文 | 定焦 One，作者 | 王璐，编辑 | 魏佳
2025 上半年，最受关注的消费赛道莫过于新茶饮。
古茗、蜜雪冰城、霸王茶姬和沪上阿姨密集上市，与此前已经登陆资本市场的奈雪的茶、茶百道共同构成 「新茶饮六小龙」。这个一度陷入 「上市即破发」 的行业，终于打破魔咒风光起来。
热闹背后，新茶饮六小龙的盈利能力和市场表现却高度分化：蜜雪冰城以 90 亿杯年销量和 248.29 亿营收，稳居 「规模之王」；霸王茶姬的毛利率与净利率一度领先蜜雪冰城，成为赚钱效率最高的品牌；最早上市的奈雪的茶曾是高端新茶饮的代表，却因直营模式陷入持续亏损。
与此同时，国内新茶饮市场正从增量竞争转向存量博弈的阶段。行业增速放缓，资本红利退潮，倒逼着新茶饮六小龙走向更高效的供应链效率、差异化定位与全球化布局。
在上市潮与生存考验交织的 2025 年，本文试图通过对六家已上市新茶饮企业的股价与市值变动，结合 2024 年核心财务数据，以及未来发展策略的梳理和对比，挖掘谁才是最有潜力的新茶饮之王。
1 个蜜雪约等于 90 个奈雪
开年以来，新茶饮成为最活跃的消费 IPO 赛道之一。
首先是蜜雪冰城凭借着约 40 亿港元的募资额，创造了港股市场 2025 年一季度的最大 IPO。3 月 3 日，它以 240.02 元 （262 港元） 开盘，收盘涨到 265.67 元 （290 港元），一扫此前奈雪的茶、茶百道、古茗上市即破发的阴霾，市值一举站上 1000 亿港元大关。
紧接着，霸王茶姬于 4 月 17 日在美国纳斯达克挂牌交易，成为首个在美股上市的新茶饮品牌。它和随后上市的沪上阿姨，当日股价也都实现了不同幅度的上升。
三家企业的密集上市和首日股价表现，使得市场情绪高涨，不少业内人士将这六家公司并称为 「新茶饮六小龙」。
也有从业者认为，上市当天的涨幅并不能代表真实的市场现状，有些新茶饮品牌股价持续走低。为了观察更真实的市场反馈，以上半年为节点，「定焦 One」 统计了这六家公司上市当天和 2025 年 6 月 30 日的股价变化情况。
股价涨跌幅依次为：古茗 （175%）> 蜜雪冰城 （77%）> 沪上阿姨 （-16%）> 霸王茶姬 （-20%）> 茶百道 （-26%）> 奈雪的茶 （-93%）。
从数据来看，仅蜜雪冰城和古茗实现股价正增长，且涨幅明显。其中古茗涨幅达 175%，超过蜜雪冰城的 77%。
反观四家股价较上市首日下跌的公司，霸王茶姬、沪上阿姨、茶百道的跌幅均在两成左右，最早上市的奈雪的茶降幅最大，跌去 93%。
进一步从市值维度看，截至 2025 年 6 月 30 日，「新茶饮六小龙」 的市值依次为：蜜雪冰城 （1789 亿）> 古茗 （567 亿）> 霸王茶姬 （346 亿）> 茶百道 （129 亿）> 沪上阿姨 （127 亿）> 奈雪的茶 （19 亿）。
从格局来看，蜜雪冰城一家独大，市值等于 3 个古茗，90 多个奈雪的茶。古茗与霸王茶姬之间仍有明显梯度，茶百道和沪上阿姨基本持平，而奈雪的茶已经跌出主流圈层。
资深消费投资人陈默默对 「定焦 One」 表示，新茶饮品牌在市值、股价上差异巨大，背后有多重因素。
一是交易市场不同。蜜雪冰城、奈雪的茶等在港股上市，霸王茶姬赴美上市，不同交易市场对品牌的估值体系及投资者偏好存在一定差异，在她看来，霸王茶姬的涨跌情况不能简单和其他家进行横向对比。
二是核心财务指标 （营收、毛利率、门店数量） 表现和市场预期，且需要长期来看。
