财联社 5 月 13 日讯 （编辑 夏军雄）科技巨头在人工智能 （AI） 领域的军备竞赛持续升级之际，摩根士丹利发布研报指出，AI 基础设施建设速度和规模，远超市场一年前预期。
摩根士丹利表示，信贷市场正在以前所未有的方式为 AI 资本开支融资，而融资结构本身也正在发生革命性变化。
据摩根士丹利称，一年前市场预计，五大超大规模云服务商 （Hyperscaler） 在 2026 年和 2027 年的资本支出 （Capex） 合计均为约 4500 亿美元，但在最新财报季后，该行已将预测大幅上修。
注：五大 Hyperscaler 即谷歌母公司 Alphabet、微软、亚马逊、Meta 和甲骨文。
具体而言，五大云巨头 2026 年资本开支预计约 8000 亿美元，2027 年则进一步升至约 1.16 万亿美元。
这意味着，AI 基础设施投资正迈向 「万亿美元时代」。
Token 需求暴增，AI 算力扩张远超市场预期
报告指出，AI 基础设施扩张背后，是实际算力需求的爆炸式增长。
根据 OpenRouter 数据，自今年 1 月以来，全球每周 Token（词元） 使用量已从约 6 万亿飙升至 28 万亿，增幅高达 350%。
摩根士丹利认为，这一数据表明，AI 需求并非停留在概念层面，而是在企业级 AI 应用、智能体 （Agentic AI）、多模态模型以及长期在线 AI 服务推动下，进入真实的大规模落地阶段。
而 Token 消耗的激增，也意味着 GPU、服务器和数据中心需求持续扩张，进而推动整个 AI 基础设施投资进入加速周期。
信贷市场助力 AI 基建扩张
摩根士丹利坦言，其此前低估了信用市场对 AI 建设的支持能力。
据该行估计，今年以来，AI 相关公开融资发行规模已超过 2000 亿美元，而且融资渠道远比此前预期更加广泛。
市场此前认为，AI 融资主要依赖美元债市场，且发债主体主要是投资级科技巨头。此外，融资方式以传统企业债为主。
然而，现实情况是，AI 融资体系正在快速扩张并发生结构性变化。目前，融资已从美元市场扩展至欧元、英镑、瑞郎和加拿大元等多个国际信用市场。
与此同时，发债主体也不再局限于微软、亚马逊等大型科技公司，数据中心 REITs 以及新云厂商 （Neocloud） 也开始大量进入高收益债市场融资。
AI 扩张开始遭遇电力瓶颈
不过，摩根士丹利也提醒，AI 基础设施建设并非不存在约束。
报告称，当前 AI 行业正在面临越来越明显的现实瓶颈，包括电网接入限制、发电设备短缺、高技能劳动力不足、审批与监管障碍。
其中，电力问题已成为最核心的制约因素。
据摩根士丹利分析师预计，全球数据中心开发商目前面临约 55GW 的电力缺口。这意味着 AI 竞争正逐渐从 「GPU 争夺战」 转向 「电力争夺战」。
随着电力供应成为关键限制，AI 公司正越来越多地直接参与能源资产建设与融资，包括燃料电池、燃气轮机、储能系统以及离网供电方案 （Off-gridPower）。此外，甚至还包括改造比特币矿场，以更快获取现成电力资源。
保险资金与中东资本成为关键力量
报告还提到，保险资金已成为 AI 融资的重要资本来源。
在高利率环境下，美国固定年金销售强劲，寿险机构因此积累了大量需要配置长期收益资产的资金，而 AI 基础设施债务正好满足这一需求。
但摩根士丹利也警告称，如果未来利率明显下行，年金销售可能放缓，从而削弱保险资金对 AI 融资的支持能力。
与此同时，中东资本也正在 AI 融资体系中扮演越来越重要的角色。
报告指出，中东资金已成为数据中心、能源基础设施以及 AI 相关资产的重要资金来源。
然而，当前的地区冲突可能引发避险情绪导致资金回流，也可能促使资本寻求长期战略投资，其影响具有不确定性。
摩根士丹利认为，无论是风险偏好下降，还是资金进一步流向长期战略资产，地缘政治都将深刻影响未来 AI 基础设施融资的演变路径。