6 月 5 日晚间，迈普医学（301033.SZ） 发布公告称，公司拟通过发行股份及支付现金的方式向广州泽新医疗科技有限公司等 10 名交易对方购买广州易介医疗科技有限公司 （以下简称“ 易介医疗”）100% 股权并募集配套资金。
投资者用脚投票，对这一并购交易表达了不满。6 月 6 日，迈普医学开市起复牌，开盘股价跳水，盘中一度深跌近 12%。
首先，收购标的是一家亏损的企业，2023 年、2024 年累计净亏损超 5500 万元，其次，本次交易构成关联交易，易介医疗与上市公司为同一实控人。
作为以神经外科植入器械为核心的国产龙头，迈普医学近年来业绩可谓蒸蒸日上，买入一个“ 业绩包袱”，确实会引发投资者不满，而公司更多考虑的是丰富产品布局、整合销售渠道等结构性问题。而对于本次交易，因标的公司的审计、评估工作尚未完成，目前还未披露业绩承诺和补偿安排，标的资产的评估值及交易价格也未确定。
交易预案披露前夕，自然人股东加注？
根据交易预案，迈普医学将向 10 名交易对方收购易介医疗 100% 股权，其中存在多重关联关系。
标的公司的股东阵营中，持股 58.64% 的泽新医疗、持股 14.66% 的易创享为袁玉宇控制的企业。袁玉宇持有迈普医学 16.52% 的股份，与持股 16.42% 的徐弢为一致行动人，合计持有 32.94%。袁玉宇为上市公司控股股东、实际控制人，并担任董事长。
另外，持股 3.77% 的福恒投资为公司董事袁美福控制的企业，持股 3.39% 的袁紫扬为公司董事袁美福的子女，持股 6.70% 的先导基金为公司直接持有 16.53% 合伙份额的企业，为公司关联方。本次交易募集配套资金认购方为控股股东袁玉宇。
值得注意的是，迈普医学最早于 2025 年 5 月 21 日发布了 《关于筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项的停牌公告》，称将购入易介医疗不低于 51% 的股权。在这一时间点之前，易介医疗的股东阵营发生了些许变化，在这时间点之后，易介医疗的注册资本也发生了变化。
天眼查信息显示，2025 年 4 月 17 日，易介医疗发生股东变更，广州创景医疗科技有限公司 （简称“ 创景医疗”） 退出，泽新医疗成为新进股东，不过，创景医疗、泽新医疗的实际控制人都是袁玉宇。此外，在 5 月 28 日，易介医疗注册资本变更，从 4812.32 万元增至 5116.25 万元，增长 6.32%。
据天眼查信息，2024 年 2 月，易介医疗自然人股东胡敢为认缴出资额为 91.18 万元，袁紫扬认缴出资额为 21.43 万元。据迈普医学 2025 年 6 月 5 日发布的交易预案数据，胡敢为、袁紫扬的认缴出资额分别为 243.15 万元、173.40 万元。对比之下，两位股东增加的认缴出资额部分恰好与易介医疗新增的注册资本数额吻合。
根据公告，易介医疗的袁紫扬为公司董事袁美福的子女，自然人股东胡敢为拥有中国香港永久居留权、加拿大永久居留权。据天眼查，胡敢为最早于 2024 年 1 月进入易介医疗的股东阵营。
交易预案披露前夕，自然人股东是否突击增持了标的公司，且其中一个自然人股东还与上市公司存在关联关系，迈普医学需要向市场作进一步说明。
收购亏损产业，迈普医学意在扩大版图
易介医疗成立于 2020 年，是一家为脑血管疾病治疗提供微创介入式整体解决方案的高新技术企业，主要从事神经内外科领域的脑血管介入医疗器械的研发、生产和销售，为脑血管疾病治疗提供包括经桡动脉路径的通路解决方案、取栓解决方案和狭窄解决方案等，囊括了主流的脑卒中介入手术方案。
其主要产品包括神经介入导管、神经血管导丝、血栓抽吸导管、颅内球囊扩张导管等，现共有上市产品 11 项，其中 8 个 III 类医疗器械、3 个 II 类医疗器械，且取得了 2 项 FDA 注册证，涵盖了主流的脑卒中介入手术医疗器械需求。
