新华财经北京 6 月 8 日电 （崔凯） 美国劳工统计局上周五公布的 5 月非农就业报告，强劲的表现击碎了市场对美联储年内降息的残存期望。在 3 月和 4 月数据合计上修 9.3 万人的背景下，美国过去三个月就业增幅创下两年多来最强表现，失业率持平于 4.3%。
这份超预期的 「月考成绩单」 直接触发了全球资产定价逻辑的剧烈切换。对政策利率最为敏感的两年期美债收益率一度上涨 13 个基点至 4.17%，创下自去年 4 月以来的最大单日涨幅；被视为 「全球资产定价之锚」 的十年期美债收益率上涨 8 个基点至 4.55%，突破 4.5% 的重要心理关口。
利率掉期市场数据显示，交易员已完全计入美联储将在今年 12 月政策会议前加息 25 个基点的预期，12 月加息概率升至约 70%，部分交易员甚至押注 10 月采取行动。而在非农数据公布前，市场普遍定价的加息时点为明年 3 月，且概率仅在 60% 左右。
在就业总量繁荣的表象下，劳动力市场的结构性裂痕、能源冲击带来的通胀黏性，以及美联储新任主席凯文·沃什 （Kevin Warsh） 即将推动的政策框架变革，正共同构筑下半年全球宏观经济的复杂图景。
就业繁荣表象下的结构性裂痕
总量数据的亮眼掩盖了美国劳动力市场内部的冷热不均。申万宏源证券首席经济学家赵伟指出，5 月新增就业高度集中于休闲酒店业、政府及教育卫生业，这三大行业贡献了高达 94% 的新增人数。其中，休闲和酒店业新增逾 7 万个岗位，创下三年多来新高，但这部分需求很大程度上受到世界杯赛事的短期脉冲式拉动，赛事结束后招聘动能大概率面临回落。
与服务业的火热形成鲜明对比的是，信息行业 （涵盖软件出版、社交网络及网络搜索等）5 月就业再次下降，这是过去 17 个月中的第 16 次下滑。大型科技公司为对冲人工智能领域的巨额资本开支，正持续优化人员结构。此外，航空运输业就业人数出现 2020 年以来最大降幅，反映出部分企业关闭带来的局部冲击。
薪酬数据的增长也显露疲态。5 月平均时薪同比上涨 3.4%，持平于 2021 年以来的最慢增速。在通胀开始超过工资增长的背景下，家庭预算趋紧将对消费者支出形成压制。中国银河宏观研报认为，劳动市场并未出现明显加速风险，也不会推升通胀形成螺旋，当前市场对加息的担忧存在过度定价的嫌疑。
通胀压力叠加地缘冲击 美联储面临 「追赶市场」 考验
就业市场的韧性叠加能源价格高企，进一步加大了美联储遏制通胀的压力。自今年 2 月中东战事爆发以来，能源价格攀升推动实际通胀与通胀预期同步走高。掉期市场显示，交易员预计即将公布的美国 5 月 CPI 同比涨幅将达约 4.3%，若兑现则创下 2023 年 4 月以来最大增幅。
贝莱德高级投资组合经理杰弗里·罗森伯格认为，当前市场正在推动美联储调整政策，美联储在 6 月会议上实际处于 「追赶市场」 的状态。法国巴黎银行经济学家在报告中指出，美国经济展现出的超预期韧性，可能促使美联储复制 1999 年的政策剧本，通过连续加息撤回此前的宽松措施。
克利夫兰联邦储备银行行长哈马克明确表示，在劳动力市场接近充分就业的背景下，若近期趋势持续，美联储可能很快需要考虑进一步加息。「美联储传声筒」Nick Timiraos 也撰文称，春季招聘加速为担忧通胀的官员提供了依据，短期内降息的理由已基本不复存在。
此外，新任美联储主席凯文·沃什 （Kevin Warsh） 将主持 6 月 16 日至 17 日的 FOMC 会议。市场普遍预计本次会议将维持基准利率在 3.5%-3.75% 区间不变，但外界密切关注其是否会删除声明中的 「宽松倾向」 措辞。沃什此前多次公开反对点阵图和前瞻指引，若其推动美联储转向更依赖数据、减少前瞻指引的框架，政策不确定性与期限溢价恐将进一步推升长端美债收益率。
华尔街分歧加剧 机构对政策路径定价现差异
面对超预期的宏观数据，华尔街大型机构对美联储未来的政策路径产生显著分歧。
高盛首席美国经济学家 David Mericle 在最新研报中彻底放弃年内降息预期，将最后两次降息时间点推迟至 2027 年，并将美联储加息的概率从 10% 上调至 20%。高盛认为，在关税传导、高油价及 AI 需求的三重催化下，2026 年核心 PCE 通胀将维持在 3% 以上，美联储短期内缺乏降息的紧迫感。摩根大通同样预测美联储将在 2027 年加息。
花旗集团则维持了截然不同的判断。花旗首席美国经济学家安德鲁·霍伦霍斯特预计，美联储今年仍将在 9 月、10 月和 12 月连续三次降息。他认为，未来三个月美国劳动力市场将逐步降温，市场关注点最终将从加息风险重新转向降息可能性。
编辑：马萌伟
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