近期，无锡威易发精密机械股份有限公司 （下称“ 威易发”） 提交了招股说明书，拟北交所 IPO 上市，公开发行不超过 1000 万股。
笔者注意到，威易发的供应系统也存在诸多值得关注的疑点，其中作为公司第一大供应商的南京桑阿洛金属制品有限公司 （下称“ 桑阿洛”） 尤为显眼，该公司自成立以来，社保缴纳人数始终为 0，却能长期稳定地向威易发供应核心原材料，其供货能力、业务真实性及与威易发的合作背景均存疑。更令人警惕的是，威易发在不同时期披露的供应商数据存在严重“ 打架” 现象。公司此次提交的北交所 IPO 申报稿，与在新三板挂牌时披露的 2021 年前五大供应商数据完全不一致，不仅采购金额及对应占比存在根本性差异，北交所申报稿中明确列为当年第二、第四大供应商的卡彭特 （上海） 贸易有限公司 （采购额 109.34 万元）、上海迅志图像科技有限公司 （采购额 70.28 万元），在新三板 2021 年年报的前五大供应商名单中均未出现。面对如此巨大的信息差异，这不禁对于威易发的信披产生了一个巨大的问号。
毛利率方面，报告期内，公司毛利率始终稳定在 66% 以上的高位，不仅远超同行平均水平，且即便是最低值也领先行业均值 18 个百分点以上，然而，与这一超高毛利率形成鲜明对比的是，威易发的研发费用率持续下滑，且研发投入强度持续低于行业水平。威易发这种“ 低研发费用率+超高毛利率” 的组合，显然与行业普遍遵循的“ 研发投入驱动盈利优势” 规律相悖，其背后的支撑逻辑究竟是何种模式仍待进一步解释。
低研发与超高毛利率并存
威易发主营业务为金属密封件的研发、生产与销售，主要产品为金属密封环，可应用于涡轮增压器、氢燃料电池空气压缩机、电动离心压缩机、燃轮机及工业阀门等设备。
2021 年-2023 年和 2024 年 1-6 月 （下称“ 报告期”），威易发分别实现营业收入 5155.24 万元、6434.72 万元、10643.31 万元、6571.02 万元，净利润分别为 2313.48 万元、2756.73 万元、4625.33 万元、3286.18 万元，营收与利润规模同步扩张，展现出良好的成长性。
值得注意的是，尽管业绩表现亮眼，威易发的盈利质量却存在提升空间。报告期内，威易发经营活动产生的现金流量净额分别为 1599.54 万元、1185.99 万元、1933.26 万元、2639.24 万元，结合同期的净利润，可以计算出两者的比值分别为 0.69、0.43、0.42、0.8，比值始终未超过 1。
除了业绩之外，威易发的毛利率也极为亮眼。报告期内，威易发的毛利率分别为 67.64%、66.05%、67.54%、68.88%，同行可比公司平均值分别为 56.12%、48.1%、46.31%、45.56%。两者对比来看，威易发的毛利率不仅始终高于行业均值，且差距逐步拉大，最低时也领先 18 个百分点以上，同时，威易发的毛利率始终维持在 66%-69% 之间，而同行均值却持续下滑，走势迥然不同。
值得注意的是，与高毛利率形成反差的是，威易发的研发投入强度显著低于同行。报告期内，威易发的研发费用率分别为 6.02%、5.73%、4.27%、4.18%，同行可比公司平均值分别为 8.75%、9.58%、8.04%、7.01%。在研发投入强度持续低于行业平均水平的情况下，威易发为何能长期维持远高于同行的毛利率？
对此，北交所也要求威易发结合年降情况、发行人议价能力、海外市场主要竞争者定价变动情况及是否存在进一步降价空间、发行人应对措施、新增订单价格变化情况等，说明产品价格是否存在进一步下降风险，是否存在毛利率下滑风险。
供应商疑云
除了上述现象之外，威易发的供应系统也存在诸多值得关注的疑点。据悉，威易发的原材料包括合金钢和其他辅材，而这些关键原材料的采购高度依赖前五大供应商。报告期内，威易发向前五大供应商采购的金额分别为 578.6 万元、1365.26 万元、2130.59 万元、791.1 万元，分别占当期采购总额的 59.83%、69.52%、57.27%、60.16%，供应商高度集中。
在前五大供应商中，南京桑阿洛金属制品有限公司 （下称“ 桑阿洛”） 的地位尤为突出。报告期内，威易发向桑阿洛采购的金额分别为 262.57 万元、249.52 万元、697.27 万元、360.68 万元，桑阿洛也长期位列威易发的第一大供应商头衔，具体情况如下：
然而，天眼查显示，桑阿洛成立于 2017 年，注册资本为 500 万元，截至 2023 年末公司的实缴资本为 23.98 万元，特别要说明的是，桑阿洛自成立以来，其社保缴纳的人数始终是 0 人。这不禁令人疑惑，一家没有员工缴纳社保的企业，如何具备持续稳定的供货能力？又为何能长期占据威易发第一大供应商的位置？
除上述情形外，笔者还注意到，威易发此次提交的北交所 IPO 申报稿，与公司在新三板挂牌时披露的供应商数据存在极为严重的“ 打架” 现象。据悉，威易发于 2018 年 8 月正是在新三板挂牌，其此前披露的 2021 年前五大供应商相关数据：
而此次威易发北交所 IPO 申报稿关于公司 2021 年前五大供应商的相关数据如下：
可见，两份公开资料中，2021 年的采购金额及对应占比完全不一致。更令人关注的是，在北交所 IPO 申报稿中，卡彭特 （上海） 贸易有限公司、上海迅志图像科技有限公司分别以 109.34 万元、70.28 万元的采购额位列当年第二和第四大供应商；但在新三板披露的 2021 年年报中，这两家公司均未进入前五大供应商名单。面对如此巨大的信息差异，这不禁对于威易发的信披产生了一个巨大的问号。（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）
更多精彩内容，关注钛媒体微信号 （ID：taimeiti），或者下载钛媒体 App