《科创板日报》3 月 29 日讯 （记者 余诗琪）S 基金市场迎来一位又一位重磅玩家。

3 月 25 日，中国人寿发布公告，拟出资 28 亿元参与设立福建省鑫睿科创接力股权投资基金，该基金总规模 40.154 亿元，是今年官宣规模最大的一只 S 基金。

几乎同一时间，上海市首个由金融机构与地方共同主导的 S 策略母基金——上海交融接续基金在中国证券投资基金业协会完成备案，首期规模 10 亿元，通过双 GP 合作模式，整合交行综合金融服务优势与浦东新区产业资源。

短短数日内，险资、国资、金融机构同步加码 S 基金。

国资、险资加入 S 基金主力

事实上，在今年的 S 基金市场里国资已经成为 「主力」。年初至今已经完成备案的 S 基金中，几乎都有国资 LP 的参与。例如，静水湖新一期 S 接续基金就得到了苏州元禾辰坤、无锡国联产投等国资 LP 出资。

不仅如此，无锡国联在静水湖基金成立的两天后，又与国联人寿保险成立了一只 S 基金。这种 「国资+险资」 的组合同样出现在中国人寿出资的 40 亿 S 基金，基金的其他 LP 分别是福建金投、福州金控。

不论是单独出资还是组团合作，国资、险资在 S 基金市场上的活跃都是显而易见的。

在交易市场上同样如此，财联社创投通-执中数据显示，过去三个月内，国内 S 市场就完成 269 笔交易，其中有国资和险资作为买方参与的交易共 125 笔，占比接近市场的一半。

更关键的是，在规模前二十的交易中，险资与国资的参与极为突出。财联社创投通-执中数据显示，这 20 笔交易合计金额达 162.3 亿元，其中险资参与的交易共 7 笔，国资参与的交易共 12 笔，基本覆盖了全部交易。

是什么驱动两大长线资金对 S 基金产生如此浓厚的兴趣？答案首先藏在风险收益的匹配度中。

S 基金最核心的特征是风险相对可控、收益预期相对收敛。一位参与过 S 基金交易的国资投资人告诉 《科创板日报》 记者，据他们了解，市场上的 S 基金的平均收益可以做到 15% 左右，而且收益波动性很小——也就是说头部和尾部的 S 基金收益没有极大的方差。相比之下，VC 策略中头部基金与尾部基金的收益差距可能高达数十倍。

这是他们当时考虑配置 S 基金的主要原因，而且在下行周期里，S 基金具备跨周期抗跌的能力。对于风险偏好天然敏感的险资和国资而言，这种 「风险收敛、收益可预期」 的特性，恰好契合了它们对稳健性的天然追求。

有数据显示，在各类私募投资策略中，VC 表现最好的五年平均收益可达 50%，但表现最差的五年则为-13%；并购策略在最好年份收益 27%，最差年份依然保持了 3% 的正收益；而 S 策略在最好的五年收益 32%，在最差的五年仍然录得 5% 的正回报。这意味着即便在市场下行周期，S 基金依然能够守住底线，这种抗跌属性对于追求长期稳健回报的机构投资者而言，具有独特的配置价值。

但需要注意的是，现阶段 S 基金的比例在险资与国资万亿级的盘子的里还只占了很小的一部分，而且增速有限。2024 年是公认的 S 基金开始放量的元年。财联社创投通-执中数据显示，2024 年全国 S 基金的交易规模 1469.06 亿元，2025 年又有所回落，全年 S 基金交易规模 1316.91 亿元。

前述投资人也提到，在他们几百亿的基金盘子里目前只有十亿左右的 S 基金配置，因为当前 S 交易依然是非标状态，难以大规模放量。「现在有点像在沙里淘金，我们把钱准备好了，就是要等个好项目的出手机会。」

两大长线资金推动 S 市场升温

尽管整体配置比例尚小，但在具体的交易层面，险资与国资的身影却愈发密集。

从过去三个月国内 S 市场的实际交易来看，险资与国资的活跃度贯穿始终，且角色日益多元——它们既是存量份额的 「接盘方」，也是基金结构优化的 「主导者」，甚至在同一只基金中同时扮演买方与卖方，完成内部的资产再平衡。

