新华财经北京 7 月 2 日电 （王菁）7 月初，一个被债券市场从业者密切关注的节点。《银行间市场经纪业务管理办法》（以下简称 《办法》） 设置的半年过渡期正式结束，银行间市场经纪业务全面迈入 「先签约、后服务」 的监管新阶段。
目前，未与经纪机构签署正式服务协议的金融机构，已无法再获取询价、报价及撮合等全品类经纪服务。这一变化，标志着我国银行间市场这一规模庞大的市场在规范化、透明化发展道路上迈出了关键一步。
从征求意见到正式落地：制度框架逐步完善，监管导向清晰明确
《办法》 的出台经历了严谨的制度设计过程。2025 年 7 月 18 日，中国人民银行发布相关征求意见稿，26 条内容从经纪机构类型与执业范围、入市与风险隔离要求、客户资质管理、信息披露、通讯工具使用到禁止性行为等方面构建了初步框架。
经过充分的市场意见征集与论证，2025 年 11 月 14 日，中国人民银行正式发布 《银行间市场经纪业务管理办法》（中国人民银行公告 〔2025〕 第 26 号），自 2026 年 1 月 1 日起施行。正式出台的 《办法》 共六章二十五条，涵盖总则、经纪机构与从业人员、业务管理、监督管理、法律责任和附则。
在保持总体框架稳定的基础上，正式稿对部分条款进行了精细化调整——业务范围方面明确经纪机构不得为金融机构参与债券发行业务提供经纪服务；人员资质方面要求经纪业务部门主管人员应当具有 5 年以上金融市场从业经历，经纪业务人员应当具有 1 年以上金融市场从业经历；禁止性行为从征求意见稿的基础上新增了 「未实际开展撮合服务，虚假留痕」 和 「使用不符合要求的通讯工具开展经纪服务」 两项。这些调整体现了监管部门对市场反馈的充分吸收与制度设计的持续优化。
《办法》 的核心要义，在于要求货币经纪机构不得直接或间接为未签署服务协议的机构提供询价、报价、撮合服务，从制度层面切断无协议机构免费获取经纪报价的渠道。
中信证券首席经济学家明明指出，相关制度设计有助于厘清经纪业务权责界限，消除行业内免费 「搭便车」 现象。过去市场大量机构未签约、不承担经纪服务费，却无偿获取全市场实时报价，依托经纪信息开展交易、做定价参考，挤压了经纪机构合理收入，同时形成权责不对等；新规以协议为服务准入门槛，实现 「付费服务、权责匹配」，规范经纪商业经营模式。
「当然，相关规定还将压实全流程合规与数据隐私保护。经纪报价均来自签约客户真实委托，若经纪公司无序向非签约机构扩散，易造成客户交易意向、持仓信息外泄。强制签约机制配套客户尽职调查、交易留痕、信息保密条款，能有效保护机构交易隐私与合法权益。」 明明称。
此外，统一报价服务准入标准，将杜绝经纪机构选择性对外散报、无序扩散行情，倒逼市场回归交易中心官方行情、做市商双边报价等正规定价渠道。一位华东地区券商固定收益业务负责人向新华财经表示，《办法》 让经纪业务回归 「中介服务」 本质，债券估值数据也将更贴近市场公允价格。
业内分析认为，《办法》 填补了银行间市场经纪业务领域的制度空白，适应了当前经纪机构快速发展、对银行间市场交易影响力持续增强的趋势，旨在落实全面加强金融监管的要求，为经纪业务的全流程操作提供统一、清晰的制度框架。
过渡期收官：短期扰动难免，长期利好可期
考虑到监管新规可能造成的市场压力，《办法》 设置了半年过渡期——对于 2026 年 1 月 1 日前已产生的事实委托关系，要求经纪机构应在 2026 年 7 月 1 日前与委托方补充签署服务协议，并达到 《办法》 规定的条件。今年 5 月起，多家货币经纪机构陆续向客户发布提示函，明确 7 月 1 日起停止对未签约机构的服务。
然而，截至最后节点，仍有相当比例机构未能完成签约。业内人士分析，签约进度不及预期的核心因素是费用问题，早年大量中小银行、非银机构与经纪商之间并无正式服务协议，报价服务多以非正式方式免费提供。从 「免费」 转向 「付费」，让不少机构在预算和流程上缺乏准备，尤其是县域农商行等小型机构，年初预算中可能未列支相关费用。
据了解，新规落地前两日，市场即感受到明显扰动。7 月 1 日，银行间主要利率债收益率全线上行，10 年期国债活跃券收益率上行 1.5BP 报 1.74%，10 年期国开债活跃券收益率上行 1.65BP 至 1.796%。
一位农商行资深债市交易员坦言，「部分中小机构因为此前没有签约，就看不到货币经纪公司的债券报价了，对日内频繁交易会带来影响」。利率债交易主要围绕长久期品种展开，超长期国债成交笔数达 1435 笔，10 年期国开债成交笔数达 1101 笔。
该交易员进一步透露，新规正式实施后，未及时签约的中小城商行、农商行、私募资管、小型基金失去实时经纪报价源，仅能依靠外汇交易中心 iDeal 通讯工具、X-bond（外汇交易中心现券匿名点击业务）、金融数据资讯终端汇总行情、同业点对点询价等方式进行报价，客观上可能面临询价成本上升、成交耗时拉长，短期或小幅压制市场成交活跃度，短端资金、存单以及部分活跃长端利率债的交易流动性或受到影响。
与此同时，市场格局也在悄然生变。据了解，目前收费尚无统一规则，6 家货币经纪公司会逐一与客户谈判——有些按交易额收取佣金，对不同客户给予不同折扣；有些则采用年费打包模式。
值得关注的是，做市商正在积极 「补位」。近期申请开通做市商报价交易权限账号的中小银行、理财子公司数量显著增长。做市商不向交易对手收取服务费用，机构可直接通过做市商双边报价完成交易。
一家银行做市业务人士透露，不少此前依赖经纪报价的机构现在同时对接多家做市商，对比报价速度、覆盖品种和价格优势。部分头部做市商还针对中小机构开展线上路演，推广智能报价工具。与此同时，中央结算公司决定将做市商对手方通过真实做市成交的现券交易结算服务费由 8 折进一步降低至 7.5 折，自 7 月 1 日起生效，进一步降低了做市商交易成本。
不过，业内人士也指出，货币经纪商在部分券种的最优报价和报价响应速度方面具有明显优势，做市商短期内仍较难完全承接所有溢出需求。交易效率的冲击更多是阶段性的，随着机构陆续完成签约，市场流动性将逐步修复。
从更长远的时间维度看，明明表示，付费服务机制落地，修复了货币经纪盈利模式，激励经纪机构持续完善报价、撮合、信息服务能力，丰富债券、资金、衍生品全链条经纪供给，提升市场中介服务专业化水平，行业定价长期来看或趋向统一。此外，新规也将倒逼机构降低对第三方经纪零散报价依赖，更多使用交易中心标准化行情、做市商双边报价，减少碎片化信息带来的定价失真，提升市场整体透明度。
从 「免费搭车」 到 「付费签约」，从 「无序散报」 到 「规范报价」，改变的不仅是市场参与者的行为方式，更是整个市场生态的底层逻辑。在百万亿元量级的银行间市场，规范化、透明化正在成为新的关键词——这既是金融监管与时俱进的生动注脚，也是我国金融市场走向成熟的必然选择。
编辑：王柘
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