《科创板日报》5 月 15 日讯 （记者 徐红） 5 月 13 日，心脉医疗 （688016.SH）2025 年年度股东会在公司位于上海浦东的总部办公大楼如期举行。
这里地处上海国际医学园区核心腹地，生物医药与高端医疗企业沿路林立。而在这一片区域，「微创系」 的声量尤为突出。除了心脉医疗，周边还盘踞着多家微创旗下子公司，几乎撑起了这里的一角版图。
当天下午 1 点刚过，记者特意提前抵达，推开会议室大门却发现，已有多位投资人早早到场，正与公司高管热络交流。这种股东大会尚未正式开始、现场就已 「开聊」 的氛围，在以往并不多见。
一位从深圳专程飞来的投资人直言：「关注你们一年多了，此前我经常跑券商策略会，这次干脆实地走一趟。」 他甚至半开玩笑地提要求，「散会后能不能安排参观一下？光听不够，还得亲眼看看。」
与其说是例行股东大会，倒不如说这更像是一场难得的投资人开放日活动。这一幕，也打破了大家对医药行业 「太专业、看不懂」 的固有印象。
事实上，身处 2024 年以来集采与价格治理的风暴眼中，眼下心脉医疗同样站在了 「求变」 的十字路口。就在不久前，公司刚刚经历一场令人瞩目的关键换帅。随着原董事长及一名董事因个人原因辞职，董事会随即火速补选微创医疗首席财务官孙洪斌接任董事长一职。
在不少人看来，这绝非一次普通的人事变动，而是在行业剧变、业绩承压的关键节点上，释放出的战略调整信号。
▌王牌产品遭遇 「阵痛」
此次股东大会节奏颇快。在现场股东 「多留点时间交流」 的呼声下，8 项常规议案仅耗时半个多小时便全部审议通过。随后，与会股东一行移步公司展厅，开启了对这家主动脉介入龙头的深度探访。
尽管业务版图不断扩大，主动脉支架仍是心脉医疗当前的绝对基本盘。2025 年该板块实现营收近 10 亿元，占总营收的比重超过 70%。
步入展厅，首先映入眼帘的便是公司的王牌产品——Castor 分支型胸主动脉支架。作为当前心脉医疗销售规模最大的单品，Castor 支架每年可为公司贡献营收 4-5 亿元。
这款产品于 2017 年在国内获批上市，专门用于治疗胸主动脉夹层。这是一种发病急、死亡率高的主动脉疾病，素有人体 「静默杀手」 之称。
从 2006 年立项到最终获批，Castor 支架堪称心脉医疗 「十年磨一剑」 的成果。其核心竞争力在于独创的 「分支一体化结构」 设计，区别于传统的直管型覆膜支架，该设计能通过微创介入手术，同步修复病变主动脉及弓上单根分支动脉。
作为全球首款获批上市的分支型主动脉覆膜支架，Castor 不仅解决了临床痛点，更标志着中国企业在该领域实现了从 「技术跟随」 到 「技术引领」 的跨越。
不过，正是这样一款拳头产品，近年来遭遇了政策端的强力调控。2024 年下半年，国家医保局针对主动脉支架类产品启动价格治理。随后 12 家国内外企业重新调整产品价格，其中心脉医疗 Castor 支架两款型号申报价分别降至不高于 7.15 万元 （200–210mm） 及 6.96 万元 （60–190mm），终端售价整体下调约 40%。
由于经销商是心脉医疗的核心收入渠道，Castor 支架终端价格的大幅下调，不可避免地对盈利空间形成挤压。
2025 年，心脉医疗实现营业收入 13.51 亿元，同比增长 11.96%；归母净利润 5.63 亿元，同比增长 12.19%；扣非归母净利润 5.02 亿元，同比增长 27%。虽然业绩处于修复通道，但在主动脉支架价格治理的背景下，其销售额增速及利润水平均未恢复至此前水平。
与此同时，面对产品价格下行压力，公司亦明显加强了财务管控与运营提效。2025 年，管理费用与研发费用 （费用化部分） 分别同比下降 12.26% 和 27.71%，显示公司在承压期更加注重 「算好账、保利润」 的经营策略。
顾泉 （化名） 是一位从北京赶来的个人投资者。他告诉 《科创板日报》 记者，自己此前长期关注消费行业，对心脉医疗虽有关注，但因 「觉得贵」 而未出手。如今估值回落，加上看好公司作为主动脉龙头及微创系成员的地位，便决定实地调研一番。
在他看来，医药板块的核心压力仍在于支付端，「医保作为最大的支付方承压，直接限制了企业的定价空间和盈利预期」。
▌寻找下一个增长极
