文 | 赶碳号科技
逛完 2025SNEC 就知道，光伏设备生意惨淡，设备企业想要在资本市场搞钱也越来越难。异质结设备龙头——迈为股份，现在决定讲一个新故事，故事的题目就叫钙钛矿。想听这个故事，需要 20 亿。
但是，钙钛矿的桃子真的熟了吗？钙钛矿组件，有没有成为市场中可以正常售卖的光伏产品、具备量产的商业价值了吗？那些宣称实现钙钛矿组件量产的企业，真实出了多少货？他们高调宣布量产，其真实目的是为了行业造势呢，还是为了自己融资呢？
以极电光能为例，宣称建成全球首条 GW 级钙钛矿组件产线，但在 2024 年只生产了 10MW。这些产品估计也就只够给客户寄寄样品、用来参参展会吧。纤纳光电号称为一道新能源帮三峡能源干了一个 500KW 的示范性项目，另外 2024 年实现 20-30MW 的出货，正 「满负荷生产」，仁烁光伏也宣布自己干了一个 MW 级的电站。但这些，能算真正意义上的量产吗？
不管怎样，搞钱要紧。迈为股份计划发行 20 个亿的可转债，上马钙钛矿叠层太阳能电池装备产业化项目。
但是，根据 《上市公司证券发行注册管理办法》 规定，可转债募集资金用途需经过充分的可行性研究。如果项目的技术仍处于实验室阶段或依赖未经验证的技术方案，可能会被认定为 「缺乏可行性」 而无法通过审核。
6 月 16 日，迈为股份公告，关于公司向不特定对象发行可转换公司债券条件的议案，已获公司 2025 年第一次临时股东大会通过。不过，这离真正搞到这笔 20 亿，还差着十万八千里。因为，今年 1 月 15 日，TOPCon 设备龙头捷佳伟创就已经终止了投向钙钛矿设备的 8.8 亿可转债计划。
迈为股份此次募投的钙钛矿叠层太阳能电池装备产业化项目，总投资 21.38 亿元，拟发行可转债募资 19.7 亿元。项目实施主体为迈为股份及其全资子公司宣城迈为智能装备制造有限公司，建设地点分别位于苏州和宣城，其中迈为股份主要建设内容为钙钛矿叠层太阳能电池设备的研发、生产，宣城迈为主要建设内容为设备核心部件加工及表面处理。项目建设周期为 3 年，项目建成达产后可实现年产钙钛矿叠层太阳能电池制造设备 20 套，年收入 40 亿元 （不含税），年净利润 6 亿元。
so，钙钛矿的桃子熟了吗？可以摘了吗？
01多家企业宣布量产，但市场中缺货！
钙钛矿太阳能电池，是利用钙钛矿型的有机金属卤化物半导体作为吸光材料的太阳能电池，属于第三代太阳能电池。现在虽尚未大规模商业应用。但是，对于光伏人及投资人来说，他们对钙钛矿已经太熟悉了。
朱共山、李振国、高纪凡等诸多光伏大佬为钙钛矿前景背书；在一级市场，各路资本把钙钛矿创业团队围得水泄不通，前两年疯狂时光靠一个 PPT 就能融到资；在二级市场，钙钛矿也是热门的投资题材，不少企业因和钙钛矿沾边而成为妖股。此外，中石油、中国中核、明阳智能、宁德时代、比亚迪和京东方等多家行业龙头企业，均有跨界布局钙钛矿的动作。
说到上市公司炒作钙钛矿概念的，赶碳号曾戳破过一家公司的钙钛矿泡沫——奥联电子的钙钛矿大神造假事件。作为新能源领域的文字工作者，让赶碳号欣慰的是，就在前不久，6 月 13 日，奥联电子投资者索赔案在南京中院开庭审理。
钙钛矿大神毕竟只是个案，事实证明，钙钛矿及钙钛矿叠层组件很有可能成为下一代光伏技术。不过，不能确定的是，钙钛矿产品什么时候才能真正地商业化应用。
就像现在的 n 型 TOPCon，2016 年中来股份就在研究 N 型 PERC 电池；2018 年英利能源建立了国内第一条 TOPCon 电池生产线，并研发出 24.5% 效率的电池。但是，TOPCon 并没有形成燎原之势。直到 2023 年，TOPCon 才真正爆发，一举成为行业主流。这次爆发，成就了现在的光伏新王晶科能源，也成就了 TOPCon 设备企业捷佳伟创。
钙钛矿是马上会爆发呢，还是会像 TOPCon 一样蹉跎呢？
