文 | 融中财经
在 AI 技术席卷一切的浪潮下，资本市场对于非 AI 产业愈发趋于谨慎。然而就是在这样的背景下，一个传统 SaaS 设计平台完成了逆时代崛起。
昨夜，美国云计算设计软件公司 Figma 成功在纽约证券交易所敲响了上市的钟声，其估值飙升至 195 亿美元 （约合人民币 1400 亿元）。据相关消息，Figma 以每股 33 美元的价格发行了 3690 万股股票，成功募集资金约 12.2 亿美元。目前 Figma 开盘报 83 美元，远高于 33 美元的发行价，盘中一度逼近 125 美元，涨幅超 277%，最终收盘报 115.5 美元，首日飙涨 250%，市值攀升至 676 亿美元 （约合人民币 4000 亿）。
时间回到 7 月 21 日，Figma 在其官方网站宣布正式启动 IPO 路演。根据当时披露的监管文件，Figma 的最初 IPO 定价区间设定在每股 25 至 28 美元之间。然而，市场对其的认购热情远超预期，导致其定价不断调整：先是上调至每股 30 至 32 美元，再提升至 33 美元，最终又以 115.5 美元的价格完美收官。
凭借这一价格调整，Figma 成功跻身 2025 年美股市场中表现最为火爆的 IPO 之列。据报道，此次 IPO 的认购超额倍数接近 40 倍，远超此前备受瞩目的“ 币圈二哥”Circle 的 20 倍。
值得一提的是，此次 Figma 的 IPO 采用了拍卖形式，要求投资者在认购时明确指定其愿意购买的股票数量和价格。这与传统的 IPO 有所不同，在常规情况下，投资者通常会提交市价单，按照现有最优价格成交。但在热门 IPO 期间，投资者往往会提交无价格限制的巨额订单，试图通过大规模认购来获取更多股份，这也使得承销商难以精准确定最终发行价格。
这种“ 限价单” 模式曾在新冠疫情期间的“IPO 狂潮” 中一度流行，但在随后几年新股发行市场降温后逐渐被市场遗忘。
Figma 此次的出现，不仅为美国 IPO 市场带来了新的热度，也让其背后的支持者——A16z、红杉资本、General Catalyst、Index、Greylock 等投资机构收获颇丰。
一个拍卖式 IPO 的诞生
早在 17 世纪，荷兰人就发明了一种独特的销售方法，能够以最低的出价获取最高利润，这种方法被称为“ 时钟”。荷兰花卉拍卖之所以能在全球占据领先地位，很大程度上得益于这种创新的拍卖模式，它也被称为“ 荷兰式拍卖” 或“ 荷兰式时钟”。
这种古老的拍卖方式启发了现代金融领域，催生了一种名为“ 拍卖式” 的 IPO 模式，Figma 此次上市正是采用了这种模式。与传统 IPO 由投行主导定价不同，拍卖式 IPO 允许投资者通过公开竞价来决定股票的最终发行价格，这种方式能够更精准地反映市场对股票价值的真实判断，减少股票发行过程中的抑价现象，从而实现发行人和投资者的双赢。
在传统的荷兰式拍卖中，卖方会明确标出待售商品的数量，并设定一个最低买入价。随后，竞标者会明确表示自己愿意购买的数量以及愿意支付的价格。最终，中标者为每件商品支付的价格是统一的，即清算价格。
用 IPO 的专业术语来说，这意味着公司的估值是由投资者自己决定的，而不是由投资银行家来预估投资者可能愿意支付的价格。这种拍卖机制的核心目标是获取更精准的定价信息。对于像 Figma 这样备受瞩目的热门科技 IPO，一些投资者可能会提交无具体价格限制的巨额订单，试图通过这种方式获得更多的配售份额。然而，这种策略可能会夸大股票的表面需求水平，从而给银行家确定发行价格带来更大的难度。
提到拍卖式 IPO，人们首先想到的一定是谷歌。谷歌是科技巨头中首个采用拍卖式 IPO 的案例。当时，谷歌设定的目标发行价大约是其他同类公司的 7 倍，这让许多投资者担心自己可能会买在高点。因此，谷歌选择了密封拍卖的方式。在公布发行股票的数量和潜在价格区间后，谷歌让投资者以密封投标的形式，在订单上明确写明自己打算认购的价格和数量。投标结束后，谷歌按照投标价格进行排序，优先将股票卖给出价较高的人，若仍有剩余，则继续卖给出价次高的人，直至所有股票售罄。
通过这种独特的拍卖方式，谷歌成功上市。随后，随着股价的不断上涨，投资者获得了丰厚的回报。谷歌也抓住时机进行了两次增发，三轮融资共筹集了 80 亿美元，但仅出让了不到 10% 的股份，实现了买卖双方的共赢。谷歌的成功不仅为自身带来了巨大的成功，还引领了拍卖发行股票的新风潮。
这种策略能够有效降低上市公司的成本，使其根据自身实力最大限度地筹集资金，同时避免了投资银行在配股过程中可能出现的不合理行为。此外，它还为普通投资者提供了在上市前低价购买原始股的机会。然而，这种模式并非适用于所有公司，通常需要上市公司具备强大的市场地位和较高的知名度。
在新冠疫情时期，DoorDash 和 Airbnb 等热门科技公司曾采用过类似的定价机制。但随着 IPO 市场的热情逐渐降温，这种机制也逐渐失去了市场的青睐。
