文 | AIX 财经 （AIXcaijing），作者 | 金玙璠，编辑 | 魏佳
最近，港股的 AI 芯片板块有些热闹。
1 月 25 日，爱芯元智 （Axera） 通过了港交所聆讯。这意味着，这家成立仅 5 年的独角兽，离敲钟只差临门一脚。
乍一看，这家公司的成绩单不错：芯片累计出货量超过 1.65 亿颗，按 2024 年出货量计算，它在全球中高端 （算力不低于 1 TOPS） 视觉端侧 AI 推理芯片市场中，拿下了第一；股东名单里，既有启明创投 （持股 10.46%）、韦豪创芯 （中国芯片首富虞仁荣持股 1.12%） 这样的半导体老牌机构，也有腾讯 （腾讯投资持股 2.98%）、美团 （通过关联实体持股） 等互联网巨头。
但翻开财报，这家公司还在 「烧钱」：不到四年时间，累计亏了 20 亿元，其中，2025 年前三季度，收入 2.7 亿元，经调整净亏损高达 4.6 亿元。
这种 「叫好不叫座」 的情况，在港股的 AI 芯片公司里并不新鲜。2024 年 8 月，持续亏损的黑芝麻智能，顶着 「国产智驾芯片第一股」 的光环在港股上市，结果首日破发。
现在，轮到爱芯元智来闯这一关了。
除了亏损，这两家公司有很多相似之处：都是 2019 年前后成立的国产 AI 芯片新秀，年营收规模都在 4.7 亿左右 （2024 年）。但它们走的路子不一样，爱芯元智是立足安防后才加码汽车，黑芝麻智能从一开始就 Allin 汽车。
把这两家公司放在一起看，或许更能看清楚爱芯元智的真实处境——它的机遇在哪，风险又在哪。
芯片生意，烧钱买 「入场券」
为什么一家年入不到 5 亿的公司，敢一年烧掉 6 亿研发费？这得从它的商业模式说起。
爱芯元智采用的是 Fabless（无晶圆厂） 模式，自己设计芯片 （负责芯片的架构设计、电路设计与验证），把制造外包给台积电这样的代工厂。
用建筑业来比喻，爱芯元智就像建筑设计院，只负责画图纸 （设计芯片），至于盖楼 （制造晶圆） 和装修 （封装测试），全部交给 「专业施工队 （台积电、日月光等）」。
这种模式看起来不重，避免了重资产建厂的压力，但核心的研发、流片环节成本极高。
芯片设计，尤其是面向快速迭代的 AI 应用场景，是一项典型的高资本投入、长回报周期的生意。每设计一款新芯片，都要经历设计、流片 （试生产）、封装、测试这一整套流程。其中 「流片」 是最 「烧钱」 的环节之一。把设计好的电路图交给台积电试生产，一次流片的费用——包括掩膜版制作费、晶圆加工费以及工程服务费，可能就要数千万美元。一旦设计有问题，这笔钱就打水漂了。
更关键的是，AI 芯片的技术迭代极快，大约每 18 到 24 个月，就需要进行大的产品升级。这意味着，爱芯元智们，必须持续投入巨资进行研发，才能跟上技术节奏。
这也解释了，为什么爱芯元智 2024 年收入 4.7 亿元，却亏了 6.3 亿元 （经调整口径）。这种 「烧钱换发展」 的模式在 AI 芯片初创企业中并非个例。翻开黑芝麻智能的财报，2024 年收入也是 4.7 亿元，亏损却更高，达到 13 亿元 （经调整口径）。
这两家公司都在烧钱做研发，但投入力度不同。
在爱芯元智的支出结构中，研发费用常年超过收入的一倍以上。2024 年，公司的研发费用为 5.9 亿元，研发费用率高达 125%。换句话说，公司每赚 1 元，就要花 1.25 元在研发上。黑芝麻智能的情况更夸张，2024 年的研发费用率高达 302%。
操盘这种 「高风险」 生意，不仅需要技术实力，更需要对产业周期的精准判断。这就要就说到爱芯元智的创始人仇肖莘。
她在 2019 年创立爱芯元智时已经 58 岁。在此之前，她是芯片设计公司紫光展锐的 CTO，还在美国 AT&T 贝尔实验室、博通等公司工作了超过 25 年。
一个年近六十、已经功成名就的人，为什么还要选择出来创业？答案可能在于时机。
2019 年前后，AI 在安防、汽车等领域的应用开始加速。以前，AI 都在云端，什么都传到云端去算，但慢慢地，摄像头、汽车、工业机器人等各种边缘设备，也开始需要在本地实时处理数据，自己拥有 AI 的能力。
