每经编辑｜彭水萍
2025 年即将过半。今年以来，港股市场迎来近十年最繁忙的 IPO 窗口。港股市场走势强劲，叠加政策红利支持，吸引了大量内地企业赴港上市，其中不乏蜜雪集团、宁德时代、恒瑞医药等行业龙头。
Wind 资讯统计数据显示，截至 2025 年 6 月 23 日，年内港交所已完成 35 宗首次公开募股 （IPO） 项目，募资总额近 1000 亿港元。这一募资金额已超过 2024 年全年，接近 2022 年全年水平。
与此同时，港股市场 IPO 排队企业超过 160 家，仅 5 月份就有 40 多家企业递表，显示出强劲的市场活力。
在本轮港股市场复苏中，中资投行展现出绝对的主导力。根据 Wind 资讯统计数据，以 IPO 家数计算，中国国际金融香港证券有限公司 （下称中金公司香港）、中信证券 (香港） 有限公司 （下称中信证券香港）、华泰金融控股 （香港） 有限公司 （下称华泰金融控股香港） 以 13 家、9 家和 8 家列市场前三位，合计市场份额达到 37.5%。
五大原因驱动本轮港股 IPO 热潮
港股二级市场稳步上扬，是带动一级市场回暖的重要原因。
日 K 线上，2024 年开始，恒生指数触底回升，当年上涨 17.67%，2024 年年底收于 2 万点关键点位上方。2025 年以来港股市场继续火爆，截至 6 月 24 日，恒生指数年内涨幅超过 20%，已稳步运行于 24000 点上方。
从新股首日表现来看，2025 年以来上市的 35 只新股中，有 22 只实现正收益，3 只平盘，仅有 10 只负收益。
新股涨幅排名中，映恩生物-B、药捷安康-B 以首日上涨 116.7%、78.71% 排名前两位，蜜雪集团以 43.21% 的涨幅排名第三。其余龙头中，恒瑞医药上市首日涨幅达 25.2%，宁德时代上市首日上涨 16.2%，表现均十分亮眼。
国金证券投行负责人对 《每日经济新闻》 表示，本轮港股 IPO 热潮主要由多重因素共同驱动：
首先，中国香港是国际资本配置中国资产的重要门户。中国香港作为国际金融中心，是全球资本配置中国资产的核心枢纽。对于寻求接触中国机遇的国际投资者而言，港股 IPO 是重要的参与渠道。
第二，港股市场估值修复预期与流动性得到改善。随着全球经济环境变化及中国政策支持力度加大，投资者对港股，特别是优质中国资产的信心有所恢复，市场估值处于相对合理甚至具备吸引力的水平。同时，南向通等机制持续为港股市场引入 「活水」，流动性预期改善。
三是政策支持与上市制度优化。内地监管机构支持符合条件的境内企业依法依规赴境外上市，并与港交所采取优化审核流程和缩短问询周期等合作措施，为内地企业赴港上市提供了便利。同时，香港监管机构持续优化上市规则，如 2018 年 4 月，推出 18A 章允许未盈利的生物科技公司上市；2023 年 3 月，推出 18C 章允许未有收入、未有盈利的 「专精特新」 科技公司上市；2025 年 5 月正式推出 「科企专线」，建立特专科技公司 （18C 章） 和生物科技公司 （18A 章） 的专属上市支持机制，允许以保密形式提交上市申请。通过上述制度创新和服务优化，吸引更多科技企业赴港上市，进一步提升港股市场包容性和竞争力。
四是 A 股龙头企业本身具备多元化融资与国际化布局需求。部分大型 A 股上市公司 （尤其是新经济、消费、生物医药等领域的龙头企业） 有强烈的国际化发展需求和品牌影响力提升诉求。赴港上市有助于其接触更广泛的国际投资者，利用港股的国际化平台进行海外并购或业务拓展，并实现融资渠道的多元化。
五是中概股回归与二次上市需求持续。部分在美上市中概股出于地缘政治、审计监管环境变化、估值修复以及贴近亚洲投资者等考虑，持续寻求在港主要上市或双重主要上市，以优化上市地位、分散风险并拓展融资渠道。
