文 | 医曜
今年年 3 月，重庆三圣实业股份有限公司的董事会通过了一项决议，拟将公司名称变更为 「重庆冀衡医药股份有限公司」。到了 6 月 5 日，工商变更完成，"重庆三圣实业股份有限公司"正式变为"重庆冀衡医药股份有限公司"。
这一纸公告，为一家上市公司在医药领域扑腾起伏的十年，画上了一个意味深长的句号，同时也揭开了新篇章的扉页。
2015 年 2 月，三圣股份以 「三圣特材」 之名登陆深交所中小板。彼时的它是重庆建材化工领域的一员，主营石膏综合利用、混凝土外加剂和硫酸等业务。那时的中国医药行业，也正处于一场史无前例的大变革前夕。
十年之后，2026 年的三圣股份，原建材板块已通过重整完成剥离，公司更名 「冀衡医药」，全面转向医药产业，并提出年营收 6.28 亿元的经营目标。
从建材跨界医药，十年间三圣股份走过的路，恰如其分地映照出中国医药行业在这十年间从粗放扩张、野蛮生长，到集采挤压、行业出清，再到创新驱动的宏大叙事。
三圣股份想做的是抄近路。而市场给它上了一课：任何行业，真正的壁垒从来不在于资本的丰裕，而在于时间的复利。
01 仓促入场
三圣股份的跨界之路，始于 2016 年。上市不到两年，公司便高频出手：2016 年 4 月拟以 7.48 亿元收购春瑞医化 88% 股权未果；2016 年 6 月以 2.6 亿元收购百康药业 100% 股权；2017 年 3 月再以 5.38 亿元收购春瑞医化 60% 股权，累计持有 72%。
彼时，三圣股份建材化工主业已现疲态。2016 年年报显示，减水剂营收同比降 17.42%，硫酸营收同比降 64.50%。如此财务数据背景下，跨界医药的压力不言自明。
十年前中国医药市场的宏观逻辑，对三圣股份这类跨界者来说，不可谓不友好：
2015 年 7 月，原国家食药监总局发布 《关于开展药物临床试验数据自查核查的公告》，开启了审评审批制度的系统改革，新药定义从 「中国新」 升级为 「全球新」。资本市场也为创新药企打开了融资大门，科创板与港股 18A 为未盈利药企铺设了 「融资快轨」。
2016 年至 2018 年间，中国医药行业的投资逻辑围绕 「药品上市许可持有人制度、优先审评、一致性评价」 等政策红利展开，创新药企一级市场融资风起云涌。
然而，三圣股份选择的并非创新药赛道，而是医药中间体和原料药：春瑞医化主营医药中间体，百康药业主产原料药。这一选择，注定使其在接下来的行业变局中处于极为尴尬的位置。
如果说创新药企正在资本市场上领受政策的隆重加冕，三圣股份的医药跨界路径，则是在政策的背面为行业下半场的风险提前埋下了伏笔。
02 水土不服
收购完成后的前几年，三圣股份的医药板块并未如预期般成为利润引擎。
医药业务营收占比从 2016 年的不足 4% 缓慢提升，但 2024 年受核心子公司春瑞医化环保搬迁及原材料价格上涨影响，医药板块营收同比下降约 35.30%。与此同时，用于证明并购价值的业绩承诺也出现了裂痕。
2020 年 4 月，三圣股份公告披露，春瑞医化 2017 年初至 2019 年末累计净利润低于承诺数 60.45 万元，完成预测盈利的 99.71%，仅以毫厘之差涉险过关。
然而此后，在 2021 年宏观经济、原材料成本等多重因素叠加冲击下，春瑞的业绩缺口快速扩大。2024 年全年，三圣股份合并口径净利润为-6.50 亿元，2025 年全年归母净利润为-4.20 亿元，连续四年亏损。曾经的三圣股份，最终在资本市场上被戴上*ST 的帽子。
春瑞医化所处的化学原料药生产环节，是医药产业链中最易受大宗商品周期波动影响的环节。2020-2021 年后，受全球供应链扰动、石油价格上涨等因素影响，各类基础化工原料及医药中间体的成本持续攀升，但下游制剂端在集采压价潮中不断倒逼原料药降价，行业利润空间被双重夹击。
这时再回看三圣股份 2016 年至 2017 年以合计超 8 亿元资金收购上游环节资产的战略选择，在原料药行业毛利率长期不足 15%、资产周转率堪忧的事实面前，与其说是跨界蓝海，不如说是一次逆周期、高壁垒、慢回报的 「硬仗」。而三圣股份的资金弹药，本就不足以支撑一场中长期的行业隧道战。
03 行业巨变
回看 2016 到 2026 这十年，中国医药行业经历了一场从底层逻辑到商业模式的系统性颠覆。
2018 年，国家医保局成立。同年 11 月 14 日，《国家组织药品集中采购试点方案》 获审议通过，一场以 「以量换价」 为核心的制度改革拉开大幕。从 2018 年首轮集采 「破冰」 至今，435 个药品品种通过集采实现了平均超 50% 的降价，累计为医保基金节省支出超 3000 亿元。
曾经每片售价超 10 元的恩替卡韦片，降至 0.62 元/片；治疗肺癌的吉非替尼片，价格从 2358 元/盒直降至 547 元。而这些，正属于三圣股份子公司辽源百康原料药所供应制剂的下游终端品规。
