【现货】 截至 9 月 23 日，SMM 电解铜平均价 80010 元/吨，SMM 广东电解铜平均价 80030 元/吨，分别较上一工作日-215.00 元/吨、-235.00 元/吨；SMM 电解铜升贴水均价 55 元/吨，SMM 广东电解铜升贴水均价 70 元/吨，分别较上一工作日-5.00 元/吨、0.00 元/吨。据 SMM，总体来看，铜价走高后下游不愿多采购，持货商主动降价出货。
【宏观】 当地时间 9 月 17 日，美联储召开联邦公开市场委员会 （FOMC） 议息会议，降息 25BP 至 4.00-4.25%，未来降息路径上，「点阵图」 预计年内 2 次降息。鲍威尔把此次降息描绘为 「风控式」 降息，一方面担心就业市场下行风险，另一方面依然提示通胀存在走高风险，目前就业和通胀的天平的确在往就业倾斜，但没有一边倒。对铜而言，前期宽松交易或基本结束，关注后续宏观市场风格是否切换至复苏交易，以及美国 9 月非农与通胀数据。
【供应】 铜矿方面，铜精矿现货 TC 低位运行，截至 9 月 22 日，铜精矿现货 TC 报-40.64 美元/干吨，周环比 0.00 美元/干吨。精铜方面，8 月 SMM 中国电解铜产量环比下降 0.24%，同比上升 15.59%；1-8 月累计产量同比增加 97.88 万吨，增幅为 12.30%；SMM 预计 9 月国内电解铜产量将环比下降 4.48%，产量环比下行原因包括冶炼厂例行检修，以及因阳极铜供应紧张而导致的冶炼厂减产。今年 1-8 月，负 TC 背景下国内电解铜产量维持同比增长的重要原因之一为硫酸等冶炼副产品收益较好，但 9 月初以来，由于化肥需求疲软，冶炼酸价格开始出现高位回落，若后市硫酸价格持续回落，冶炼厂或难以维持现金流利润，四季度铜冶炼厂开工率或出现恶化。
【需求】 加工方面，截至 9 月 18 日电解铜制杆周度开工率 70.73%，周环比+3.20 个百分点；9 月 18 日再生铜制杆周度开工率 22.67%，周环比+9.15 个百分点。开工率在铜价回调后明显回升，下游积极补库，现货整体成交好转。9 月 18 日当天铜价跌破 8 万元关口，根据 Mysteel 调研国内 31 家铜杆生产企业和 6 家贸易商反馈，当日铜杆订单量为 2.76 万吨，较上一交易日增加 1.52 万吨，环比增加 122.55%，总成交创近 5 个月新高。整体来看下游终端对 8 万元以上的铜价接受度较弱，但需求韧性较强，铜价回落后现货升贴水基本企稳。
【库存】LME 铜去库，国内社会库存去库，COMEX 铜累库：截至 9 月 22 日，LME 铜库存 14.50 万吨，日环比-0.04 万吨；截至 9 月 22 日，COMEX 铜库存 31.83 万吨，日环比+0.15 万吨；截至 9 月 19 日，上期所库存 10.58 万吨，周环比+1.18 万吨；截至 9 月 22 日，SMM 全国主流地区铜库存 14.45 万吨，周环比-0.97 万吨；截至 9 月 22 日，保税区库存 7.68 万吨，周环比+0.41 万吨。
【逻辑】 短期驱动偏弱，昨日沪铜主力合约窄幅震荡运行。（1） 宏观方面，根据美联储 9 月议息会议公布的点阵图，预计 2025 年年内仍有 2 次降息，若后续的通胀及就业数据进一步强化降息预期，铜价仍有望受益；（2） 基本面 「弱现实+稳预期」 状态不变：弱现实在于下半年铜需求或因抢出口、风光抢装潮等因素而边际走弱，且短期铜价冲高后下游需求表现受抑制，但由于矿端供给弹性不足，供需恶化幅度有限且已在预期内；稳预期在于铜下游终端需求整体韧性较强，非衰退情形下难以出现明显的需求恶化，铜价回落后下游采购需求改善明显。展望后市，中长期的供需矛盾提供底部支撑，铜价重心逐步上抬，单边上行周期需等待铜的商品属性及金融属性共振，短期至少维持震荡，关注后续宏观市场风格是否切换至复苏交易。
【操作建议】 主力参考 79000-81000
【短期观点】 震荡
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