上述国金证券投行负责人表示，在政策进一步落实和市场环境持续改善的背景下，叠加中概股加速回流、东南亚资产证券化需求激活 （借力 SPAC 机制）、美联储降息预期改善流动性等因素， 预计下半年港股 IPO 热潮这一趋势将持续，将继续吸引大量中资企业赴港上市。
中资投行包揽今年以来港股 IPO 保荐市场前三名
在本轮港股 IPO 热潮中，中资投行分得了绝大多数保荐 「蛋糕」。
Wind 资讯统计数据显示，共计 28 家投行参与了 35 只港股 IPO 的上市保荐工作。其中市场份额占比高、保荐数量靠前的保荐机构均被中资投行占领。
如下图所示，中金公司香港以 13 家保荐家数排名第一，市场份额达到 16.25%。中信证券香港以 9 家排名第二，市场份额为 11.25%。华泰金融控股香港以 8 家排名第三，市场份额为 10%。招银国际融资有限公司以保荐 6 家排名第四 （招银国际融资有限公司为招银国际金融有限公司于 2010 年成立的全资附属公司，招银国际金融有限公司的母公司为招商银行）。
注：虽然 IPO 总家数为 35 家，但多个项目为多家保荐机构联合保荐，因此 Wind 在进行市场份额计算时，进行了加权平均计算。
大型项目中，中资投行扮演重要角色。如下图所示，2025 年以来，港股 IPO 募资金额排名前三的分别是宁德时代、恒瑞医药、海天味业，实际募资总额分别达到 410 亿港元、113.73 亿港元、101.28 亿港元。
三家龙头企业 H 股 IPO 均由中外投行通力合作、联合保荐。宁德时代由 J.P. Morgan Securities (Far East) Limited、Merrill Lynch (Asia Pacific) Limited、中金公司香港、中信建投 （国际） 联合保荐。恒瑞医药的保荐机构为摩根士丹利亚洲有限公司、花旗环球金融亚洲有限公司、华泰金融控股香港。海天味业保荐机构为中金公司香港、高盛 (亚洲) 有限责任公司、摩根士丹利亚洲有限公司。
中金公司投资银行部执行负责人许佳在接受记者采访时，谈及了她在参与宁德时代 H 股保荐后的体会。
许佳指出，首先，中资投行需做好绿色金融、科技金融大文章，服务实体经济高质量发展。宁德时代作为全球领先的新能源创新科技公司，其动力电池和储能电池产品对于全球绿色转型和我国 「双碳」 目标的实现具有重要意义。中金公司作为宁德时代港股 IPO 的联席保荐人参与其中，一方面深度参与新能源产业链龙头企业资本运作，积极助力实现碳达峰、碳中和目标；另一方面支持科技型企业发展壮大，助力 「科技强国」 战略目标稳步推进。
其次，从本次宁德时代 IPO 过程中，感受到了国际市场对中国优质资产高度认可。许佳表示，「本次宁德时代港股发行过程中，公司与中石化、科威特投资局等 21 家投资者签订合计 26.28 亿美元的基石投资协议，占基础发行规模的 65%；国际配售锚定投资者方面，公司收到大量国际主权基金、长线基金、多策略基金的优质订单，合计金额超 500 亿美元，订单覆盖倍数超过 30 倍。本次港股 IPO 的踊跃认购和良好上市日表现，体现出全球资本市场对中国优质企业长期价值的坚定信心，高质量发展的中国企业依然具备强大吸引力和全球配置价值。」
许佳认为，宁德时代赴港上市为 2022 年以来香港市场最大募资规模的 IPO 项目，吸引了大量资金流入香港市场，显著提升了市场活跃度，增强了香港资本市场的国际影响力。
