新华财经北京 1 月 4 日电 （刘润榕） 回望 2025 年，我国货币政策重归 「适度宽松」 基调，注重预期引导与传导疏通，操作更趋精准审慎。这一年，流动性操作透明度显著提升， 短中长期工具协同配合，形成了立体化多层次的流动性管理体系；这一年，夯实 7 天期逆回购政策利率的核心地位，淡化 MLF 利率的锚定作用，并完善 14 天逆回购招标规则，着力畅通利率传导路径；这一年，持续发挥结构性货币政策工具的精准滴灌和杠杆撬动作用，促进金融资源向重点领域倾斜。
2026 年，作为 「十五五」 开局之年，我国经济正处于新旧动能转换的关键阶段。业内预计，在财政、货币政策协同发力与经济内生动能增强的双重支撑下，2026 年货币市场将延续稳健运行态势。「数量」 上通过不同期限流动性工具搭配呵护市场，「价格」 上政策利率或有 1-2 次 「降息」 空间，「结构」 上 「五篇大文章」 继续加力，科技创新等领域是重点支持方向。
2025 年货币市场回顾：延续短中长期多层次流动性调节体系 政策利率调整更趋审慎
从总量看，流动性合理充裕格局稳固，延续 「逆回购+中期借贷便利+国债买卖」 的多层次流动性调节体系。逆回购作为日常流动性调节的核心工具，操作趋于更加精细化，时而 「天量」，时而 「平淡」。中国人民银行仅在 9 月、12 月重启 14 天逆回购操作，既能满足跨季跨年资金需求，又能防止流动性过度累积。
中期借贷便利 （MLF） 招投标模式调整为 「固定数量、利率招标、多重价位中标」，进一步淡化政策利率属性，仍保留了投放中期流动性的调节功能，2025 年央行 MLF 实现净投放 11610 亿元，中期流动性净投放规模合计达到 49610 亿元。
与 MLF 招投标模式相同的买断式逆回购也逐渐成为流动性的主要投放方式，2025 年以来基本形成每月 5 日前后开展 3 个月买断式逆回购、15 日前后开展 6 个月买断式逆回购、25 日开展 1 年期 MLF 的中长期资金投放模式。
此外，国债买卖操作经历从暂停到重启两个阶段，体现出灵活审慎的政策取向。10 月底央行重启国债买卖操作，当月净投放 200 亿元，11 月净投放 500 亿元，意在支持财政融资与市场平稳运行。
从价格看，央行不断健全市场化的利率调控框架，引导存款利率下行，5 月份下调结构性货币政策工具利率 0.25 个百分点，以及实施全面降准 0.5 个百分点，有效推动社会综合融资成本下降。
根据最新数据，11 月份，企业新发放贷款 （本外币） 加权平均利率约为 3.1%，比上年同期低约 30 个基点；个人住房新发放贷款 （本外币） 加权平均利率约为 3.1%，比上年同期低约 3 个基点。
政策利率调整更趋审慎，降息频率和幅度均低于 2024 年。2025 年内央行仅下调 7 天逆回购利率 1 次、幅度 10BP，1 年期和 5 年期贷款市场报价利率 （LPR） 也同步下调 10BP。相比之下，2024 年累计下调逆回购利率 30BP，LPR 降幅分别为 35BP 和 60BP。
从结构看，重点领域支持力度持续加大，增加科技创新和技术改造再贷款、支农支小再贷款额度，创设服务消费与养老再贷款和科技创新债券风险分担工具，强化对科技创新、小微企业等领域的支持。
2025 年第三季度中国货币政策执行报告显示，截至 9 月末，科技贷款、绿色贷款、普惠贷款、养老产业贷款、数字经济产业贷款同比增速均高于全部贷款增速。
回顾 2025 年资金利率走势来看，利率呈现出 「温和下行」 与 「波动收敛」 的双重特征。整体来看，DR001、DR007 在利率走廊机制下波动收窄，分层则因非银负债稳定性不足仍呈现局部波动，但分层倒挂现象在政策引导下逐步缓解，银行向非银的传导效率在宽松期显著修复。隔夜和 7 天期限的 「R-DR」 利差均值均维持在 7-8BP 左右，处于历史较低水平。业内人士预计，在央行明确的呵护态度以及银行间流动性充裕的情况下，预计 2026 年 1 月资金面在央行呵护下大概率跨年回归均衡，而宽货币层面央行国债买卖操作和降准都有空间和条件，债市顺风条件仍在，但需关注年初经济数据表现带来的基本面预期变化扰动。
