一季度来自周期底部的亏损寒意尚未散去之际，长鸿高科（605008.SH） 又开启耐人寻味的多元化布局。
公司昨晚发布停牌公告，拟收购广西长科新材料有限公司 （以下简称“ 广西长科”）100% 股权，预计构成重大资产重组。
这已是公司第二次将目光投向实控人旗下这一资产，2023 年，因存在标的亏损、资金面紧张却全额现金收购、实控人资本运作争议等问题，该交易在两度延期回复监管问询后以沉默收场，最终闪电告吹。
此番重启，正值长鸿高科深陷多元化阵痛：过往超 200 亿的豪气投资计划未能撬动盈利拐点，反而让负债陡增，截至今年一季度末，公司资产负债率升至 66.25%，短期借款 14 亿元，货币资金覆盖不足 3 成。
笔者注意到，此次交易改用发行股份+可转换公司债券+支付现金的组合方式并购，试图规避当年的现金压力争议，但其他核心争议能否真正化解？
前番终止，再度“ 盯上” 关联资产
2023 年 8 年，为了拓展产业链增加合成树脂及塑料业务，长鸿高科曾有意现金收购广西长科 100% 股权。
但仅仅两个月后，公司就以核心交易条件未能谈妥为由宣告终止筹划重大资产重组。
来自上交所的问询被视为这笔交易仓促收尾的关键催化。2023 年 9 月，上交所在问询函中连发 6 问，直击彼时外界的核心争议，这些争议聚焦上市公司、标的、实控人三方。
首先，筹划收购时，长鸿高科资金面偏紧，却坚持现金收购，一度引发交易合理性的质疑。标的彼时亦多重风险悬顶：业绩持续下滑并处于亏损状态、深陷上亿元的同行专利索赔案、超 10 亿元的在建项目转固在即，未来盈利压力变大。
而关于实控人陶春风资本运作的争议则最为猛烈，即长鸿高科一边向实控人定向融资，一边筹划现金收购实控人资产，这一度引发是否构成“ 一揽子” 交易的质疑。
此外，广西长科彼时还触及较为敏感的内控问题，包括被关联方非经营性占款、为实控人关联企业提供担保等。
以上种种疑问，长鸿高科迟迟未能回应，在两度申请延期回复问询函后，未及回复，公司就在 2023 年 10 月宣告交易终止。耐人寻味的是，并购告吹后，陶春风包揽 12 亿元定增的计划也随之缩水至 5000 万元。
根据公告，此次重启并购亦计划收购广西长科 100% 股权，涉及的主要交易对方仍是长鸿高科实控人陶春风控制的企业，所以构成关联交易。
需要注意的是，相较于上次争议颇大的现金收购，此次并购换之以发行股份、可转换公司债券、支付现金的组合方式。
此外，关于专利索赔风险，笔者梳理公开资料发现，广西长科所涉的知识产权侵权案在 2023 年 9 月胜诉，原告索赔 1 亿元的请求被法院驳回。不过，当年 11 月原告又提起上诉，后续结果暂未可知。
关于标的此前的诸多争议，仍有待公司后续披露交易方案时方能知晓。对于此时重启并购的考虑，笔者今日多次以投资者身份电话咨询，未能接通。
周期底部再落多元化险棋
作为 2020 年上市的 TPES（热塑性弹性体） 龙头，由于主业承压，长鸿高科上市不久就进行多元化探索，先后进入可降解塑料 （PBAT）、工程塑料、炭黑、碳酸钙等领域，但新旧主业接连踩中周期底部。
今年一季度，寒意已清晰显现。受成本下降、下游需求疲软、价格下滑等因素影响，公司主力产品 PBAT/PBT 系列产品、黑色母粒及其他产品当期毛利率同时下跌，毛利贡献率分别为 1.22%、7.8%，拖累公司销售毛利率降至近十年低点。
长鸿高科销售毛利率变化
2025 年第一季度，公司营业收入 7.18 亿元，同比减少 6.93%，扣非后归母净利润-2148 万元，这是上市以来长鸿高科一季度首次录得亏损。
与惨淡业绩形成对比的是，为寻求第二盈利曲线，近五年公司堪称“ 重金押注”，甚至不惜大举负债。
2020 年 11 月，公司投资成立子公司长鸿生物，建设 60 万吨可降解塑料产业园项目，总投资 50 亿元；2022 年底，成立全资子公司广西长鸿，建设降解母粒产业园项目，总投资 30 亿元；2024 年 4 月，公司宣布投资建设丙烯酸产业园项目，包括 5 万吨/年丙烯酸、5 万吨/丙烯酸酯生产线，项目计划总投资约 115 亿元；2025 年 1 月，公司拟投资建设 5 万吨/年高端纤维弹性体新材料及配套 10 万吨/年 PBAT 黑色母粒装置项目，拟总投资 6.3 亿元。
大手笔背后，公司负债一路攀升，据年报问询函，截至 2024 年末，长鸿高科资产负债率升至 61.39%（2022 年：47.35%），有息负债 23.69 亿元，短期借款 12.87 亿元，货币资金仅余 2.79 亿元 （包含受限资金 1.26 亿元）。
此种背景下重启并购，显然长鸿高科的多元化雄心并未收敛。
标的基本情况
公开信息显示，标的广西长科是一家专注于特种合成树脂高分子材料研发、生产和销售的高新技术企业。长鸿高科此前曾提到，公司的产品是广西长科的重要原材料之一。在停牌公告中，长鸿高科对广西长科颇为看好，重点突出广西长科的优势，即“ 透明 ABS 为中国大陆首家工业化量产本体法工艺，打破了国外对透明 ABS 生产工艺的垄断，可实现进口替代”。
笔者查询了解到，在广西长科今年 6 月举行的“ 银企座谈会” 上，长鸿高科实控人陶春风曾提到，广西长科的透明 ABS 已获得乐天化学等世界 500 强企业的长期采购订单，2025 年是广西长科战略转型的关键之年。（本文首发于钛媒体 APP，作者｜张孙明烁）
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