对于英伟达、高通这样的大公司来说，这固然是个新的方向，但不是最紧急的业务。它们的主力还在通用芯片上。
对于仇肖莘这样技术出身的人来说，这就是个创业机会。她曾明确表示，爱芯元智的策略是 「技术通用、芯片专用」。简单说，就是用通用的 AI 技术，但针对不同边缘场景设计专用的芯片，从而在巨头林立的通用芯片市场外找到差异化的赛道。
要实现这个战略，得有自己的核心技术。爱芯元智的核心技术之一，是混合精度 NPU（爱芯通元），通俗说就是让芯片学会 「精打细算」。不同的任务需要不同的计算精度，芯片能自动调整，用最少的电力干最多的活。对于需要长时间工作的摄像头、汽车来说，这很重要。
另一个技术叫 AI-ISP（爱芯智眸）。这是一种图像处理技术，简单说，就像给摄像头装了 「夜视仪」，在很暗的环境下也能拍出清晰的彩色视频。这对于安防和汽车应用至关重要。
这两项技术，安防用得上，汽车也用得上。
一个以安防养汽车，一个 All in 汽车
有了技术这张入场券，接下来要解决的是生存问题。在这个问题上，爱芯元智和黑芝麻智能代表了国产 AI 芯片公司的两种典型策略。
黑芝麻智能从一开始就把筹码压在了 「智能汽车」 这一张桌子上，专注于大算力自动驾驶 SoC 芯片。所以，收入高度集中于汽车领域，2024 年，其自动驾驶产品及解决方案的收入占比高达 93% 以上。
关注自动驾驶的投资人李邻表示，黑芝麻智能主攻高算力方案，支持高阶智驾，这让它在高端车企客户的突破上进展更快。目前，黑芝麻智能的华山系列芯片已经打进了领克 08、东风 eπ007 等多款车型，实现了前装量产。
爱芯元智走的是 「由易到难」 的技术平移路线。虽然它也喊着进军汽车，但这个业务目前还只是 「配角」，智慧城市 （安防） 业务才是真正的基本盘。
爱芯元智收入构成 图源 / 招股书
2024 年，它的终端计算产品 （主要用于智慧城市安防） 占比为 94.5%，收入达到 4.5 亿元；而备受关注的智能汽车产品，收入占比仅为 1.4%，收入只有 670 万元。
到了 2025 年前三季度，这个比例开始变化。 智能汽车产品占比上升到 6.4%，终端计算产品降到 87.2%。这说明爱芯元智正在逐步向汽车领域倾斜。
为什么爱芯元智要先做安防，再做汽车呢？安防这个市场，虽然听起来不如自动驾驶那么高大上，但技术门槛相对较低、商业化更快，「更具体点说，是现金流好，回款快」，李邻补充道。
在他看来，爱芯元智的策略可以理解为，「以安防 『养』 汽车」。当然，这个策略未来能不能继续走通也要打个问号。因为安防市场本身也面临增长放缓、竞争激烈、毛利率不高的挑战。
看懂了爱芯元智的策略，我们再来看它在市场上的真实地位。
在招股书中，爱芯元智援引灼识咨询的报告，列出了一些市场排名：全球第一大中高端视觉芯片供应商、全球第五大视觉芯片供应商，中国第二大智能驾驶芯片供应商，中国第三大边缘 AI 芯片供应商。
经推算，前五分别是：爱芯元智、星宸科技 （A）、海思半导体 （B）、富瀚微 （C）、联咏科技 （D）
首先，来看爱芯元智安防的基本盘稳不稳。按 2024 年出货量计，它在整体视觉芯片市场 （含各类算力级别） 排名全球第五，份额 6.8%；但在 「中高端」 视觉芯片领域，它是全球第一，市场份额达到 24.1%。
这里的 「中高端」，指的是算力超过 1TOPS 的芯片，主要用在专业的安防、工业视觉这些领域。从 「细分第一」 到 「全市场第五」 的落差说明，一方面，爱芯元智避开了星宸科技、富瀚微、联咏科技等对手血拼的中低端市场；另一方面，在成本敏感的消费级市场 （如智能家居摄像头），它面临激烈的价格竞争。
市场非常关注爱芯元智在智能驾驶芯片领域的潜力如何。在汽车领域，爱芯元智售出了超过 51.8 万颗智能汽车 SoC，是中国第二大国产供应商。第一是公认的国产龙头地平线。
这个市场的国产替代空间巨大，但竞争异常激烈。真正的霸主依然是英伟达。一份去年 3 月的装机数据显示，英伟达依然以 30 万颗、50.2% 的市场份额领跑行业，而地平线也才分到了 8.4% 的蛋糕。这份数据还显示，黑芝麻智能同期的装机量只有 5000 多颗，市场份额连 1% 都不到。