在投资者的 「显微镜」 下，心脉医疗的一举一动都被放大审视。这场历时超 1 小时的股东会交流，几乎每一个问题都直击命门。
「公司下一个能挣大钱的产品是什么？」 有投资者开门见山。也有人紧盯政策风向，追问 Castor 支架是否会再遭集采重锤、价格是否还有下调空间，以及公司后续的应对措施。
财务数据的异动同样引发担忧。2025 年心脉医疗应收账款规模明显上升，年末余额达到 3.68 亿元，同比激增 75.48%。尽管公司解释称，这主要源于收入扩大及部分经销商回款延迟。但有投资人向记者分析，这或许反映出价格治理的影响正在向产业链下游传导，经销商因利润空间被压缩，回款节奏有所放缓。
无论是主动脉还是外周血管领域，集采和价格治理始终是悬在心脉医疗头顶的 「达摩克利斯之剑」。面对不确定性，心脉医疗的策略十分明确，公司管理层在会上表示：「要在稳固主动脉基本盘的同时，进一步提升外周业务的市场份额与行业地位，并积极做大海外蛋糕」。
出海成效已初步显现。2025 年，公司海外收入超 2.5 亿元，同比增长超 55%，占比提升至 18% 以上。「海外拓展我们采取主动脉先行策略，」 管理层解释，「之所以敢走出去，正是因为我们在国内能做到市场份额第一，这意味着我们的产品质量、设计以及一体化解决方案，具备了参与全球竞争的实力。」
具体业务层面，外周血管介入目前体量尚不足 3 亿元，但管线储备丰富仍有较大的增长空间。其中，外周介入微导管、机械血栓切除导管、外周球囊扩张导管预计于 2026 年获批上市；膝下药物球囊处于注册递交阶段、TIPS 覆膜支架已完成注册递交、外周血管药物洗脱支架系统则正处于临床植入阶段。
主动脉领域亦未触顶，尤其是腹主动脉 （腹主） 市场。数据显示，国外腹主动脉覆膜支架用量远高于胸主动脉支架，而国内恰恰相反。造成这一反差的核心在于，腹主动脉瘤早期无症状，高度依赖筛查，而国内的筛查率与就医率仍处低位；相比之下，主动脉夹层引发的剧烈胸痛迫使患者必须即刻就医，从而带动了胸主产品的使用。
随着未来筛查技术的普及与早诊率的提升，巨大的存量需求有望被激活，进而带动腹主动脉覆膜支架加速放量。
此外，无论是胸主还是腹主，现有产品多针对标准适应症，但临床上仍有大量复杂病例依赖非标准化的治疗方式。而心脉医疗正致力于针对这些临床需求开发标准化方案，以进一步拓宽市场边界。
在心脉医疗 Castor（单分支） 支架上市前，市场仅有直管型支架。如今公司在单分支技术的基础上，正全力开发多分支产品。
其自主研发的 Hector 胸主动脉多分支覆膜支架系统，用于腔内治疗累及主动脉弓三分支的病变，已入选创新产品绿色通道并启动国内多中心临床试验，同时在欧盟以定制方式商业化，并于 2026 年 2 月获美国 FDA 突破性医疗器械认定，有望成为下一个大单品。
据 《科创板日报》 记者了解，胸主动脉主要包括升主动脉、主动脉弓和降主动脉三部分。不同分区，对应的临床场景与产品策略各不相同。
目前常规 「胸主支架」 多针对降主动脉 （治疗 B 型夹层等）；而升主动脉紧邻心脏，手术难度大，对器械设计、输送及密封性能要求更加严苛。心脉医疗当前的研发重心，正是向难度更高的升主动脉挺进。
现场，一位自称还是医药 「小白」 的投资人陈圆 （化名），向记者分享了她的观察。尽管接触行业不久，她却形成了一套独立逻辑。在创新药热潮席卷之际，她将目光投向医疗器械赛道。她认为，器械的临床壁垒远高于创新药，产品一旦通过临床验证并形成医生的使用习惯，便极难被替代。
在她看来，这种 「不可替代性」 还体现在产品的持续进化能力上。器械可在临床使用中不断磨合，企业依据临床反馈进行快速迭代，这种基于海量数据形成的经验闭环，同样构成了企业深厚的护城河。
光环仍在，但剧本已翻页。对于心脉医疗而言，细分赛道的龙头地位与扎实的技术壁垒，曾是它最坚硬的护城河。然而，在集采降价与竞争加剧的双重挤压下，单纯的产品力已不足以支撑未来的高增长。
公司最新的董事会调整已露出端倪，无论是 CFO 出身的董事长上位，还是引入强市场背景的董事人选，都在释放一个信号：依靠精细化管理和全球化布局去对冲价格压力，才是穿越周期的唯一出路。
如何在保持技术底色的同时，蜕变为一家更具商业效率的成熟企业，将是这家 「微创系明星」 下一阶段最大的看点。