尽管很热闹，我们可以看到关于钙钛矿产业化相互矛盾的现实：
一个现实是，各家钙钛矿企业齐头并进，协鑫光电、纤纳光电、极电光能等初创企业加快建设钙钛矿组件量产线，预计于 2025 年投产。其中，极电光能是宣传最用力的一家，也是最具代表性的企业。
极电光能在 2018 年成立，企业当时预计五年初见成效。事实上：2022 年初，公司中试线建设启动；到 2022 年底，中试线成功建成；2023 年 4 月，完成规划设计的全行业首条 GW 级大尺寸钙钛矿生产线开建，下半年完成设备选型，2024 年年中设备进场，2024 年 10 月底首片组件下线 （2.8 平米组件，效率为 16.1%）。2025 年 2 月，极电光能 GW 级钙钛矿光伏组件生产线顺利投入量产，这也被称为 「全球首条」 量产的 GW 级产线。
若是以 16.1% 效率计算，1GW 产能对应的组件总面积约为 586.85 万平方米 （5.87 平方公里），若将这些组件平铺，相当于约 821 个标准足球场。
看起来钙钛矿的产能不少吧。与此相左的一个现实是：市场中的钙钛矿组件一片难求。
今年 4 月，极电光能有限公司联合创始人及 CTO 邵君在一场公开活动中透露，极电光能 GW 量产线首片 2.8m2 钙钛矿组件已顺利下线。极电光能 2024 年中试线量产出货超过 10MW。总之，是GW 级的产能，MW 级的出货，相差百倍。
赶碳号经常听到求购钙钛矿组件的消息，但是几乎都找不到货源。这两天赶碳号也给极电光能打过电话，从未打通过。有业内人士说，极电光能对外采购导电玻璃的量极少，不可能有 GW 级的产量。
02 钙钛矿技术，熟了几成？
无锡市锡山区官方消息称，极电光能在 2025 量产，但是要 2027 年才能会达产。市场上这么缺货，为什么 2025 年已宣布已经量产的 GW 级产线，要等到 2027 年才能达产呢？
一位投资人道出了其中原委。钙钛矿的故事要不断讲下去，就要不断地做估值，不断地融资，就只能把或许只有 MW 级的产线，包装成 GW 级，那么就需要融资搞研发、买设备、建厂房。所以，GW 级的产能，MW 级的出货也就不奇怪了。也许，GW 级的产线真的已经建成了，只不过现在还没有勇气、没有底气让产线开起来。
（1） 问题不是出在钙钛矿的效率，而是其稳定性。
一位著名的太阳能电池专家向赶碳号介绍：「钙钛矿工艺整体温度不超过 150℃，HJT 电池制程中的最高温度为非晶硅薄膜的形成温度，一般不超过 200℃，TOPCon 硼扩散通常在高于 1000℃，磷扩散温度也在 900-1200℃」
低温工艺，可能会给钙钛矿稳定性埋下隐患。这主要体现在薄膜结晶质量、界面兼容性和低温环境适应性等方面。
特别是低温工艺有助于避免钙钛矿材料在高温下分解，但是低温工艺制备的钙钛矿对温度变化敏感，在经历热循环时，可能因材料热膨胀系数不匹配等原因，导致薄膜产生裂纹、剥离等问题，影响稳定性。
这位专家结合当前最新的钙钛矿技术分析认为，目前并没有钙钛矿在高温天气下的长期实证案例。同时他还表示，现在宣传的一些技术参数有些片面，并不能准确反应、准确表达钙钛矿的技术水平。
（2） 商业价值也是关键。
目前，钙钛矿组件并没有公开的市场报价。今年年初，赶碳号在展会上了解到，极电光能的钙钛矿组件在每 W 售价在 1 块钱以上。虽然这个价格比现在主流的晶硅组件高出一倍，但是若参考投资成本，就会认为 「卖得太便宜了」。
赶碳号找了几条和钙钛矿投资成本有关的公开信息：
A. 今年 2 月新闻：柯能新能源钙钛矿光伏组件项目，项目主体公司已在区内总投资 2.2 亿的 100MW 钙钛矿光伏组件项目，是百兆瓦级兼叠层和柔性 （片对片） 组件的智能化钙钛矿生产线。
B. 协鑫光电披露，钙钛矿实现 1GW 产能，需要的投资金额约为 5 亿元左右。
