（本文作者为 公司观察，钛媒体经授权发布）
6 月 4 日，杰锋汽车动力系统股份有限公司 （下称“ 杰锋动力”） 将北交所 IPO 上会，公开发行不超过 1047 万股。
笔者注意到，杰锋动力客户集中度畸高，前五大客户常年贡献超 9 成营收，且存在严重的大股东绑定问题，如第二大股东奇瑞汽车常年为其第一大客户，公司近七成营收依赖该关联方，业务独立性、市场化经营能力及业绩可持续性备受市场质疑。财务层面，公司风险更为突出，连续三年流动资产无法覆盖流动负债，流动、速动比率大幅低于行业均值，资产负债率远超同行，短期偿债压力巨大，同时公司 2025 年出现存贷双高的异常财务特征，资金配置效率存疑。值得注意的是，在高负债、资金链紧绷的背景下，公司近两年仍累计实施近亿元大额现金分红。
大股东奇瑞是大客户
杰锋动力主要从事以汽车排气系统、动力系统等领域为主的汽车核心零部件产品的研发、设计、生产和销售，主要以一级供应商身份直接向整车厂供货，主要客户系国内外知名汽车整车制造厂商。
2023 年-2025 年 （下称“ 报告期”），杰锋动力分别实现营业收入 17.07 亿元、21 亿元、23.73 亿元，净利润分别为 13072.27 万元、14509.76 万元、14670.8 万元，营收与利润规模持续扩容，经营基本面整体向好。
业绩稳步增长的背后，公司存在极为突出的客户集中问题，经营业绩高度依赖头部客户。报告期内，杰锋动力向前五大客户产生的销售收入的 16.19 亿元、20.22 亿元、22.48 亿元，分别占当期营业收入的 94.85%、96.26%、94.74%，公司每年至少有 9 成的收入是来自前五大客户，客户高度集中。
对此，杰锋动力表示，如果未来公司的产品质量、供货能力等不能持续满足整车厂的要求，或者奇瑞汽车等主要客户未来经营业绩出现大幅下滑，将会对公司的经营状况产生较大的不利影响。
在高集中的客户结构中，公司与第二大股东奇瑞汽车的深度关联绑定，成为其经营层面最核心的风险点，也让公司独立经营能力备受市场质疑。股权层面，奇瑞汽车关联方奇瑞科技直接持有杰锋动力 15.34% 的股份，为公司第二大股东；业务层面，奇瑞汽车常年稳居公司第一大客户席位，报告期内公司对奇瑞汽车的销售收入分别为 12.23 亿元、15.09 亿元、15.61 亿元，占当期营业收入比例分别达 71.65%、71.83%、65.8%，公司常年七成左右营收均来自该关联大客户，形成“ 大股东兼核心大客户” 的高度绑定格局。这种深度关联合作模式，使得市场对公司业务获取的独立性、市场化经营能力以及业绩增长的真实性与可持续性产生持续疑虑。
对此，杰锋动力表示，如果未来公司出现内部控制有效性及公司治理规范性不足的情况，不能有效按照关联交易相关制度履行决策程序，将导致由于关联交易损害公司及公司股东利益的风险。
债务高，还存“ 存贷双高”
笔者注意到，从资产结构来看，2023 年末至 2025 年末杰锋动力流动资产分别为 15.55 亿元、11.35 亿元、12.97 亿元，在总资产中占比依次为 70.55%、61.02%、58.69%，公司整体维持轻资产运营特征。
值得一提的是，杰锋动力虽为轻资产运营模式，但整体债务负担相对较重，流动性缺口持续存在。2023 年末至 2025 年末，公司流动负债分别为 16.55 亿元、12.23 亿元、13.88 亿元，连续三年流动资产规模均无法覆盖流动负债，各期形成的资金缺口分别为 1 亿元、0.88 亿元、0.91 亿元，持续存在流动性承压的问题。
受流动资产不足以覆盖流动负债影响，公司短期偿债指标持续偏弱。截至报告期各期末，杰锋动力的流动比率分别为 0.94、0.93、0.93，同行可比公司平均值分别为 1.5、1.45、1.48；速动比率分别为 0.84、0.77、0.77，同行可比公司平均值分别为 1.29、1.2、1.25，无论是流动比率还是速动比率均始终未超过 1，且始终远低于同行均值，短期偿债隐患突出。
与此同时，在上述时间段内，杰锋动力的资产负债率分别为 77.66%、67.55%、66.4%，同行可比公司平均值分别为 42.02%、41.67%、46.56%，资产负债率始终远高于同行均值，目前较同行均值已搞了近 20 个百分点，债务压力显著。
此外，截至 2023 年末、2024 年末、2025 年末，杰锋动力的货币资金分别为 1.37 亿元、0.77 亿元、2.3 亿元，短期借款分别为 2.99 亿元、3.21 亿元、2.53 亿元，账面货币资金始终无法足额覆盖短期借款，资金链紧绷，其中 2025 年末更是显现存贷双高特征。与此同时，从上述数据上看，2025 年末杰锋动力已处于“ 存贷双高” 的现象，这种矛盾的资金配置不禁引发市场对其资金使用效率及债务合理性的质疑。
就在自身高负债、偿债压力居高不下的财务环境下，公司 2024 年、2025 年接连实施现金分红，分红金额分别为 5943.6 万元、3467.1 万元，两年累计分红合计 9410.7 万元，高负债环境下大额分红的合理性与决策逻辑，仍需要杰锋动力进行详细解释。(文 | 公司观察, 作者 | 邓皓天, 编辑 | 曹晟源)
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