今年以来，在政策端的持续发力下，A 股再融资市场显著回暖。截至 7 月 31 日，A 股再融资额大幅超过去年全年再融资总额，市场呈现出多重新特征。再融资市场的繁荣，既折射出政策风向的调整，也体现了融资对实体经济的精准服务。
本文对今年前 7 个月 A 股再融资市场进行系统性梳理，重点对比募资规模、项目过会节奏、市场运行特征及实施再融资公司的质地等，展现年内再融资市场监管与公司层面的积极变化。
再融资政策优化
今年 1 月，中央金融办、中国证监会等六部门联合印发 《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，引导中长期资金进一步加大入市力度。允许公募基金、商业保险资金、基本养老保险基金、企 （职） 业年金基金、银行理财等作为战略投资者参与上市公司定增。在参与新股申购、上市公司定增、举牌认定标准方面，给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇。
今年的 《政府工作报告》 中指出，深化资本市场投融资综合改革，大力推动中长期资金入市，加强战略性力量储备和稳市机制建设。
上海证券交易所与深圳证券交易所在 3 月同步修订再融资细则，引导中长期资金入市，推动机构投资者更好发挥价格发现和资源配置功能。
在一系列政策的积极驱动下，今年再融资市场以市场主体需求为导向，以推动科技创新和产业创新深度融合、闯出新路为重要目标，通过制度创新、流程优化与资金引导，实现了鼓励上市公司实施股权再融资，进而扩大产能规模、加大科技创新等预期目标。
定增募资成再融资重头戏
Wind 数据显示，按照上市日统计 （如无特别说明，均为该统计口径），今年 7 月，A 股上市公司再融资额超过 420 亿元，创今年 5 月以来次新高，仅次于 6 月。
整体来看，今年前 7 个月，A 股市场近 120 家次公司实施再融资 （含定增、可转债、配股），合计募资约 7675 亿元，是去年全年的 3.4 倍，且超过 2023 年全年。其中，定向增发承担再融资主要角色。2025 年前 7 个月，定向增发募资总额占再融资总额的比重接近 95%，这是时隔 7 年后，定增募资占比再次突破 90%。
以再融资募资总额与募资总额 （含首发募资、再融资） 对比来看，2015 年以来，再融资募资占总募资额比重持续超过 60%。2025 年前 7 个月，这一比值超过 92%，创近 10 年最高水平。
按板块划分，今年前 7 个月，主板再融资募资接近 7000 亿元，占再融资募资总额比重超九成，双创板块占比达 8% 以上。
再融资过会率提升
过会率被视为间接衡量企业 「成色」 的指标，也是监管层对融资项目认可度的直接体现。以最新公告日的审核状态为统计口径 （已上市项目按发行日期计算），截至 7 月 31 日，今年以来 A 股市场定增及可转债再融资的全口径过会率 （含主动撤回项目） 整体接近 60%，较上一年提升近 3 个百分点。
按再融资方式划分，2025 年定增全口径过会率达到 62.24%，较上一年提升 1 个百分点以上；可转债全口径过会率较上一年提升超过 3.5 个百分点。
从排队企业审核节奏来看，截至 7 月 31 日，30 余家公司的再融资项目于 7 月过会，审核效率显著提升。
业内人士表示，再融资过会率提升得益于两个方面：一是政策层面的持续支持与审核机制的优化；二是过会企业 「成色」 的提升，通过聚焦主业、合理且透明使用募集资金，为资本市场资源的高效配置奠定了坚实基础。
再融资市场呈现三大积极变化
今年以来，金融行业大额定增推高再融资规模。按 Wind 行业划分，今年前 7 个月，金融行业定增募资接近 5655 亿元，占全市场再融资总额比重超七成。其中非银金融行业定增募资接近 455 亿元，主要因券商并购重组，通过定增扩充资本实力。与历史对比，今年以来，A 股再融资市场呈现三大积极变化。