尤其值得关注的案例是云锋基金旗下 「上海麒鸿投资中心」 的份额调整。该基金因底层持有蚂蚁集团股权而备受瞩目。

今年 1 月，该基金完成一笔总额 15 亿元的 S 交易，其中，中汇人寿保险股份有限公司作为险资代表，以 11.45 亿元的规模新增入局，成为该基金的重要 LP。与之对应的是，刘荻、吴建锋、张真、徐建军、王忠军、苟轶群、陆昕、陈协文等 8 位个人投资者相继退出，合计退出金额超过 18 亿元。

险资以 「长钱」 接替个人 「短钱」，既满足了个人 LP 的流动性需求，又让优质底层资产实现了长期资本的稳定持有。

另一个值得关注的案例是中信产业基金 （CPE 源峰） 管理的 「磐信 （上海） 投资中心」。今年 1 月，该基金完成一笔总金额 6.33 亿元的 S 交易，买方中出现了新华人寿保险股份有限公司的身影，出资 5 亿元新增成为 LP；与此同时，卖方则包括长安责任保险和中银三星人寿，合计退出 3.5 亿元。也就是说，一家险资接手了另一家险资的份额。

《科创板日报》 记者注意到，在磐信 （上海） 投资中心的直投项目名单中不乏极智嘉、超硅半导体、节卡机器人等明星项目，还出资参投了 17 只基金，撬动资金量级超过 40 亿元。

一位服务过 S 基金业务的顾问人士向 《科创板日报》 记者分享了一个值得关注的市场变化：过去很长一段时间里，市场普遍存在一种认知偏差——似乎只有表现不佳的 GP 才会通过 S 交易来 「甩包袱」。但如今，这种刻板印象正在被颠覆。头部机构都在主动通过 S 基金或接续基金完成过资产重组或份额转让。在中国市场里，云锋、春华、招银国际、同创伟业、中科创星、华盖资本等都深度参与了 S 交易。

而在国资参与的 S 交易中，还呈现出强烈的区域产业导向特征。今年规模最大的一笔国资 S 基金交易是 9.9 亿元的 「河北联合电子信息产业投资基金」 份额转让。

今年 2 月，光大兴陇信托作为卖方退出 9.9 亿元，而接盘方则是河北兴智科技有限公司 （唐山金融发展集团旗下） 和石家庄国有资本投资运营集团。这一交易的本质，是地方国资接替信托资金，强化对本地电子信息产业的资本主导权，确保基金继续服务于区域重点产业。

类似的逻辑也在 「绵阳涪凯产业投资基金」 中得到体现。绵阳科技城发展投资集团作为原始 LP 退出 12.6 亿元，而接盘方则是四川梓发产业投资集团和绵阳涪凯资本，二者均为绵阳本地国资平台，合计承接 12.6 亿元。通过 S 交易，绵阳国资完成了对一只存量基金的 「再主导」，既盘活了早期财政资金，又保障了基金对本地产业的持续投入。

前述国资投资人表示，国资的属性决定了其 S 交易的资产配置依然要与本地产业布局相配合，但不能否认的是，在高效配置资产、获取优质项目上，S 基金恰好提供了一个有利的窗口。

「市场上现在热门项目也开始进入到 S 基金的资产包里了，像最近商业航天里的中科宇航就有份额被 LP 放到 S 基金里出售。我们去年通过一笔 S 交易一次性拿下了 6 个优质项目，如果走直投路径，这 6 个项目从尽调到谈判再到交割，至少需要一年半时间；但通过 S 交易，我们在几个月内就完成了资产布局，时间成本大大降低。」 他表示。

无论是险资接替个人 LP 锁定优质底层资产，还是国资主导存量基金服务区域产业，一笔笔交易都勾勒出一个清晰的趋势：S 基金正在从过去边缘的 「捡漏」 通道，逐步走向长线资金资产配置的常规选项。

虽然整体配置比例仍处于 「沙里淘金」 的阶段，但险资与国资的深度参与给水下的 S 市场热度加了 「不少柴」。