护航 「十五五」 开局 2026 年货币政策主基调延续 「适度宽松」 结构上以精准支持为核心
2025 年末，中共中央政治局会议、中央经济工作会议明确了新一年宏观政策的总体方向，对货币政策的定调为 「适度宽松」，体现出在 「十五五」 开局之年将保持政策的连续性。同时，中共中央政治局会议着重强调，「发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度」，体现出逆周期与跨周期同发力的战略部署。
2026 年是 「十五五」 开局之年，多项政策及项目亟待细化落地应对经济挑战、稳固发展根基。在此过程中，货币政策将坚持 「支持性」 立场，政策基调将保持 「适度宽松」。
招商证券认为，从货币政策优先级出发，「稳增长」「金融改革／开放」 与 「防风险」 三大目标相对重要。其中，扩内需是 「稳增长」 主要发力点，双支柱调控体系进一步完善是金融改革／开放的抓手，而防范跨市场风险传导则是 「防风险」 的重点。具体政策执行上，25BP 或是最大降准空间，降息理论上存在 10BP 空间。
申万宏源研究表示，2026 年货币政策操作将更注重流动性呵护，结构上以精准支持为核心。随着政府债融资扩大，2026 年社会融资规模新增量或超过 2025 年；M1 增速或受财政投入拉动小幅回升，M2 则在居民资产结构多元化背景下保持稳定。考虑到银行净息差仍面临压力，而价格指标呈温和回升态势，中性情景下，预计央行可能实施 1 次幅度约 10BP 的降息，以维持流动性充裕。货币政策框架或更注重财政协同与预期管理。
东吴证券预计，2026 年货币政策或延续支持性政策立场：「数量」 上通过不同期限流动性工具搭配呵护市场，「降准」 仍有 1-2 次的操作空间，国债买卖操作将进一步常态化，并且成为 「降准」 的有效补充；「价格」 上政策利率或有 1-2 次 「降息」 空间，对应 10-20BP 调降幅度；在政策导向上保持合理的利率比价关系，10 年期国债利率或在 1.70%-2.0% 区间内波动，30 年期利率或在 1.90%-2.30% 区间内波动，合理期限溢价或是货币政策和市场交易动态博弈的结果。
华泰证券预计，2026 年货币政策会延续支持性立场，但宽松空间可能小于 2025 年。如果财政维持扩张力度，货币政策压力会进一步减轻，更多发挥配合作用。当然货币政策仍承担救急职责，如果出现超预期外部冲击，或内需拖累加大，也需要果断发力，总体留足灵活性。工具上，降准预计全年 1-2 次，降息可遇不可求，结构性工具仍是重心，「五篇大文章」 继续加力，尤其科技和消费领域的投入预计加大。
浙商证券指出，促进物价合理回升将是 2026 年货币政策的重要考量，将贯穿全年。从促进物价合理回升的角度看，预计 2026 年有降准 50 个基点、降息 10 个基点的总量性宽松操作，节奏上预计 「小步慢跑」，频度不会太高。此外，预计结构性货币政策工具也将持续发力，同步强化信贷的结构性引导，扩内需、科技创新、中小微企业等领域是重点支持方向。
中信证券预计，央行仍将维持流动性合理充裕立场，鉴于内需动能仍偏弱、企业信用意愿尚待恢复，2026 年上半年仍可能存在小幅降息空间，但考虑到银行息差保护需求及通胀回升或推动实际利率下行，政策利率调降幅度预计相对有限，预计政策利率或下调 10 个基点，货币政策将更多依赖结构性工具与传导效率提升来发挥稳增长作用。
编辑：幸骊莎
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