近期，ElpiscienceBiopharmaceuticals,Inc.–B（下称 「科望医药」） 提交了招股说明书，拟港交所 IPO 上市。
笔者注意到，科望医药上市之路历经波折，此前赴美上市未果，且三度递表港交所均宣告失效，本次第四次冲击港股 IPO，融资诉求极为迫切。资本层面，公司融资环境大幅转冷，自 2021 年完成 C 轮融资后，四年多时间未获得任何外部增资，资本补给通道出现了中断现象。财务层面，作为临床阶段药企，公司长期承担亿元级刚性研发投入，2025 年经营性现金流大幅净流出，自身完全缺乏造血能力，年末现金储备相对有限，持续经营压力持续攀升，同时，公司成立八年累计亏损超 32 亿元，报告期两年合计亏损超 2.4 亿元，且 2025 年营收直接归零，产品商业化进度滞后，公司何时实现盈利突围、打破持续烧钱亏损格局，依旧充满不确定性。
4 年零融资
科望医药成立于 2017 年，截至招股说明书签署日，由施毅控制的 LAVUSD 实体拥有公司已发行股份总数约 22.93% 的权益，为公司单一最大股东集团。
值得关注的是，公司上市之路波折不断，IPO 冲刺动作频繁。公开资料显示，科望医药曾于 2021 年尝试赴美上市未果，后续又分别在 2024 年 6 月、2025 年 5 月、2025 年 11 月三次向港交所递交 IPO 申请且均已失效，本次再度递表，已是公司第四次冲击港股 IPO，上市诉求极为迫切。
笔者注意到，公司频繁、加急闯关资本市场，核心或源于其融资遇冷、资金链持续承压的经营困境。自 2017 年成立以来，科望医药先后完成四轮融资，资本估值曾实现高速攀升，2017 年 10 月 A 轮融资后估值为 2480 万美元，至 2021 年 2 月 C 轮融资完成后估值飙升至 5.99 亿美元，四年时间估值暴涨 24.15 倍，一度备受资本追捧。但自 2021 年 2 月 C 轮融资落地后，公司长达四年多时间未获得新一轮外部融资，具体情况如下：
需要指出的是，在持续未有资金进入之下，公司经营现金流压力持续凸显。2024 年、2025 年，公司研发成本分别达 11709.2 万元、10557.4 万元，常年维持上亿元的刚性研发开支；2025 年公司经营活动现金流净额为-13612.1 万元，经营性持续大额净流出，自我造血能力缺失。截至 2025 年末，公司现金及现金等价物仅为 22512.9 万元，在无新增融资、年度研发投入居高不下、经营性现金流持续失血的多重压力下，公司现有现金储备能否支撑后续持续研发投入与日常经营周转、存续周期还有多久，不确定性极高，持续经营风险显著。
持续亏损
科望医药是一家于 2017 年成立的处于临床阶段的生物医药公司，致力于全球范围内开发癌症疗法。
截至招股说明书签署日，科望医药拥有一款核心产品，即 ES102，它是一款临床先进的六价 OX40 激动剂抗体，除核心产品外，科望医药拥有多项管线资产，其中三项处于临床阶段，具体情况如下：
虽然科望医药拥有者丰富的产品线，但就目前而言，公司的财务状况并不乐观。招股说明书显示，2024 年和 2025 年 （下称 「报告期」），科望医药实现的收入分别为 10656.6 万元、0 万元，年内利润分别为-8799.7 万元、-15478.2 万元，公司持续在持续，合计亏损了 24277.9 万元。需要说明的是，2024 年科望医药实现的收入主要是与一名业务伙伴的和谐协议中所获取，公司目前无任何产品商业化。
值得一提的是，科望医药此次在赴港 IPO 的申报稿中仅披露了 2 年的财务数据，这一情况在企业 IPO 的申报稿中极为罕见。特别要说明的是，邦顺制药成立于 2017 年，历史可追溯至 9 年前，从经营周期来看，公司完全具备披露三年及一期财务数据的条件，但其却刻意缩减财务数据披露范围，在此背景之下，公司却依旧选择披露 2 年的财务数据赴港 IPO，这到底是否符合相关规则，暂不清楚。
即便未披露完整财务数据，也能清晰窥见公司经营的窘迫。据悉，截至 2025 年末，科望医药累计亏损的金额为 32.14 亿元，这也意味着，这意味着自 2017 年成立以来，8 年的时间内，公司已 「烧掉」32.14 亿元，平均每年亏损超 4 亿元，未来如何实现扭亏为盈、突破产品商业化瓶颈，成为摆在公司面前亟待解决的核心问题。(文 | 公司观察，作者 | 邓皓天，编辑 | 曹晟源)