刚刚 「摘帽」 三周的张家界 （000430.SZ） 就迫不及待地打开自己钱包收购。
2026 年 6 月 10 日，公司公告拟作价 3.55 亿元，现金收购张家界市武陵源区全域旅游文化有限公司 （下称 「全域旅游」） 持有的湖南武陵源索道有限公司 （下称 「武陵源索道」）51% 股权。为了此次收购，张家界国资在前几年也是颇下了一番功夫。就在去年 5 月，为避免同业竞争，控股股东才将天子山索道剥离出体系；一年之后，上市公司刚完成司法重整、甩掉 「ST」 帽子，便火速将其买回。
短短一年内，"先剥离、后购回"，虽然过程曲折，但最终目的还是希望将武陵源核心景区最值钱的交通资产——天子山索道，真正装进上市公司体内。
不过 2025 年盈利 4000 多万的天子山索道，仅仅是张家界业绩修复的第一步，对于一家连续六年累亏超 18 亿元张家界来说，大庸古城的顺利运营才是 2026 年的重中之重。
先卖后买，装入核心景区资产
这笔交易的结构并不复杂，但背后的资本运作路径颇为典型。
根据公告，此次收购的标的武陵源索道公司，核心资产便是大名鼎鼎的天子山客运索道。这条全长 2091 米的 「空中走廊」 自 1997 年运行以来，至 2024 年已安全运客近 4000 万人次，是游客往返天子山最便捷的交通设施。为了将其收入囊中，张家界给出了 3.55 亿元的估值，对应标的公司 100% 股权估值约 6.95 亿元。值得注意的是，这一估值较账面净资产增值高达 228.67%，理由是 「特许经营权」 这一无形资产无法在资产基础法中体现。
图源：张家界景区官网
然而，笔者翻阅张家界过往的资料发现，天子山索道原本就是 「自家人」。
这还要从上市公司控股股东经投集团 4 年前的一次投资说起。2022 年经投集团旗下的武陵源产业公司将天子山索道收入囊中。这就导致了一个尴尬的局面：上市公司手里握着杨家界索道，控股股东手里握着天子山索道，两者都在武陵源核心景区揽客，形成了直接的同业竞争关系。
为保障中小股东利益，经投集团 2023 年出具承诺：2024 年 5 月 31 日前将所持武陵源索道公司 100% 股权对外转让剥离，且今后不再从事同类竞争业务。
2025 年 5 月 30 日，天子山索道 100% 股权被转给张家界市武陵源区峰景通途索道有限公司 （武陵源区财政局持股 51%、张家界产投公司持股 49%）100% 持股的全域旅游。控股股东层面完成"剥离"，同业竞争宣告解决。天子山索道虽然在形式上离开了控股股东的口袋，但实际上仍在国资体系。
在剥离后的近 13 个月期间，上市公司完成了司法重组，引入包括电广传媒等投资人，并在近期完成了摘帽，这一切准备动作完成，收购方案也随之出炉。
有熟悉资本运作的人士向笔者表示：「这种操作在资本运作中并不罕见，其本质就是在合规解决同业竞争的同时，等待上市公司基本面修复、具备现金收购能力后再将优质资产注入，加速上市公司业绩修复。」
3.55 亿买来的底气能否撑起业绩拐点？
张家界为什么要急着买？因为太缺优质资产了。
在此次收购之前，上市公司的业绩底色是一片惨淡。2020 年至 2025 年，张家界归母净利润分别为-0.92 亿、-1.35 亿、-2.60 亿、-2.39 亿、-5.82 亿、-5.49 亿元，六年累计亏损逾 18 亿元。虽然 2026 年一季度凭借司法重整确认了 3.27 亿元债务重组收益，账面净利润飙升至 3.06 亿元，但扣除非经常性损益后，主营业务依然亏损 2142.34 万元。那个曾经被寄予厚望的大庸古城，如今成了业绩黑洞——2025 年营收仅 501.81 万元，净亏损却高达 5.55 亿元，计提减值准备 4.59 亿元，直接将年报砸穿。
图源：根据公开数据整理
相比之下，天子山索道简直是 「金疙瘩」。
财务数据显示，武陵源索道公司 2025 年实现营收 1.12 亿元、净利润 3932.60 万元；2026 年一季度营收 1647.14 万元、净利润 437.13 万元。这对于上市公司还在亏损的各个版块来说，是实打实的 「利润奶牛」。更诱人的是客流数据：据天子山索道官微披露的信息，这条老牌索道 2025 年上半年接待游客逾 150.54 万人次，而上市公司旗下的杨家界索道 2025 年全年接待人数仅为 173.28 万人次。显然，在 「三索一梯」 的格局中，天子山才是流量担当。
但收购并不意味着高枕无忧，反而可能面临新的结构性矛盾。
年报问询函回复透露了一个关键细节：由于核心景区推行 「三索一梯」 一票制联营模式，杨家界索道 2025 年虽然接待人数大增 40.66%，但因按联营总收入的 13% 固定比例分成，且票种结构调整导致客单价大跌 30.71%，最终营收反而下降了 2.54%。这是不是意味着，即便天子山索道客流再强，一旦进入这个联营池子，其定价权和盈利能力也可能将受制于整体票种策略。
对于张家界而言，收购天子山索道无疑是业绩修复的第一步，也是最关键的一步。它用真金白银换回了核心景区的核心交通资产，补全了资产拼图。但上市公司何时能够站上盈亏平衡线，不仅要看天子山索道，更要看上市公司能否真正盘活那个吞噬了巨额资金的 「大庸古城」。如果大庸古城的运营困局不解，仅靠一条索道带来的几千万利润，恐怕很难撑起这家老牌文旅国企的长期估值。( 文| 公司观察, 作者 | 曹晟源 , 编辑 | 邓皓天 )