简称 「报告期内」），西普尼的收入分别约为 3.24 亿元、4.45 亿元及 4.57 亿元。2023 年和 2024 年的营收增速分别为 37.6% 和 2.5%，增速大幅放缓。
（图 / 招股书）
报告期内，西普尼的年内溢利及全面收益总额分别约为 2454.1 万元、5209.9 万元及 4934.8 万元。
在西普尼的营收中，饰品的收入占比从 2022 年的 10.6% 增长至 2024 年的 23.2%，但公司的绝大部分收入还是来自手表业务，尤其是传统金表业务。
报告期内，公司的传统金表业务收入分别为 2.89 亿元、4.03 亿元和 3.23 亿元，营收占比分别为 89.4%、90.4% 和 70.7%。
（图 / 西普尼招股书）
可以看出，2024 年，西普尼的传统金表业务收入和占比出现了明显下滑。对此，公司表示主要原因是产品销量下滑。
数据显示，西普尼的传统金表的销售愈加困难。2021 年至 2024 年，其传统金表的销量分别为 18.9 万件、11.4 万件、14.2 万件及 14 万件，整体处于下滑趋势。
产品销量不佳的同时，西普尼的存货问题也日益严重。报告期各期末，公司的存货结余分别约为 5.13 亿元、6.33 亿元、6.56 亿元，呈现逐年增长态势。
与此同时，存货周转天数分别为 699 天、620 天和 708 天，这意味着现有库存需要近两年时间才能消化。
而 2022 财年至 2024 财年，周大福的存货周转天数分别为 272 天、294 天和 274 天。2024 年 3 月至 2024 年 9 月的中期财报显示，周大福的存货周转天数升至 457 天，但仍低于西普尼。
西普尼如此长的存货周转周期，也会导致大量资金被积压，不仅增加仓储成本，还面临产品过时、贬值风险。大量积压的存货，如同沉重的包袱，会制约公司的资金流动性和运营效率。
（图 / 西普尼招股书）
更值得注意的是，西普尼在招股书中披露，报告期内，公司销售的传统金表平均售价从 2022 年的 2651 元/支涨至 2023 年的 2856 元/支，并在 2024 年维持相同的价格。
然而，传统金表的平均黄金重量却从 2022 年的 5.48 克/支降至 2023 年的 5.23 克/支，2024 年又继续下降至 4.32 克/支。
2023 年，西普尼的每支金表平均售价上涨了 7.73%，每支金表所含的黄金克重却下降了 4.56%。2024 年平均售价不变的情况下，每支金表所含的黄金克重又大幅下降了 17.4%。
西普尼在招股书中解释，主要是想要将传统金表的平均售价维持在稳定的水平，以迎合终端消费者的价格期望。由于报告期内黄金价格的上涨，若让传统金表保持原有的黄金克重，就会导致每支手表的售价上升，从而影响消费者对公司金表的购买需求。
简而言之，为了能使金表价格更容易被消费者接受，西普尼在 2023 年采取了 「黄金减量、产品涨价」、2024 年采取了 「黄金继续减量，产品价格不变」 的策略。
（图 / 西普尼招股书）
在这样的操作下，西普尼传统金表业务的毛利率从 2022 年的 18.1% 增至 2023 年的 23.5%，又在 2024 年增至 29%。虽然这在一定程度上缓解了黄金价格上涨带来的成本压力，维持了更高的利润水平，但却有可能损害其品牌形象和消费者信任度，毕竟消费者买到的手表 「含金量」 下降了。
此外，西普尼每支金表的 「含金量」 下降，也从技术层面限制了其产能。
由于黄金质地偏软，需经硬化环节才能用于手表，而随着金表含金量下降，西普尼加工出较薄的硬化金层需要额外的技术，令黄金硬化及加工的瓶颈工序——CNC 加工流程所需时间大幅增加，从而导致其黄金硬化设施的产能持续下降。报告期内，公司的年产能分别为 414.5 万克、254.4 万克及 167.8 万克，降幅明显。
值得注意的是，西普尼的业务还高度依赖前五大客户和前五大供应商。
报告期内，该公司前五大客户贡献的销售额分别占其总收入的 91.34%、91.08% 及 87.26%。同期，西普尼向前五大供应商采购的金额约占其总采购额的 63.5%、89.05% 及 82.48%。
客户和供应商如此集中，使得公司在供应链和销售渠道上均存在极大风险，一旦产业链上下游的合作出现问题，将对其生产经营产生严重冲击。
3、押宝智能，瞄准中东
在传统金表业务面临挑战时，西普尼选择在两个方向突围。
其中一个是押宝智能手表。西普尼此次冲刺港交所 IPO 的募资金额用途中，有一项是用于莆田生产基地的建设，该基地将专注于智能手表及智能饰品的生产。同时，公司还计划组建智能手表研发实验室和设计团队，加大在智能穿戴领域的投入。
西普尼在 2018 年开始销售智能手表，但到 2021 年和 2022 年，智能手表大多数都是以赠品的方式赠送给线上平台购买公司传统金表的客户。2023 年，西普尼与华为达成合作，开始将华为的智能机芯用于金表上。
招股书显示，报告期内，智能手表的营收分别为 4000 元、33.7 万元和 2802.5 万元，营收快速增长，但贡献的收入比例仍然较低。另外，在 2024 年，其智能手表的毛利率为 18%，低于传统金表 29% 的毛利率水平。
未来，智能手表业务能否成为西普尼的第二增长曲线，将取决于他们能否接到更多客户的订单。
西普尼选择的另外一个突围方向是进军海外市场。
2024 年，西普尼开始拓展海外市场，同年 11 月与马来西亚一家经销商兼零售商合作，在马来西亚经销及零售 HIPINE（西普尼） 手表产品。
两家公司自从合作以来，西普尼接到了首份订单，总计超过 130 支手表，其中包括传统金表及智能手表，西普尼已于 2025 年完成订单。
未来数年里，西普尼计划将业务拓展至中东市场。
目前，西普尼暂未公布其海外营收占比，而未来能否彻底打开东南亚市场和中东市场，仍有待市场的进一步验证。
值得注意的是，在海外市场上，西普尼有可能遭遇劳力士、欧米茄等传统奢侈品牌的强力竞争，这些国际品牌在中东市场经营已久。
此外，西普尼的线上营收占比非常小。报告期内，公司从线上销售渠道产生的收入分别占当年总收入的 0.2%、2.2% 及 3.2%，显示出其线上经营的短板。
西普尼在发力海外市场的同时，国内的线上渠道也需要加大布局力度。
西普尼此次冲刺港交所 IPO，伴随着传统业务的困境和新业务拓展的不确定性。2024 年每支金表黄金含量同比缩水 17% 背后，是西普尼在黄金价格上涨后的被动策略。押宝智能手表和出海中东，是他们为了寻求突破的主动选择，但也伴随着巨大的风险和挑战。
在黄金饰品与智能穿戴的交叉赛道上，西普尼能否借助 IPO 获得更多资源，突破瓶颈，「创业最前线」 将持续保持关注。