第一，半导体行业再融资活跃度大增。今年前 7 个月，半导体行业再融资募资合计近 194 亿元，较去年全年增加近 5 倍；占非金融行业的再融资总额比重超过 9.5%，2022 年至 2024 年这一占比均低于 4%。与此同时，国防军工、公用事业、有色金属等行业再融资额占比较上一年也会有所上升。
第二，简易程序定增热度显著上升。今年前 7 个月，简易程序定增项目数量占比接近 12%，为上一年的两倍以上，创 2020 年以来新高。根据规定，募资总额不超过 3 亿元且不超过最近一年末净资产的 20% 可以适用简易程序。今年以来，10 余家公司以简易程序定增，平均定增募资约 2.2 亿元，均值为各类程序中最低。
第三，发行费用率降至近年来低位。今年前 7 个月，定增平均发行费用率 1.39%，再融资平均发行费用率 1.1%，均为 2020 年以来最低水平。对此，有券商投行表示，影响因素主要有两方面：一是受市场政策影响，券商投行转向再融资赛道，进而导致投行业务竞争加剧；二是注册制下，再融资流程趋向简易化，发行收费更加规范和透明。
募资投向研发及项目建设金额占比提升
上市公司再融资募资主要投向项目建设、研发、增资扩产或补充流动资金等，通过募资投向可以反映企业发展方向。
2023 年以来，监管层围绕上市公司再融资募资投向出台了一系列要求，其中包括募投资金投向主业。
具体来看，以单个项目拟募资金额占单笔拟募资总额的比重来看，今年前 7 个月，研发费用拟募资额占比平均超过 33%，项目建设拟募资额占比平均超过 45%，均超过去 5 年的平均水平。
另外，受金融行业以及并购重组募资需求提升的影响，今年前 7 个月，补充流动性或偿还贷款拟募资金占比也有一定提升。
定增公司财务面呈现五大显著变化
上市公司的经营稳健性、财务健康度、主业聚焦能力等基本面，是监管层在再融资审核中的重要考量因素。
以发行日统计，记者对 2020 年以来实施定增的公司，从营业收入、净利润、扣非净利润、分红、研发强度等指标进行横向和纵向对比发现，今年前 7 个月实施定增公司呈现五大显著变化。
第一，公司规模大幅上升。以发行前一年的营业收入 （剔除银行及营收超万亿元的公司） 计算，今年前 7 个月，实施定增公司发行前一年营业收入均值超 180 亿元，创 2020 年以来新高。
第二，「小而美」 公司数量占比创近 5 年新高。以 「发行前一年营收低于 50 亿元、同期净利润为正且同比增长、净资产收益率不低于 5%」 定义为 「小而美」 公司。数据显示，今年前 7 个月实施定增的 「小而美」 公司数量占比超过 28%，占比创近 5 年最高水平，较上一年提升 8 个百分点以上。今年通过简易程序定增的公司业绩突出，截至预案公告年份，过去 3 年净利润复合增速平均超过 30%，为 2020 年以来最高水平。
第三，成长性公司数量占比创近 5 年次新高。以 「发行前一年盈利且净利润同比增长」 衡量成长性，今年前 7 个月，实施定增的成长性公司数量占比超过 54%，占比创近 5 年次新高，仅次于 2023 年。
第四，「含科量」 显著提升。从发行前一年的研发强度来看，今年前 7 个月，实施定增公司的平均研发强度接近 8%，创 2021 年以来新高；10 余家公司研发强度超过 10%，包括芯原股份、思瑞浦、中国软件等。此外，上市公司在定增实施后一年研发强度整体有所提升，机械设备、基础化工等行业表现尤为突出。
第五，股东回报意识增强。以发行前一年分红 （含已宣告） 情况来看，今年前 7 个月，实施定增并分红的公司数量占比达 78.38%，数量占比创近 5 年新高。
编辑：王媛媛
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