C.2024 年 7 月 16 日，江苏省生态环境厅发布公告，极电光能年产 1GW 钙钛矿太阳能电池组件及创新中心建设项目环境影响报告书已正式获得环保部门的批复。该项目总投资 25 亿元。
D．2025 年 2 月 20 日，仁烁光能在常熟举办总部暨 GW 级钙钛矿产线项目建设启动仪式。媒体报道：此次项目总投资约 12.5 亿元，建设面积约 8 万平方米，涵盖总部大楼、全球技术创新中心和 GW 级钙钛矿产线三大板块。
E. 2024 年 6 月 3 日，衢州市生态环境局智造新城分局批准了纤纳光电的吉瓦级钙钛矿太阳能电池产业基地项目 （一期年产 1GW 钙钛矿光伏组件），投资 107690 万元。这些项目看起来，投资额都挺大。
但是除了协鑫光电比较接地气以外，几乎所有的钙钛矿量产项目投资额，似乎都夹带了不少私货，外界无法清楚地测算出来，单 GW 钙钛矿的投资成本究竟是多少。
那么，就以协鑫光伏每 GW 约 5 亿的投资额计划，若组件只每 W 售价只有 1 块多，那肯定是要亏本的。
当然，对于很多企业来说，首推的可能不是钙钛矿，而是钙钛矿叠层组件。钙钛矿叠层效率创新高的消息不少，但是鲜见这样的量产产品。
英国牛津大学教授亨利・J・斯内斯 （Henry J. Snaith） 是钙钛矿技术的重要开拓者之一，也是牛津光伏的创始人。他认为，钙钛矿太阳能电池在运行稳定性方面已取得实质性进展，使钙钛矿处于工业化的边缘。美国西北大学从事钙钛矿技术研究的专家Bin Chen 认为，如果未来两三年内仍没有商业化的钙钛矿产品，市场对这项技术的信心可能会降低，暗示了目前钙钛矿技术在稳定性等方面还存在问题，导致商业化进程受阻。
03 迈为股份，究竟投向何方？
不过，设备企业迈为盯上的是钙钛矿叠层技术以及钙钛矿叠层设备。
迈为股份发布公告，计划向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金总额不超 19.67 亿元，用于钙钛矿叠层太阳能电池装备产业化项目。该募投项目总投资额为 21.38 亿元。项目建设周期为 3 年，项目建成达产后可实现年产钙钛矿叠层太阳能电池制造设备 20 套。
同时，公告还披露该项目投产后预计可实现正常年销售收入 40 亿 （不含税）。据此，推测每套设备不超过 2 亿元。
但是，可行性分析报告并没有说明每套设备大概对应多少产能。因此，根据现有信息投资人也很难判断将来的设备是供大于求，还是供不应求。
产线对应的产能可能会随着技术的提升而改变。若因为这个原因不作披露或也可以理解。
但是所谓的 「钙钛矿叠层太阳能电池制造设备」 究竟是什么，迈为股份也没有说清楚。
钙钛矿的工序或有十几种。信财证券研报这样总结：「从产业化角度来看，钙钛矿生产流程简单，所需设备仅有四类。镀膜、涂布、激光、封装设备可覆盖钙钛矿全环节。」
根据协鑫光电 100MW 产线，生产钙钛矿的具体流程分别为：输入 FTO 玻璃并用 PVD 设备镀阳极缓冲层→激光 P1 划线→钙钛矿涂布结晶→PVD 第二道设备镀阴极缓冲层→激光 P2 划线→PVD 再镀背电极→激光 P3 划线→进行激光 P4 刻画→封装。从制备流程上看，仅需镀膜、涂布、激光、封装设备四类设备即可覆盖钙 钛矿所有环节。
可行性分析报告也没有说清楚，迈为股份是投资重点设备，还是整线设备。
投资者可以盲猜一下，迈为股份究竟是生产什么设备。当然猜测时可以参考可行性报告中一段表述：「在钙钛矿叠层电池研发方面公司已自主开发适用于量产的钙钛矿空穴传输层、钙钛矿涂膜及结晶、钙钛矿表面钝化、钙钛矿电子传输层、真空蒸镀、ALD、低温低损伤磁控溅射等一系列工艺及相关设备，实现了钙钛矿-晶硅叠层电池的整线自动化贯通，具备钙钛矿-晶硅叠层电池整线交付能力。」
不知道投资者读懂了没有。迈为股份布局的大概率是整线设备.