Figma 之所以敢于采用这种 IPO 方式，一方面是因为美股 IPO 市场正在逐步回暖。数据显示，2025 年上半年美股 IPO 的募资额同比增长了 40%，其中科技板块占比超过 60%。例如，Circle 在 IPO 后的一个月内股价就翻了五倍，这一现象表明美国 IPO 市场的热度正在回升。
当然，除了市场的整体趋势外，Figma 自身的吸引力也不容忽视。
Figma 是全球领先的 UI 设计软件公司，它彻底改变了传统设计工具的协作模式，允许团队在浏览器中实时同步编辑界面、原型和文档，打破了地域和设备的限制。2020 年疫情期间，居家办公的普及加速了人们对云协作的接受度，Figma 的用户量在这一年增长了四倍。这种由设计驱动的工作方式革新正在跨团队、跨工具、跨地域和跨行业中持续扩散，深刻地改变了软件产品的构建与交付方式。
Figma 的月活跃用户超过 1300 万，其中只有三分之一是设计师。截至 3 月 31 日，约 85% 的月活跃用户来自美国以外的地区，但 53% 的收入来自海外市场。从财务数据来看，2024 年 Figma 的营收同比增长 48%，达到 7.49 亿美元。它拥有 1300 万月活跃用户 （包括微软、Slack、Github 等），并且是 95% 财富 500 强企业的客户，年支付 10 万美元以上的客户超过 1000 名。
值得注意的是，在 Figma 超过 1300 万的用户中，付费用户，尤其是高净值客户，仍在不断增长，且有 80% 的用户位于美国以外的地区。其中大约三分之二的用户是非专业设计师，这表明其用户基础相对分散，这也是其有利的一面。此外，Figma 声称其产品已被 95% 的世界 500 强公司使用，这表明其在大企业客户中的渗透率相当高。在市场占有率方面，Figma 在过去五年的受欢迎程度远超其竞争对手。
投资人退出时刻
自 2016 年产品首次公开亮相以来，Figma 在短短几年内估值实现了两次百倍的惊人增长。从 2018 年估值勉强突破 1 亿美元，到 2021 年估值像火箭一样飙升至 100 亿美元，Figma 的每一步似乎都精准地踩在了行业发展的关键节点上。
曾参与 Figma 早期投资的硅谷顶级风投 Greylock 提出了一套评估公司发展的“ 用户参与层级理论”，其中包含三个关键层面：首先是吸引大量用户参与；其次是确保用户的持续留存；最后是构建一个积极的反馈循环。Figma 似乎完美契合了这些标准。
当然，一家优秀的企业离不开明星资本的支持。在 Figma 的背后，几乎汇聚了所有知名的硅谷风投机构。自成立以来，Figma 共完成了 8 轮融资，红杉、A16z、蔻图、General Catalyst、KPC 等均位列其股东名单。
根据招股书，IPO 前，创始人 Dylan Field 持有 67% 的 B 类股，拥有 51.1% 的投票权；Shares subject to voting proxy 持有 33.5% 的 B 类股，及 25.2% 的投票权。Mamoon Hamid 持有 14% 的 A 类股，及 3.5% 的投票权；Andrew Reed 持有 8.7% 的 A 类股，及 2.2% 的投票权。Index Ventures 持有 16.8% 的 A 类股，及 4.1% 的投票权；Greylock Partner 持有 15.7% 的 A 类股，及 3.9% 的投票权；KPCB Holdings 持有 14% 的 A 类股，及 3.5% 的投票权；红杉持有 8.7% 的 A 类股，及 2.2% 的投票权；Kristopher Rasmussen 持有 1.3% 的 A 类股，MCF Gift Fund 持有 3.4% 的 A 类股。
根据招股书，Figma 本次 IPO 计划发行超过 3600 万股 A 类股票，其中新股增发约 1240 多万股，老股出售近 2470 万股。按照目前的发行价上限估算，现有股东出售股份的价值大概为 8.1 亿美元 （约合人民币 58 亿）。这也意味着，Figma 背后的股东们将迎来一场丰厚的退出盛宴。
其中，创始人 Dylan Field 计划出售 235 万股，按照发行价区间计算，可套现约 7755 万美元 （约合人民币 5.6 亿元）。Figma 的三大外部投资方计划分别出售 170 万和 330 万股，分别套现 5600 万美元和 1.08 亿美元 （约合人民币 4.1 亿元到 7.8 亿元）。