在集采层层倒逼之下，原料药及中间体企业的价格话语权被彻底挤压，利润空间被逐层蚕食，整个化学原料药制造业的盈利水位都在被动式下降，昔日 「原料药稳赚」 的逻辑，在此轮制度重塑中彻底失效。
与此同时，创新药赛道则在经历价值重估。2015 年审评审批改革开启后，中国创新药研发开始向源头创新迈进。至 2025 年，在 ADC 药物、双抗等前沿领域，中国研发管线占比已达全球 42%。医保谈判周期从 5 年压缩至 1 年，「以价换量」 形成了良性循环。
License-out 交易额在 2024 年首次超过年度研发融资额。百济神州的泽布替尼 2024 年销售额突破 20 亿美元，成为首个跻身 「十亿美元分子俱乐部」 的国产药，传奇生物的 CAR-T 疗法同年营收达 9.63 亿美元，同比增长 93%。昔日被忽视的中国创新药，俨然正以不可阻挡之势改变全球竞争格局。
如果说中国创新药正在一条向上的电梯里攀登，那么化学原料药和中间体行业则是在一部向下的扶梯上逆行。三圣股份恰恰选择了后者。
在 2016 年收购百康药业与春瑞医化时，三圣股份的决策者或许以为收购一家中游环节、一次性消化足够产能就能搭乘医药行业大盘增长的车厢，轻松获取红利。
但他们没有预判到，未来十年医药行业增长的核心引擎将落在研发端和品牌端，制药产业链上游环节的利润将被制度压缩至常态化低位，并面临着全球供应链格局加速重塑的深远挑战。
04 破局求生
三圣股份并非没有自救。
2025 年底，公司完成司法重整，河北冀衡集团以 1.836 亿元受让 1.2 亿股，成为第一大股东，实际控制人变更为肖辉、肖秋生父子。随后，公司剥离了原混凝土建材等亏损资产，将未来的全部希望押注在了医药领域。冀衡集团计划适时向上市公司注入旗下冀衡药业，帮助公司形成从原料、中间体、原料药到制剂的完整产业链。
2026 年 3 月，公司宣布拟更名为 「重庆冀衡医药股份有限公司」，由 「ST 三圣」 申请 「摘星脱帽」。5 月 6 日，公司股票简称已回归 「三圣股份」。
转型医药的三圣股份，面临的仍然是严峻挑战。
2026 年一季报显示，公司营收 1.42 亿元 （同比降 39.6%），归母净利润亏损 807.33 万元。在公司内部提出的 2026 年经营目标里，全年营收预计仅 6.28 亿元，净利润 508.51 万元。这与过去十年间超 8 亿元的收购投入相比，巨大的投入产出剪刀差尚待时间去收窄。
好的一面是，从负债端来看，2026 年一季度公司有息负债已从去年同期的 9.9 亿元大幅压降至 5.3 亿元。可见，从重资产化工时代的压舱石变成高杠杆负担后，冀衡集团接手后迅速开始刮骨疗毒。
应收账款也从 4.75 亿元降至 1.15 亿元，负债结构正在优化。三费占营收比从 43.84% 骤降至 15.29%，一方面源于财务费用与销售费用的结构精减，另一方面也反映了建材板块剥离后低效成本的彻底出清。
这些负债端的积极信号，并不等同于下游市场端竞争力的同步提升。春瑞医化在 2021 年后便陷入持续的产能利用率不足困境，辽源百康的原料药产品矩阵则主要集中在扑热息痛等大品种上，在行业整体毛利率持续收窄的背景下，仍然面临激烈的价格竞争。
冀衡集团能否将自身多年在扑热息痛、安乃近等原料药领域积累的技术优势和管理经验，与上市公司现有的中间体、原料药和制剂资源进行深度整合，形成比原有三圣股份更强的定价权和抗周期能力，将决定这出 「错位十年」 戏码的最终走向。
05 结语：别再错位下一个十年
三圣股份的十年医药历程，是一部关于 「错位」 的教科书。
十年前布局医药，在时点选择上无可指责。真正错位的，却是逻辑：
当中国医药行业的主升浪聚焦于创新药、高端仿制药和全球化 license-out 时，三圣股份选择了原料药和中间体这一最易受上下游挤压、利润最薄、创新含量最低的中游环节。当同行在用 「first-in-class」、 「best-in-class」 的话语体系与全球投资者对话时，三圣股份却还在为原料药产能不足、环保搬迁和业绩补偿款付息还本。
医药虽然一般情况下被归于制造业，但从核心资产、价值创造、增长逻辑、风险特征、人才依赖、资本回报等方面具有完全不同的特性，而当前 AI 时代背景下也会发生相应的改变。
十年间，三圣股份以一家跨界者的姿态，演绎了资本与产业之间最典型的错配。当大潮退去之时，有人已站在滩头等待涨潮，有人却只匆匆在沙地上搭起一个被下一波浪潮彻底淹没的沙堡。
中国医药行业下一个十年的叙事，已确定无疑地从 「规模扩张」 转向 「质量深耕」，从 「中间体成本博弈」 转向 「技术定义标准」。三圣股份——或者说，冀衡医药——这一次，能否走对方向，我们拭目以待。