最后，看爱芯元智未来的增量在哪里。在中国边缘 AI 推理芯片这个新兴赛道上，爱芯元智排在第三，市占率为 12.2%。排在它前面的是海思半导体和算能。
经推算，前五分别是：海思半导体 （B）、算能 （F）、爱芯元智、鲲云科技 （G）、寒武纪 （H）。
这是一个正在爆发的市场，应用场景包括边缘服务器、网关等设备，但已经出现价格战迹象。招股书显示，爱芯元智边缘 AI 推理产品的平均售价从 2023 年的每颗 240.39 元，下降至 2025 年同期的 176.43 元，降幅明显。
卖芯片不赚钱，未来靠 「卖服务」？
无论选择哪一条路，爱芯元智与黑芝麻智能都面临一个核心挑战：毛利率持续承压。
爱芯元智毛利率 图源 / 招股书
爱芯元智的毛利率，从 2022 年、2023 年的 26% 左右，一路下滑，2025 年前三季度降到 21.2%。黑芝麻智能的情况更像坐过山车，曾在一年内冲到 41.1%，2025 年上半年又跌回 24.8%。
在芯片设计行业，毛利率是关键的生存指标，通常来说，30% 被视为及格线，50% 以上才算优秀。这么看来，两家公司都在及格线以下挣扎。
爱芯元智的毛利率一直偏低的原因在于，它的收入主力安防芯片的单价和毛利普遍低于汽车芯片。
一个更深层的原因是，爱芯元智的客户集中度过高，它的前五大客户的销售占比，连续两年超过 75%。
在安防领域，这几乎是个无解的困境。下游的集成商或品牌商就那么几家，集中度高是行业特性，芯片厂商的议价能力普遍不强。
但在汽车领域，情况有所不同。虽然也面临客户集中的问题，但破局的关键在于，能否进入更多车企的供应链，以及提升在单个客户那里的价值。换句话说，爱芯元智不仅要拿到更多车企的订单，还要让车企在更多车型上使用它的芯片。
黑芝麻智能也面临同样的问题。它深度服务于吉利、比亚迪、东风、一汽等少数头部车企，前五大客户的销售占比一度高达 78%，2023 年降至 48%。当车企面临下行压力时，它们会向上游传导成本下降的要求，这正是黑芝麻智能毛利率下滑的原因。
毛利率下滑、客户集中度高——这些都指向同一个问题：单纯卖硬件芯片，利润空间越来越薄，行业共识是向 「芯片+软件工具链+生态」 的模式转型。未来的利润不在硅片上，而在硅片之上的软件和服务上。
爱芯元智和黑芝麻智能都在转型，爱芯元智推出了 Pulsar 工具链，黑芝麻智能则拥有 BaRT 工具链。这些工具链的目的，都是提升产品的使用 「粘性」。当一个客户习惯了你的软件工具链，习惯了你的算法适配，切换到竞争对手产品的成本就会变得非常高。
「生态绑定」 是芯片公司获得议价权、提升毛利率的真正杀手锏，但并非易事。
黑芝麻智能之前因为缺乏配套算法和工具链，导致芯片的有效算力发挥不出来，从而在性价比和上市时间上处于劣势。这意味着，向 「生态平台」 转型，爱芯元智们面临的不仅是技术挑战，更要与英伟达 （CUDA 生态）、华为、地平线等已具备先发生态优势的对手竞争。
那么，爱芯元智和黑芝麻智能这两条路，哪一条能更快盈利？
爱芯元智的路径，优势在于用稳定的现金流业务 （安防），对冲汽车长周期投入的风险。盈利取决于汽车业务放量速度和安防业务的利润率。风险是多线作战，资源相对分散。
黑芝麻智能路径的优势在于高度聚焦，更快深度绑定特定客户。但风险是，汽车行业周期波动直接影响公司业绩，且生态建设挑战巨大。
或许目前下定论还为时尚早。但有一点是清楚的：无论选择哪一条路径，最终的成功都取决于能否在所选领域建立起不可替代的技术价值、成本优势或生态壁垒，从而在产业链中获得定价权。
对爱芯元智来说，上市融资只是开始，真正的考验还在后面。它要面对英伟达、高通这些国际巨头，还要应对地平线、海思这些国产同行。更重要的是，它得向市场证明，自己能把技术优势转化成真正的赚钱能力。这不仅是爱芯元智和黑芝麻智能面临的问题，也是整个中国 AI 芯片设计行业共同面临的问题。
*应受访者要求，文中李邻为化名。