财联社 12 月 31 日讯 （杨斌 实习生 张泽清）2025 年收官之际，中资美元债市场亦结束了一年的跌宕起伏。
回望以往，中资美元债一级市场发行回升。财联社据相关研报梳理，截至 2025 年 12 月 23 日，今年中资美元债发行量为 1067.23 亿美元，同比增长 32.98%，目前中资美元债已成长为亚洲最大、全球第二大的离岸美元债市场。不过，由于年内到期量较大，中资美元债净融资额为-593.48 亿美元，连续四年为负。发行利率方面，逐步下行，全年平均发行利率为 4.33%，较 2024 年下降 30BP。
从二级市场来看，中资美元债表现优异，受益于美联储降息和内资机构多元化配置需求，截至 12 月 17 日，中资美元债全年回报率达 6.68%，显著优于同期中债指数。
中资美元债发行增长三成，但净融资为负 593.48 亿美元
据华泰证券固收团队研报统计，截至 2025 年 12 月 23 日，年初以来中资美元债发行量为 1067.23 亿美元，同比增长 32.98%；存量余额 5530.37 亿美元，较 2024 年进一步下滑约 900 亿美元，市场萎缩趋势仍有待扭转。由于年内到期量较大，中资美元债净融资额为-593.48 亿美元，连续四年为负。
结构上看，2025 年新发中资美元债以信用债为主，发行额约占到 96%。分板块看，金融美元债发行额最高，为 340.09 亿美元，但发行额同比小幅下滑，发行占比从上年同期的 45% 降至 32%，且净减少规模最高。其次为城投和地产美元债。产业美元债发行额最低，约为 15%，净减少规模也较大，可能与中资美元债融资成本仍偏高、部分发行人转向点心债融资有关。
华泰固收研究发现，2025 年中资美元债市场的发行利率呈现前高后低的走势，主要受美联储降息影响。上半年新发中资美元债的月均发行利率保持在 4.4%-5.3% 之间，下半年随着美联储 3 次降息及 「债券南向通」 扩容，发行利率逐步下行，全年平均发行利率为 4.33%，较 2024 年下降 30BP。这些政策既缓解了发行人的融资约束条件，又拓宽了投资者渠道，形成供需双向利好。同时，发行期限结构有所改善，3 年期债券发行占比为 51.72%，虽较 2024 年有所下降，但 5 年期及以上债券占比回升至 26.7%，其中部分为房企债务重组发行的长期债券。
二级市场回报优异：降息与配置需求驱动收益下行
从二级市场来看，中资美元债收益率整体下行，回报率较好，主要受益于美联储降息和内资机构多元化配置需求。
Wind 数据显示，截至 12 月 17 日中资美元债全年回报率达 6.68%，显著优于同期中债综合财富指数，其中中资美元城投债品种回报率 6.12%，中资美元房地产债回报率 6.53%，高收益级品种回报率 6.71%。从收益率走势看，呈现 「降息预期引领-关税扰动回调-流动性驱动下行」 的三阶段特征。
美国劳工统计局最新数据显示，2025 年 11 月失业率升至 4.6%，为 2021 年 9 月以来的最高水平同时 CPI 同比上涨 2.7%，核心 CPI 涨幅为 2.6%，低于预期，表明通胀压力缓解。美国第三季度 GDP 增长 4.3%，为两年内最快增速，主要受到消费者支出和企业投资增长的驱动。然而，国信证券研报指出，当前美债市场呈现通胀黏性与财政扩张压力并存的复杂特征。在美联储降息预期逐步定价的背景下，短端利率有望受益于政策转向的流动性释放，而长期收益率则面临债务供给与通胀预期的刚性约束。
华泰证券固收团队指出，截至 12 月 23 日，iBoxx 中资美元债指数到期收益率为 4.85%，较年初下行 68BP。分评级看，投资级债券主要受益于降息预期和美债利率下行，高收益债券因受房企信用风险舆情扰动，11 月末至 12 月初因万科展期事件发生明显调整。
在投资者结构上，内资机构在低利率环境下多元化配置，加大对中资美元债市场的配置和挖掘力度，也促进了 2025 年中资美元债收益率下行。同时，今年政策端 QDII 额度和债券 「南向通」 参与机构的扩容，也进一步拓宽了内资机构跨境投资的渠道。中资美元债供给净减少，但内资机构投资需求较强，成为中资美元债收益率下行的重要推动因素。
2026 年展望：降息周期下的供需紧张与精选结构化机会
华泰固收团队认为，2026 年中资美元债宏观环境上或仍处降息周期，变数在于降息节奏。供给侧受融资成本和监管审核约束，需求端有内资机构投资出海支撑，供需或维持偏紧。中资美元债收益率和利差有望下行，存量高息债券 「稀缺性」 可能凸显。市场信用风险整体可控，但面临人民币升值带来的汇率风险。策略上，建议以中短端票息策略为主，3 年内债券供给相对较多且静态收益率较可观。负债端稳定机构可对于投资级美元债适度拉长久期配置。
泰舜资产相关分析指出，2026 年美联储降息主线延续，但中资美元债市场的超额收益会趋缓，可能从普涨行情转向精选结构化行情。需密切关注美联储降息节奏与境内主体的信用修复进程，以投资级债券为核心构建组合，审慎参与高收益债的结构性机会，同时做好汇率风险对冲。