但这家公司此前也有“ 劣迹”，在国家药监局 2024 年 9 月公布的医疗器械产品质量监督抽查中，有发现 24 批 （台） 不符合标准规定的产品，就包括易介医疗生产的 1 批血栓抽吸导管，涉及紫外线吸光度不符合标准规定。
在迈普医学的介绍中，易介医疗商业潜力显著，已组建拥有丰富神经介入医疗器械专业推广和销售经验的市场营销团队，自营销团队组建以来，依托团队成员在神经介入医疗器械领域的商业化经验，通过集采中标快速进入医院使用，将获证产品快速推向市场实现商业化。
其产品已取得准入资格的主要医疗中心包括南方医科大学珠江医院、郑州大学附属第一医院、河南省人民医院、中山大学附属第三医院等知名医疗机构。
但是，易介医疗目前仍是亏损经营。数据显示，2023 年、2024 年，易介医疗营收分别约为 1194.19 万元、2441.36 万元，对应净亏损约为 2951.42 万元、2615.80 万元。两年经营，易介医疗的亏损情况并未有明显改善，这会否拖累迈普医学的增长脚步，是市场关注的重点。
对于迈普医学来说，收购这一亏损资产主要有三大目标：一是拓展神经内外科室产品品类，构建多元化产品矩阵；二是整合渠道资源，拓展销售体系；三是向介入领域延伸，打造创新性生物材料研发平台。
值得一说的是，迈普医学是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑 （脊） 膜补片、颅颌面修补及固定系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业，覆盖开颅手术所需要的关键植入医疗器械。其产品主要应用于神经外科。而易介医疗的神经介入导管、神经血管导丝、血栓抽吸导管、球囊扩张导管等产品，主要用于脑血管疾病的治疗，是脑卒中介入手术医疗器械的一部分，“ 主阵地” 是神经内科。
本次交易完成后，标的公司可助力上市公司将生物合成材料技术由植入领域扩展至介入领域，打造创新性生物材料研发平台。
迈普医学的核心产品是人工硬脑 （脊） 膜补片，主要应用在硬脑 （脊） 膜缺损时的修补或替代。硬脑膜缺损的主要因素包括颅脑损伤、颅脑手术、肿瘤侵蚀、炎症等。目前，市场上主流的硬脑膜产品生产厂家还包括天新福、冠昊生物、正海生物、佰仁医疗，连同迈普医学在内，这些国产厂商占据九成以上的市场份额。
虽然厂商众多，但硬脑膜产品属于高毛利率产品。2024 年，迈普医学的人工硬脑 （脊） 膜补片销售毛利率为 89.87%。而且这个市场还在增长，研究机构 QYR 的调研数据显示，2022 年中国硬脑 （脊） 膜补片市场销售收入达 10.07 亿元，预计 2029 年 18.41 亿元。
近年来，迈普医学的业绩增长也十分可观，2023 年、2024 年，公司营收分别为 2.31 亿元、2.78 亿元，增速各为 18.64%、20.61%，对应的归母净利润各为 0.41 亿元、0.79 亿元，增速分别为 13.89%、92.90%。2025 年一季度，公司营收同比增长 28.84% 至 0.74 亿元，归母净利润同比增长 61.68% 至 0.24 亿元。
在 2024 年，公司的新产品 （可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶） 收入大涨 49.89%，在三大产品板块中增速最快，且占营收比重也从上年的 10% 增至 13%，这也是公司依托于生物合成材料技术的发展打造的新增长点。或许高毛利率的主营产品和初具销售成效的新产品布局，是公司无惧亏损资产拖累的底气。
（本文首发于钛媒体 App 作者丨杨亚茹 编辑丨曹晟源）
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