就这一点来说，迈为股份的信息披露就远不及捷佳伟创黄掉的可转债券融资项目。
捷佳伟创明确：拟投资 6.86 亿元建设 「钙钛矿及钙钛矿叠层设备产业化项目」，项目建成完全达产后可实现年产 160 台磁控溅射镀膜设备 （PVD）、119 台反应式等离子镀膜设备 （RPD） 及 60 台真空蒸镀设备 （MAR）。
一般情况下，募投项目披露透露，表达清晰，项目可行性方面就更有说服力。可即便如此，捷佳伟创还是在今年 1 月份主动撤回了可转债融资。
04 光伏从 A 股拿钱，必须要更加谨慎了！
捷佳伟创撤回再融资材料，可能是有一些问题较难给出确定性的答案吧。
交易所就捷佳伟创的再融资曾发放了问询函，要求 「结合钙钛矿电池行业增长趋势、产业政策变化、目前相关业务开展情况、市场竞争情况、在手订单情况、下游行业预计新增产能情况和议价能力情况等等，说明项目一新增产能的消化措施。」
概括起来，交易所就一个意思：你的设备技术行不行？市场行不行？别浪费了从 A 股融资来的钱。
客观说，挥霍 A 股钱的光伏企业太多了，套路千篇一律：IPO 和再融资项目申报的时候都是说一片形势大好；而募投项目一变再改、一延再延都是市场环境变化所致，和自己没啥太大关系。以至于所有企业都忘记了，自己也是雪崩时的一朵雪花，甚至有的还在窃喜，自己从资本市场拿到的钱足够多，这些钱可以支持抵御寒冬。
说实话，在光伏企业中捷佳伟创在融资方面和募投成果方面算是一个言行合一的企业了：企业 2018 年 IPO 上市时募资 11.33 亿元；2021 年定向增发融资 25 亿元。捷佳伟创由 2017 年年末净资产不足 10 亿元，到 2025 年 1 季度末已飙升至 118 亿元。
迈为股份选择的是 HJT 路线。其在商业上的运气比捷佳伟创差些。但是在资本运作的能力要远高于捷佳伟创。
公开资料显示：迈为股份也是 2018 年上市，2021 年一年就做了两次定增。迈为股份上市以来三次募集资金合计 41.57 亿元。现在 76.57 亿的净资产多一半来自 A 股融资。现在的计划的 19.67 亿元可转债项目已经迈为股份的第四次融资了。
没有 A 股再融资，捷佳伟创也会继续钙钛矿设备的布局。那么，迈为股份呢？
迈为股份也很重视钙钛矿的布局。2024 年年报中，迈为股份提到研发投入中包括两个钙钛矿方面的项目, 分别是全尺寸钙钛矿/HJT 叠层技术研发、钙钛矿用真空干燥退火炉设备及软件。
其中 「全尺寸钙钛矿/HJT 叠层技术研发」，现在正处于样机阶段，研发的目是包括探寻钙钛矿镀膜方案，实现大尺寸高质；量钙钛矿成膜；优化钙钛矿组分、电子传输层工艺、空穴传输层工艺等；开发涂膜工艺，实现钙钛矿薄膜在全硅片尺寸上的均匀成膜；辅助开发叠层电池镀膜设备。研发的效果是 「积极探索高效电池技术，为再下一代电池技术做储备」。
当然，迈为股份在钙钛矿叠层设备方面具有天然优势。迈为股份是 HJT 设备龙头企业。异质结电池制备采用低温工艺，与钙钛矿电池的低温制备工艺更加适配，且异质结电池表面为 TCO 层，在制备叠层钙钛矿电池时可以直接叠加，工艺路线更加相融。