当猪价跌得比一些菜还便宜，猪企亏损就不意外了。
牧原、温氏刚刚公布的2026 一季报，意料之中的亏。两者加起来，亏损超22 亿。至于散户、腰尾部猪企，亏损可能更惨。
但问题是，为什么猪企们还没跑路？硬顶着账面上的大额亏损，还没退场，「猪王们」 的底牌，还剩几张？
卖或者不卖，都是亏
昨天，牧原发布一季报。报告显示，公司一季度营收298.94 亿元，净亏损 12.15 亿元，归母净利润同比下降 127.05%。而上年同期盈利 44.91 亿元，同比盈转亏。
温氏这边，同样由盈转亏。报告期内，公司实现营业总收入245.31 亿元，同比增长 0.31%；归母净利润亏损 10.7 亿元，上年同期盈利 20.13 亿元；扣非净利润亏损 11.66 亿元，上年同期盈利 19.14 亿元。
业绩变脸的主要原因之一，在于猪价。
根据披露的销售简报，今年1-3 月，牧原的商品猪价格分别为 12.57 元、11.59 元、9.91 元，温氏则为 12.75 元、11.62 元、10.11 元。
△制表：红餐供应链指南
而据公开信息，2026 年 3 月，牧原的生猪养殖完全成本在 11.6 元/kg 左右，意味着其出栏生猪每公斤亏损 1.69 元。
温氏这边卖的猪差不多是牧原的一半，但养殖成本控制不如牧原（其初步预计2026 年全年肉猪养殖平均综合成本在 5.9 元/斤左右），单头也是亏损的状况。
同时，存货跌价损失也是影响利润的重要原因。一季度牧原资产减值损失同比增长6527.97%，为-3.22 亿元，占净亏损的 26.50%。同期，温氏的生猪存货损失了 5.09 亿元，占当季亏损的将近一半。
值得注意的是，据自媒体 「新牧网」 报道，3 月 21 日，猪价跌入 4 元区间，4 月 14 日更是触及近一个月低点4.34 元，猪企们自繁自养一头猪的亏损还在持续。
业内普遍预测能繁母猪去化见效，要到今年的三季度，所以「猪王们」 接下来的半年报大概率也不好看。
但你要是只盯着亏损数字看，会觉得奇怪：亏成这样，怎么还没炸？
赚钱的路子，不只有养猪
其实猪周期磨底至今，扛不住的散户们早已经离场，剩下的「大动脉」 也不太可能爆雷。
巨头之所以称为巨头，不仅在于庞大的产能规模和行业话语权，更在于周期下行时极强的资源重新配置能力：会挪资源，会换赛道，主动拆分利润板，不固守单一养猪主业。
牧原去年最亮眼的地方不是养殖，而是屠宰。2025 年，其屠宰、肉食业务首次实现年度盈利，收入 452.28 亿元，同比增长 86.32%。
产能利用的另一个体现是「养殖与屠宰之间销售抵消」 变多了。牧原目前的屠宰业务由其全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司（下称 「牧原肉食品」）负责，生猪均来自自繁自养，按市场价购入。2025 年，这种 「左手倒右手」 的销售抵消为-31.77%，同比增长 87.34%。
△图源：牧原股份官网
2025 年，牧原肉食品屠宰生猪 2866.3 万头，占牧原年出栏量的36.76%，全年产能利用率为 98.8%。到了2026 年，牧原屠宰线推行双班制，优化布局，产能直接超 100%，自宰率继续上升。
今年前三个月，牧原向牧原肉食品销售商品猪分别为311.6 万头、239.9 万头、246.1 万头，合计 797.6 万头，占其出栏总量的 43.44%。也就是说，今年以来，四成以上的牧原生猪以部位肉的形式流入市场。相比生猪养殖的「卖必亏」，屠宰、肉食业务 2.67% 的毛利率（2025 年报数据）显得弥足珍贵。
牧原方面也已明确，2026 年计划启动原来规划的四个屠宰场，并增加苏州、北京两个分割中心，向精分割、小包装肉品发力，将屠宰业务作为第二增长曲线，全力提升自宰比例。
同时，牧原还计划向大型商超、连锁餐饮、食品加工等客户销售分割品。截至2025 年末，该项业务已在全国20 个省份设立了超过 70 个销售分支。
温氏的做法，有异曲同工之处。
3 月底，温氏官微发布一则关于 「温氏响应产能调控，计划年供应 500 万头鲜乳猪」 的消息。当中提到以鲜乳猪系列产品为突破口，正式进军高端餐饮供应链。据报道，该产品严选生长周期适宜 （约 28 天）、体重适中 （10–15 公斤） 的优质乳猪，直接对接高端餐饮 （如佛山花潮宴酒楼），生产出皮脆肉嫩、香而不腻的烤乳猪产品，从屠宰到餐桌仅需 6 小时。
△图源：「温氏股份」 公众号
另外，今年2 月，温氏还入局了猫犬粮赛道，耗资 1.47 亿元拿下青岛双安生物科技有限公司 48.1816% 股权。
从养殖到加工，再到终端销售，头部猪企们不遗余力地在各个环节抠利润，还在产品上加码，把生猪变成火腿肠、精五花、烤乳猪、预制菜，直接将手伸进下游。
这些业务单独看都不大，但合在一起，就是一个缓冲垫。猪价跌了，不至于一下子摔到地上。
与其赌下一个周期，不如先活得久一点
但要说上市猪企都有足够的缓冲余地，也不是。一些猪企的境遇已比较艰难，离爆雷并不远。
今年3 月 25 日，唐人神宣布子公司龙华农牧引入中信金融资产 2 亿元增资，用于偿还存量金融负债，附带 2026 至 2030 年累计可分配利润超 1.6 亿元的对赌条款。其 2025 年三季报显示，资产负债率 65.51%，处于行业中上水平。
天邦食品，虽然没有爆雷，但却主动申请了预重整。2024 年 3 月，天邦食品以无法清偿到期债务，且明显缺乏清偿能力但具有重整价值为由，向有管辖权法院申请重整和预重整，并获得了六个月的延期。2025 年 2 月，其预重整期限延长至 2025 年 5 月 9 日；之后又再次延长至 2025 年 11 月 9 日。
眼看期限快到，天邦食品再次向宁波中院申请延长预重整期。去年11 月，其预重整期限延期至 2026 年 5 月 9 日，预重整的总期限从原本的 6 个月延长到了 21 个月。
△图源：天邦股份
还有傲农生物。2024 年 11 月，漳州中院正式裁定傲农生物破产重整，其逾期债务本息达到最近一期经审计净资产的 547.73%。当年下半年，由泉州发展集团牵头的联合体成为重整投资人。2025 年 5 月，傲农生物在 A 股市场正式复牌，由 「ST 傲农」 变更为 「傲农生物」，公司布局也从全国改为聚焦江西、福建等南方地区。其复牌后仍充满不确定，但总归留在了牌桌上。
所以，上市猪企的「爆雷」 也不是没可能。只不过，不是想象中的那种——老板跑路、工厂关门、员工讨薪……
养猪这个行业，已经在悄悄发生一个很大的变化——越来越多的猪企认清了 「扩张能解决一切」 是个幻觉。
当然这轮猪周期里的，我们也看到，真正的壁垒，是灵活的资源调配能力、全产业链对冲结构、稳健的现金流与负债管理，在行业下行时主动收缩、腾挪、转型、布局。
巨头，从来不是靠硬扛熬过周期。