陈默默认为，新茶饮六小龙中有四家为今年上半年上市，蜜雪冰城、霸王茶姬的模式还与其他家有所不同，市场对新茶饮六小龙的认知还在寻求共识，也会造成它们半年内股价波动较大、出现分化。
此外，新茶饮行业本身仍处于品牌分散、竞争激烈的阶段，区域连锁和新品牌依旧存在机遇，这一市场变数很大。
谁最会赚钱？谁最拉跨？
如果说股价与市值是市场对一家企业的 「投票」，那么营收与利润才是品牌自身经营能力的成绩单。
结合六家新茶饮企业的招股书及 2024 年财报，我们能更详细地梳理出各家的表现。
营收方面，蜜雪冰城以 248.29 亿元领先，几乎是第二名霸王茶姬 （124.06 亿） 的两倍，其他四家依次为：古茗 （87.91 亿）> 奈雪的茶 （49.21 亿）> 茶百道 （49.18 亿）> 沪上阿姨 （32.85 亿）。
这六家企业中，只有奈雪的茶以直营为主，其他均以加盟主导。其中，蜜雪冰城的加盟店比例最高，占到总体的 99.96%。
一个基础知识是，以加盟为主的品牌，其营收并非直接来自于卖奶茶，而是来自于向加盟商卖原料和设备，以及收取后续的管理费。这意味着，加盟商及加盟门店越多，公司的营收就越高。
在门店规模上，截至 2024 年底，六家企业的门店数量由高到低分别为：蜜雪冰城 （46479）> 古茗 （9914）> 沪上阿姨 （9176）> 茶百道 （8395）> 霸王茶姬 （6440）> 奈雪的茶 （1798）。
蜜雪冰城的门店数量比其他五家加起来还要多，这带来了惊人的出杯规模，2024 年出杯量约 90 亿杯，平均每天售出超 2000 万杯。
这也正是蜜雪冰城营收领先的关键原因，其超过九成的收入都来自于加盟商。
虽然蜜雪冰城在营收、门店数量等硬指标上持续领跑，但在盈利能力维度，它面临着一个潜在对手——处在成长期的霸王茶姬。
从毛利率来看，六家企业由高到低分别为：霸王茶姬 （47.76%）> 蜜雪冰城 （32.46%）> 沪上阿姨 （31.28%）> 茶百道 （31.2%）> 古茗 （30.57%）> 奈雪的茶 （23.47%）。
净利率排名同样也显示出霸王茶姬的盈利能力：霸王茶姬 （20.27%）> 蜜雪冰城 （17.94%）> 古茗 （16.82%）> 沪上阿姨 （10.01%）> 茶百道 （9.75%）> 奈雪的茶 （-18.82%）。
但在净利润的绝对金额上，蜜雪冰城依旧居榜首，排名依次为：蜜雪冰城 （44.54 亿）> 霸王茶姬 （25.15 亿）> 古茗 （14.93 亿）> 茶百道 （4.8 亿）> 沪上阿姨 （3.29 亿）> 奈雪的茶 （-9.26 亿）。
这仍然得益于蜜雪冰城庞大的营收体量，如果拉平规模、聚焦赚钱能力本身，霸王茶姬才是新茶饮赛道中赚钱效率最高的玩家。
背后秘诀在于超级单品与极简 SKU 策略。
2024 年，霸王茶姬高达 91% 的 GMV 来自 「原叶鲜奶茶」，其中前三大单品贡献 61% 的收入。作为对比，蜜雪冰城前五大单品 2024 年前 9 个月内出杯量占比 41.2%。
图源 / 霸王茶姬官方微博
这带来的好处是，当大多数消费者都购买同一种口味时，霸王茶姬可进行较为精准的原材料采购，降低库存成本。
霸王茶姬的上新速度也低于行业平均水平。红餐大数据显示，2024 年平均每个品牌单月上新 3 款产品左右，但霸王茶姬全年只上新了 5 款。
另外，霸王茶姬主攻原叶鲜奶茶，核心产品仅需茶叶、牛乳和包材三类供应链，减少了原材料成本损耗。
