「泛科技」，会是下一条领涨主线吗？

文 | 薛洪言

5 月以来，上证指数在 3300-3400 点区间反复拉锯，量能从 1.3 万亿元缩量至 1.1 万亿元左右，市场情绪在关税摩擦预期、地缘冲突扰动与政策托底之间摇摆，板块轮动加速的“ 电风扇” 特征显著。

这种无序轮动的背后，既受上述宏观不确定性因素的压制，也反映出存量资金在缺乏明确主线时的博弈心态。

当“ 电风扇” 轮动成为常态，投资者或许需要调整心态：与其追着热点跑，不如站在“ 高切低” 的视角，寻找那些长期逻辑通顺、短期催化明确的方向。那么，泛科技，会是下一轮领涨主线吗？

市场现状：震荡轮动与主线缺失

本轮上涨行情始于 4 月 8 日的“ 黄金坑”。4 月 7 日，上证指数因关税冲击单日大跌 7.34%，随后国家队真金白银入市、稳市政策密集出台，叠加中美关税“ 不能更差” 的预期，市场情绪迅速修复。

结构上看，与年初的 AI 和人形机器人的领涨主线不同，4 月启动的本轮上涨行情并没有特别明确的主线。具体看，关税反制受益的农林牧渔、地缘扰动下的军工、消费复苏主线的新消费、出海破局的创新药等，几乎所有前期超跌的板块都迎来资金轮动。因主线分散，市场缺乏真正能够凝聚共识的“ 主赛道”，板块轮动便成为本轮行情的重要特征。

之所以缺乏绝对主线，核心原因在于确定性不够强。即便是本轮行情表现最为亮眼的新消费和创新药，其上涨逻辑也都有瑕疵，随着交易拥挤度上升，逻辑的裂痕转变为资金的分歧，上涨行情便难以为继。

以新消费为例，黄金珠宝的古法金热销、美容护理的国潮崛起、宠物经济的情感需求等，这些故事在板块低位足够有吸引力，但一旦涨上来，资金总归会担心，在消费总量增速放缓的背景下，“ 结构性机会” 的挖掘究竟能有多少空间？

再看创新药，PD-1 抑制剂海外授权频现突破，ADC 药物全球合作交易刷新纪录，叠加 2025 年 ASCO 年会多项临床数据彰显国际竞争力，这些在板块低位时点燃市场想象。但当头部企业估值部分透支预期，随着 ASCO 等会议利好兑现，美国医药 《最惠国定价》 新政对海外定价的潜在压力开始显现，叠加临床 III 期 40% 左右的失败率、国内医保控费的长期性，医药板块涨到一定阶段，极易引发逻辑质疑和共识坍塌。

随着近期领涨的创新药与新消费板块因交易拥挤度攀升显露疲态，资金尚未找到切换方向。加之伊以冲突加剧，部分获利资金选择落袋为安，市场开始冲高回落。

当前隐忧：市场仍有不确定性压力

站在当下向前展望，市场情绪依然笼罩在一系列不确定性织就的阴云之下，投资者的风险偏好持续受到压制。

首先，外部环境的不确定性犹如高悬的达摩克利斯之剑，牵一发而动全身。近期关税问题的短暂缓和固然带来一丝喘息，但其后续走向迷雾重重：是走向实质性解决，还是演化为更具破坏性的升级？暂停窗口结束后的任何反复都将直接冲击产业链信心与出口预期。

与此同时，美联储的货币政策路径仍是迷雾重重，市场虽普遍预期降息周期开启，但其节奏、幅度充满变数—— 通胀数据的反复、就业市场的韧性、乃至大选年的政治压力，都可能促使联储立场摇摆，引发全球资产价格的剧烈波动。

更不容忽视的是，地缘冲突的阴霾远未消散，热点区域的紧张局势随时可能再度升温，不仅推高原油等大宗商品价格，更会扰乱全球供应链并加剧避险情绪。

这些环环相扣的外部变量，使得长期投资决策面临巨大挑战，资金倾向于驻足观望或进行短线操作。

其次，国内经济复苏呈现的“ 慢节奏” 特征，成为制约市场风险偏好抬升的关键内因。微观层面，企业盈利能力的修复进程步履蹒跚，部分行业仍处于去库存尾声或需求弱复苏阶段，整体盈利增速的拐点尚需更多数据验证。宏观层面，居民部门信心虽在筑底，但消费意愿的恢复并非一蹴而就，预防性储蓄倾向的缓解需要更稳固的收入预期和社会保障作为支撑。房地产投资端的低迷也形成连锁反应，1-5 月全国商品房销售额同比仍下降 3.8%，止跌企稳仍需努力。

这种“ 慢复苏” 格局直接反映在资本市场的资金面上：尽管沪指顽强回补了 4 月由外部冲击砸出的“ 黄金坑”，但作为市场活跃度重要风向标的融资余额却迟迟未能收复失地，显著低于关税冲击前的高位水平。这清晰表明，增量资金入场意愿不足，市场主要依靠存量资金博弈维系。其后果便是有限的流动性只能在少数板块间腾挪流转，“ 拆东墙补西墙” 的跷跷板效应显著，难以支撑全面、持续性的行情展开。

