文 | 强调 Next
5 月 27 日，快手发布 2026 年第一季度财报。
从表面看，略好于预期：营收 337 亿元，超出分析师预期 0.9%；经调整净利润 33.74 亿元，超预期 11.3%；月活用户达到 7.72 亿，创下历史新高。
但真正值得关注的，不是这几个 「超预期」 数字，而是 DAU/MAU 比率。快手一季度 DAU/MAU 为 53.5%，比市场预期低 3.7 个百分点，是整张报表里 miss 幅度最大的单项指标。
这意味着，快手的用户规模还在涨，但用户打开频率和活跃深度没有同步改善。对一个靠广告、电商和直播变现的内容平台来说，这比单季利润下降问题大。
1 · 直播下滑，老铁经济继续退潮
直播是快手最早的商业化支柱，也是它区别于抖音的重要标签。
一年前，快手还在电话会上强调直播收入同比增长 14.4%，称其为 「恢复正增长趋势」 的信号。但四个季度之后，这条线已经跌到-13.5%。
直播收入增速轨迹非常清楚：1Q25 为+14.4%，2Q25 为+8.0%，3Q25 为+2.5%，4Q25 为-1.9%，到 1Q26 变成-13.5%。这不是季节性波动，而是一条持续下行曲线，而且下滑速度在加快。
快手早期依靠老铁经济、公会生态和打赏分成建立了商业闭环，这套模型撑起了平台早期增长，也构成了用户心智中的差异点。但现在，这块基本盘正在萎缩。
更大的背景是，直播打赏本身已经不再是内容平台的增长中心。抖音很早就把商业重心转向电商和广告，直播在字节体系中的收入占比被持续稀释。快手坚守直播叙事的时间更长，现在承受的压力也更明显。
当行业整体向电商和广告内循环迁移，仍然依赖打赏模型的平台，增长天花板必然更早显现。
2 · 7.72 亿月活，含金量还要看留存
快手一季度月活达到 7.72 亿，单季净增 3100 万，创历史新高。管理层给出的解释主要指向春节：一季度围绕春节做了密集内容和活动策划，短期拉动了用户规模。
这个解释合理，但也带来另一个问题：节庆拉动的用户，往往留存更弱。新增月活能不能沉淀为稳定日活，才决定这轮增长的质量。
一季度快手日活为 4.13 亿，环比仅增加约 500 万，增幅 1.2%，明显低于月活增幅。DAU/MAU 从 4Q25 的 55.0% 降至 53.5%，说明有相当一部分月活用户只是偶尔打开，并没有形成高频使用习惯。
对广告主来说，这一点很关键。用户规模只是入口，打开频率和停留深度才决定广告价值。
B 站是一个可对照样本。1Q26，B 站 DAU 为 1.152 亿，同比增长 8%；MAU 为 3.76 亿，同比增长 2.2%；用户日均使用时长达到 119 分钟，同比增加 11 分钟。B 站的 DAU/MAU 约 30.6%，看起来低于快手，但 B 站是中视频社区，用户不需要每天打开。更重要的是，B 站的日活、时长和广告收入都在增长。
快手则是月活上涨、日活停滞、打开率下滑。
这也体现在商业化结果上。快手一季度广告收入同比增长 9.3%，B 站广告收入同比增长 30%，并连续 13 个季度保持高增长。用户活跃深度的差异，最后会落到广告收入上。
小红书的对比更直接。小红书月活约 3.5 亿，不到快手一半，但 2025 年广告收入约 320 亿元，单个月活用户对应广告价值约 91 元，接近快手两倍。原因很简单：小红书用户带着搜索和购买意图来，主动场景的注意力更贵。
规模不是广告价值的唯一变量，用户打开平台时想干什么，才是更关键的变量。
3 · 电商 GMV 不披了，但放缓没有消失
快手电商曾经是平台最重要的第二增长曲线。
2021 年，快手电商 GMV 同比增长 78%；2022 年降至 33%；2023 年为 31%；2024 年为 17%；2025 年四季度进一步降至 12.9%。五年时间，从 78% 跌到 13%。
从今年一季度开始，快手不再单独披露 GMV。公司解释称这是与行业保持一致，因为阿里、拼多多都已不再披露相关数字。这个理由成立，但几家公司停止披露 GMV 的时间点，大多出现在增速进入低位之后。
结合 「其他服务」 收入增速、佣金率变化和市场预期倒算，快手 1Q26 电商 GMV 增速大约接近 10%，相比去年继续放缓。
放在行业里，这个速度并不轻松。抖音电商 2025 年 GMV 突破 4 万亿元，增速仍在 20% 以上；快手体量大约是抖音三分之一，但增速已经明显落后。
内容电商的基础是流量漏斗。用户时长越长，打开越频繁，转化基础越厚。快手 DAU 不涨、打开率下滑，电商增速放缓并不意外。广告增速下降，也和这件事有关。电商商家的 ROI 预期收紧，内循环广告投放就会跟着收缩。