正是这些策略，使霸王茶姬在尚未实现门店规模领先的情况下，成为赚钱效率最高的新茶饮品牌。
不过，有投资人对 「定焦 One」 表示，在当下的新茶饮市场，规模效应依旧是估值的核心要素。蜜雪冰城的庞大门店体系意味着更强的渠道掌控力与市场覆盖率，这也是它的市值远高于霸王茶姬的原因。
此刻，霸王茶姬正在补齐门店数量短板，招股书显示，其计划 2025 年在中国和全球范围内新开 1000 至 1500 家门店。
其他玩家也在全力提速。沪上阿姨招股书显示，截至 2025 年 4 月 18 日，其门店增至 9367 家，相比 2024 年底增加 191 家，相当于每月平均新开 40 多家。为了抢夺加盟商，沪上阿姨、古茗还在今年对新老加盟商推出了全新优惠政策。
但是，盲目扩张并非没有代价。一位从业者分析，「规模优先」 的短期策略忽视了规模、成本、品牌调性这个 「不可能三角」 的平衡。当门店密度过高时，会影响单店盈利，也会对加盟店缺乏监管，甚至导致食品安全问题。
接下来，新茶饮拼什么？
艾媒咨询数据显示，2024 年中国新式茶饮市场规模达 3547.2 亿元，虽然仍保持同比增长，但增速已放缓至 6.4%，市场空间逐渐饱和，行业进入存量竞争阶段。
窄门餐眼数据也显示，截至 2025 年 7 月 15 日，全国奶茶饮品门店总数 42.6 万家，近一年新开 11.8 万家，负增长 3.9 万家。
这个千亿赛道，正式从 「跑马圈地」 转向精细化运营，新茶饮品牌的核心竞争点也转向了供应链效率、差异化定位以及全球化布局三方面。
先看供应链，虽然新茶饮六小龙都自建了供应链体系，但成熟度还有差距。其中，蜜雪冰城拥有业内布局最早、规模最大的供应链体系，招股书显示，其门店食材 60% 以上为自产，为中国现制饮品行业中最高。在保障原料稳定供应的同时，也压低了成本。
近两年各家也在产品差异化上寻求突破，比如纷纷加入羽衣甘蓝、苦瓜、红菜头等 「超级植物」 作为原料，IP 联名频率也越来越高。有媒体统计，从 2024 年 1 月-2025 年 1 月上旬，共 27 个知名茶饮与咖啡品牌进行了超过 270 次联名。
但由于上述方式的操作门槛不高，难以真正能形成品牌区隔，消费者对新茶饮间的差异化感受并不明显。
随着国内市场逐渐饱和，各大品牌也将门店拓展的主战场延伸至海外，集中在东南亚及欧美两大市场。
在出海节奏上，早在 2018 年新茶饮品牌就开始布局海外市场，但近两三年进一步加速。蜜雪冰城起步最早也最激进，截至 2024 年底，已经在内地以外开出 4895 家门店，2025 年计划再新增 300-500 家，主要地点为 「一带一路」 沿线国家和欧美市场。
图源 / 蜜雪冰城官方微博
霸王茶姬则深耕马来西亚市场。截至 2024 年底，其 156 家海外门店中马来西亚占了 148 家，今年又和马来西亚 Magma Chain 成立合资公司，通过本地化资源整合，加速海外扩张的同时也降低了出海风险。
茶百道在韩国、泰国、澳大利亚、马来西亚后，今年将欧洲首家门店落地西班牙。奈雪的茶和沪上阿姨今年均在纽约开设门店。
尽管出海前景可期，但这条路并不轻松，不仅需要解决口味适配问题，还需要持续投入资金来教育市场。真正能在海外打出影响力的品牌，必须拥有更强的供应链整合能力、市场反应能力与品牌能力。
从密集上市到资本狂欢，对新茶饮品牌来说，登陆资本市场只是新的起点。如今，蜜雪冰城继续领跑规模战，霸王茶姬凭借高利润率加速追赶，奈雪的茶仍在寻找自我修复的路径。这场马拉松式的战争，仍然充满变数。