更关键且深层的问题在于，当前市场缺乏一个能够广泛凝聚共识、引领全局的“ 新叙事” 引擎。回顾年内行情，年初的第一轮上涨由“ 科技重估”（特别是 AI 驱动的全球科技股浪潮） 这一宏大叙事点燃；4 月的第二轮反弹则明确受益于强有力的“ 政策托底” 预期 （如中央汇金明确类平准基金定位，以及降息降准、以旧换新等政策的落地）。反观当下，虽有亮点闪烁—— 如创新药企通过 BD（授权合作） 加速“ 出海” 展现国际化潜力，新消费品牌尝试以独特供给创造增量需求—— 这些领域的长期逻辑虽坚实且前景光明，但在短期内却难以迅速转化为强劲、可验证的业绩爆发力，也缺乏足够体量和持续性的政策催化共振点，因此无法有效触发市场期待的“ 戴维斯双击”。

市场在缺乏清晰主线的状态下，资金如同“ 无头苍蝇”，只能追逐快速轮动的短期主题，难以形成合力驱动指数有效突破。

把握“ 泛科技” 领域的潜在机会

在指数难以有效向上突破、产业层面缺乏清晰主线的情况下，高切低就成为理性选择。向前看，“ 电风扇” 行情大概率仍会继续转动。接下来的重点，便是寻找资金的下一个停留点。

当“ 电风扇” 轮动成为常态，投资者或许需要调整心态：与其追着热点跑，不如站在“ 高切低” 的视角，寻找那些长期逻辑通顺、短期催化明确的方向。结合基本面确定性和发展前景等因素，答案或许藏在“ 泛科技” 的星辰大海里。

首先是 AI 推理算力。如果说去年的 AI 行情是“ 算力基建” 的狂欢，今年则进入“ 算力应用” 的深耕阶段。北美四大云厂商 （亚马逊、微软、谷歌、Meta）2025 年二季度资本开支指引同比大幅增长，博通 Tomahawk6 交换机的超预期进展、英伟达 GB300 芯片的即将出货，都在印证海外 AI 算力需求的旺盛。

更重要的是，随着大模型轻量化趋势加速，智能驾驶、智能家居、智能客服等场景的落地，推理算力的重要性正超过训练算力——IDC 预测，2026 年推理算力需求占比将超过 60%。国内算力通信、PCB 等供应链企业，前期因关税担忧和“ 降本影响需求” 的悲观预期估值承压，随着海外订单的持续落地和市场情绪修复，补涨空间值得期待。

可控核聚变的故事则从“ 概念” 走向“ 现实”。过去，这一领域常被视为“ 科幻题材”，但 BEST 实验堆项目的推进速度超出市场预期—— 总装工作提前两个月启动，2027 年将实现全球首次氘氚聚变发电演示。这意味着，装置制造、特种材料等上游企业已开始收获订单，板块不再是单纯的“ 主题炒作”。更关键的是，全球主要经济体对核聚变的重视度正在提升：美国的“ 核能复兴令”、欧盟的核聚变能源战略，都在为这一“ 终极能源” 铺就政策坦途。

军工板块的逻辑则更偏向“ 确定性”。2025 年是“ 十四五” 规划的收官之年，前期因交付延迟的装备订单将集中兑现，军工电子、导弹等细分领域的业绩增长确定性较高。更值得关注的是军贸的“ 增量空间”：印巴冲突中，中国出口的战机和防空系统展现出的体系化作战能力，让第三世界国家看到了“ 高性价比、无政治附加条件” 的中国武器的优势—— 印尼拟购买歼 10 战机的消息，正是这一逻辑的印证。叠加俄乌、以伊等地缘局势的扰动，军工板块的短期催化与中期业绩形成共振。

固态电池则站在“ 量产前夜”。比亚迪、国轩高科等龙头企业的 60Ah 车规级电芯已提前半年下线，工信部项目的中期审查也将在 2025 年底前完成。从材料体系定型到设备调试，产业链各环节的进展都在超预期推进。6 月下旬的全球固态电池大会、硫化锂论坛，很可能成为点燃市场情绪的“ 催化剂”—— 当实验室数据转化为中试线产品，资本市场对“ 下一代电池” 的想象将从“ 概念” 转向“ 落地”。

创新药仍有空间。随着国际化重大破局，创新药迎来周期反转，近期板块短期调整后，中长期前景依旧显著。放眼 3-12 个月，医保丙类目录年内正式落地，将显著提升患者对高价创新药的可及性，预计对创新药板块形成重大催化。叠加国际化进程迈入新阶段带来的长期发展空间，创新药板块有望成为新质生产力的典范领域，开启跨越数年的上涨周期。