当一个平台的 GMV 增速接近 10%，商家继续大幅加预算的理由会变少。
4 · 毛利率下台阶，AI 和短剧都在吃利润
快手一季度毛利率为 51.2%，环比下降约 4 个百分点，同比也明显低于去年同期的 54.6%。
压力主要来自两端。
第一是 AI 算力投入。快手 2026 年全年资本开支预算 260 亿元，较 2025 年增加约 110 亿元，核心投向可灵大模型相关算力。按 5 年折旧期测算，这会对全年毛利率形成约 1 到 2 个百分点压力，而且随着固定资产累积，成本端压力还会持续释放。
第二是 IAA 短剧，即靠广告变现的免费短剧。平台需要与内容方分成。这部分业务增长较快，但毛利率低于品牌广告和效果广告。内容结构变化，正在压低整体毛利率。
同样是 AI 投入，不同公司的效果并不一样。
B 站今年 AI 相关资本开支预计增加约 10 亿元，对利润表影响约 5 亿元。但 AI 已经开始反映在 DAU、时长和广告增长上，说明 AI 投入正在改善主站分发和变现效率。
快手的 260 亿元更多投向可灵。可灵本身增长很快，但它和主站广告、电商之间的协同还不清晰。换句话说，快手在做的是一条独立 AI 产品线，而不是单纯用 AI 改造主站效率。
这条路不是错，但回报周期更长，短期压力也更大。
5 · 降本还能撑多久
一季度快手销售费用同比增长 4%，但拆开看，推广投放在增加，销售端雇员成本下降 8%。管理费用同比下降 7.5%，研发费用增长 10%，增量主要来自带宽和服务器费用，而不是人员扩张。
这说明快手正在用流量投放替代人力销售，同时继续压缩管理和中台成本。
从短期看，这支撑了利润超预期。但费用端的降本空间有限。对内容平台来说，一旦收入增速持续放缓，单靠压缩费用很难长期托住利润。
百度一季度就是一个参照。传统在线营销收入同比下滑 22%，归母净利润同比下滑 55%。降本仍在继续，但已经很难完全抵消收入端压力。
快手目前还有腾挪空间，但如果未来两三个季度营收增速不能改善，费用压缩的边际效果会越来越弱。
6 · 可灵终于有了真实体量
过去几次财报里，可灵一直被快手放在亮点位置，但收入体量太小，很难真正影响估值判断。1Q26 开始，情况不一样了。
一季度可灵收入 6.5 亿元。截至 3 月，ARR 已达 5 亿美元，4 月、5 月仍在继续增长。有媒体报道称，按照当前增长曲线，2027 年一季度可灵 ARR 有望达到 13 亿美元量级。
这已经不再是一个点缀数字，而是一条有独立增长逻辑的收入曲线。在全球 AI 视频生成赛道里，可灵是少数已经跑出实质商业收入的产品之一。
但问题也在这里：可灵的收入相当部分来自海外订阅和 API 服务，与快手主站广告、电商生态并不互通。它在影视、广告、短剧等专业场景的渗透在加深，但目前还没有明显反哺快手主站的广告效率，也没有显著提升电商转化。
所以，快手的 AI 投入面临一个关键分叉：它是在建设一家独立的 AI 产品公司，还是在用 AI 升级主站商业基础设施？
如果是前者，可灵需要单独建立估值逻辑；如果是后者，主站 AI 化的协同效果还远未兑现。
这也是可灵拆分上市进展被市场关注的原因。当 AI 资产没有被主站估值充分反映时，独立融资和上市，是获得重新定价的直接路径。百度推进昆仑芯 「A+H」 分拆上市，也是类似逻辑。
对快手来说，可灵独立后能否撑住 260 亿元 AI 投入成本，是当前估值故事里最重要的变量之一。
7 · 接下来，看主站能不能稳住
1Q26，快手最值得关注的三个数字是：直播收入同比-13.5%，DAU/MAU 为 53.5%，毛利率 51.2%。
这三个数字都会在二季度继续接受检验。
直播下滑是趋势性问题，短期缺少明显反转催化剂。DAU/MAU 则取决于春节拉新的用户能否留存。如果二季度月活自然回落、日活稳定，比率可能修复；如果月活继续高位、日活仍然不动，打开率下行就会被进一步确认。毛利率压力则会随着 AI 资本开支持续存在。
可灵是这份财报里真正的新变量。但问题是：可灵的增长速度，能不能覆盖主站基本盘的压力。
B 站同样在投 AI，但它把 AI 更多用在分发、推荐和广告效率上，并且已经反映到用户时长和广告增长里。快手不能简单复制这一路径，两家平台的内容形态和用户结构不同。但 B 站至少证明了一点：用户粘性和广告价值在当下仍然可以改善，不是行业性的不可抗力。
快手接下来的核心命题，不只是可灵能不能继续增长，而是主站能不能在 AI 投入高峰期稳住用户活跃和商业化效率。
从一季度数字看，这个答案还不够确定。