值得一提的是，Figma 带来的赚钱机会当真不少。2024 年 7 月，据彭博社报道，包括蔻图、Alkeon Capital Management 和 General Catalyst Partners 在内的投资者参与了 Figma 的 Pre-IPO 轮融资，当时 Figma 的估值被定为 125 亿美元 （约合人民币 910 亿元）。在这轮融资中，蔻图作为老股东继续加码，红杉、A16Z、凯鹏华盈、Durable Capital Partners 等机构也纷纷追投。此外，资方还包括对冲基金 SurgoCap Partners、Atlassian Corp.、Fidelity、Franklin Venture Partners、Iconiq、Thrive Capital 等。据说，苹果公司高管 Eddy Cue 也参与了投资。
据 Figma 方面透露，这笔交易为员工提供了将手中老股出售给投资方的机会。这不仅意味着众多早期参与者能够顺利退出，而且一些员工或许借此实现了财富自由。其中，创始人 Dylan Field 出售了价值约 1.43 亿元人民币的 2000 万股老股。
再往前看，早在 2022 年 9 月，Figma 就曾迎来过一次重大转折。当时，Adobe 计划以 200 亿美元的惊人价格收购 Figma，这一消息在华尔街引起了巨大轰动。这笔交易不仅是 Adobe 自 1982 年成立以来的最大一笔收购，也刷新了当时设计行业的收购纪录。
然而，Adobe 的收购计划最终因所谓的“ 监管挑战” 而流产。对于那些早期投资者来说，眼看着原本有望实现数百倍回报的机会化为泡影，其心情之复杂可想而知。当时有媒体计算，若以收购价 40.20 美元计算，Figma 的天使轮投资者 Index Ventures 回报高达 457 倍，A 轮投资者 Greylock Partners 回报达 202 倍，B 轮投资者 Kleiner Perkins 回报 121 倍，C 轮投资者 Sequoia 回报 37 倍。
如今，Figma 成功 IPO，估值达到 195 亿美元，虽然仍未超过当年被 Adobe 收购时的估值，但这也算是弥补了当年投资方的遗憾。而且，如果 Figma 当时真的被 Adobe 收购，或许永远只能作为“ 子产品” 存在。如今的 IPO 不仅为 Figma 带来了新的发展机遇，更有望使其成为设计界的下一个“ 微软”。
科技 IPO 热潮
Figma 的 IPO 或许预示着 2025 年以来，全球科技 IPO 市场呈现出显著的回暖趋势。
2025 年美股 IPO 市场在经历 2022-2023 年的冷清后大幅回暖。截至 7 月初，超 170 家企业在纳斯达克或纽约证券交易所挂牌，累计融资超 110 亿美元，较 2024 年同期增长超 77%，其中 AI、金融科技、基础建设与医疗等板块成为主要动力源。
其中，Circle Internet Grou 作为全球第二大美元稳定币 USDC 的发行方，于 6 月 5 日上市，募资约 11 亿美元，为年内最大规模 IPO 之一。其股价从 31 美元的发行价一路狂飙，最高触及近 300 美元，回报率超 800%。
CoreWeave 是一家专注于 GPU 计算的云基础设施公司，于 2025 年 3 月 28 日首次公开募股，以 230 亿美元的估值筹集了 15 亿美元。在 Nvidia 的支持下，乘着 GPU 基础设施需求激增的浪潮，其故事完全符合市场的胃口，上市后股价表现强劲，第一季度收入同比增长 420%，接近 10 亿美元大关，到 6 月中旬，股价已飙升超过 300%。
中国科技 IPO 市场同样表现不俗，科创板、创业板等成为科技企业上市的重要平台，硬科技企业扎堆申报科创板，港股市场的中概股回归潮及新经济企业上市潮也持续涌动。
北京屹唐半导体科技股份有限公司于 2025 年 7 月 8 日在科创板敲钟，开盘即暴涨 210%，一度触及 770 亿元的市值高点，即便回调后依然稳居 600 亿之上，成为 2025 年北京当时最大 IPO。其背后有跨国并购的起点以及国资平台十年陪跑等背景，众多知名投资机构如海松资本、红杉、IDG 等的参与，也体现了市场对其的认可。
作为仓储机器人龙头的极智嘉，于 2025 年 7 月 9 日在港交所上市，成为“ 港交所物流机器人第一股”，募资额约为 15.74 亿港元。极智嘉在全球范围内拥有广泛的客户群体，包括沃尔玛、迅销集团、耐克、H&M、丰田等 30 多家全球 500 强企业，其上市有助于进一步推动智能物流领域的发展。
中国经济的持续增长以及科技产业的不断发展，将为科技企业 IPO 提供良好的基础。政策方面，证监会等部门对 IPO 的支持力度不断加大，如设置科创板科创成长层，重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市等，将进一步推动科技企业上市。此外，港股市场的不断完善和发展，也将吸引更多的中国科技企业赴港上市，提升中国科技企业在国际资本市场的影响力。
放眼望去，科技 IPO 热潮正如同一场华美的盛宴，席卷全球。
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