另外，在当前 A+H 两地上市升温的背景下，宁德时代这一行业龙头在香港上市具有示范效应，或有可能带动 A 股其他企业赴港上市，尤其是对于推行国际化战略、需要构建全球化资本运作平台、渴望提升国际知名度的企业，会将宁德时代的成功上市视为可借鉴范例，跟随脚步踏上港股上市之路。
内地券商积极布局香港市场
值得一提的是，在港股市场活跃的背景下，除了头部投行外，其余内地券商也在积极布局，将香港作为 「出海」 重要桥头堡。
6 月 12 日，西部证券发布公告称，为推进国际业务发展，公司拟出资等值 10 亿元人民币设立全资香港子公司，从事监管机构允许开展的相关业务。
西部证券表示，设立全资香港子公司的目的，是为了满足公司战略发展需要，顺应资本市场双向开放趋势和服务实体经济跨境投融资需求。「本次投资有利于公司积极布局和拓展国际业务，打造国际化业务平台，服务公司跨境客户需求，实现公司可持续综合化发展。」
上述国金证券投行负责人则表示，从整个行业视角出发，本轮 IPO 热潮推动了中资券商 「走出去」 的战略，通过在香港市场的深入布局，中资券商能够更好地服务跨境融资需求，提升国际竞争力；同时，中资券商协同境内外律所以及审计资源，为内地企业打造 「一站式出海服务链」，形成良性发展生态。
这位国金证券投行负责人指出，国金证券去年伊始就观察到港股业务的快速复苏迹象，提前调配资源，积极参与港股 IPO 市场。「面对 2025 年港股 IPO 热潮带来的从业人员满负荷运转情形，公司根据具体项目需求，灵活调配拥有港股牌照且项目经验丰富的员工参与项目。本轮港股 IPO 热潮对公司的投行业务和整体经营业绩带来了积极影响。」
此外，他还透露，面对本轮港股 IPO 热潮，公司将继续投入资源并持续发力，具体将从五个方面布局。
一是强化香港本地团队，持续加强香港投行团队的建设，招募具有国际投行经验和深厚本地市场知识的专业人才，提升团队整体实力。
二是打造 「A+H」 及跨境上市服务优势，充分利用公司在 A 股市场的地位和客户基础，积极服务境内企业在港上市 （港股首发或 A to H IPO 发行）。
三是深耕重点行业，聚焦科技、媒体及通信 (TMT)、消费零售、医疗健康、先进制造、金融科技、新能源等具有强劲增长潜力和符合香港市场定位的优势行业，建立行业专精团队。
四是提供全生命周期服务，即为客户提供上市前私募融资、IPO 上市、上市后融资 （如增发、配售）、并购重组、投资者关系管理等全链条投资银行服务。
五是加强销售网络建设，强化面向国际机构投资者和亚洲高净值客户的销售能力，确保发行成功并为客户争取最优定价。
赴港上市企业需要注意合规双轨制和流动性两大问题
此外，这位国金证券投行负责人特别强调，对于内地企业而言，赴港上市既有机遇也存在挑战。企业需要特别注意的问题包括：
一是合规双轨制。企业不但需要符合港交所的上市规则，特别是对于新经济企业，需满足特定的财务和业务要求；还需要同步遵循内地《数据安全法》 等相关法律法规，这将在一定程度增加非上市企业的相应合规成本。
二是流动性。企业应关注市场情绪和投资者偏好，制定合理的定价策略，并且在上市后持续进行合规且积极的投资者沟通工作，以维持上市公司的持续融资能力。
他指出，从市场及投资者角度考虑，适合赴港上市的企业主要包括四类：一是在科技创新、医疗健康和能源等领域具有显著竞争优势和成长潜力的公司；二是拥有国际化能力的大消费类公司，或拟拓展海外市场的消费类公司；三是互联网相关公司；四是体量较大的 A 股已上市公司。
另外，有四类企业赴港上市可能遭遇估值困境或股票销售挑战。一是增速不明显且派息能力较差的企业；二是大量依赖政府补贴且业务前景不明朗的企业；三是地产开发相关的企业；四是属于产能过剩行业或盈利不稳定的企业。
封面图片来源：视觉中国-VCG41184154345