1 月 27 日晚，云从科技披露 2025 年业绩预告，预计全年归母净利润亏损 4.9 亿元至 5.9 亿元，较 2024 年 6.96 亿元的亏损额略有收窄。这份看似边际改善的业绩背后，是公司八年累计亏损超 45 亿元的沉重包袱，更是以研发费用大降、核心技术人员流失为代价的被动降本。
作为曾头顶“ 中科院系 AI 国家队”“ 科创板 AI 平台第一股” 光环的“AI 四小龙” 成员，云从科技正深陷业务转型尴尬：高毛利核心业务萎缩，依赖低毛利泛 AI 业务撑局，在互联网巨头与新兴 AI 企业的双重挤压下，昔日技术光环正逐渐黯淡。
研发“ 自断臂膀”，业绩预测沦为泡影
云从科技 2025 年的业绩预告，试图传递“ 经营质量稳步提升” 的信号。公告显示，受益于智算中心及可信空间训练场等项目交付加速，公司营收较上年同期显著增加，同时通过精细化管理优化费用结构，亏损规模较 2024 年的 6.96 亿元实现有力收窄，扣非后亏损预计为 5.8 亿元至 7 亿元。但剥离表面数据不难发现，这份“ 改善” 建立在低基数与研发收缩的双重基础上，可持续性待考。
营收增长的“ 含金量” 不足是首要短板。2025 年前三季度，云从科技实现营收 3.55 亿元，同比增长 56.81%，第三季度营收增速更是高达 75.68%。但这一增长是基于 2024 年的业绩低谷，当年公司营收仅 3.98 亿元，同比暴跌 36.69%，创下上市以来新低。
更值得关注的是，公司 2022 年登陆科创板时，曾预计 2022 年至 2025 年营收将稳步增长至 40.11 亿元，并达到盈亏平衡；而 2024 年营收仅完成预期目标的 12%，2025 年全年营收即便按前三季度增速推算，与当初的营收承诺仍相去甚远，上市时勾勒的 2025 年盈利蓝图彻底沦为泡影。
亏损收窄的背后，是研发投入的“ 断臂式” 收缩。作为 AI 企业的核心竞争力来源，研发团队与投入的稳定性直接决定技术壁垒。2025 年前三季度，云从科技研发费用同比下滑 43.85% 至 1.62 亿元，创历史新低。
此外，云从科技近五年的人员数据，也呈现出持续缩水的态势：2020 年至 2024 年，公司员工总数从 1799 名锐减至 453 名，研发人员数量从 997 名腰斩至 228 名，研发团队规模五年内缩减超七成。人员流失的负面影响在 2025 年初进一步显现，1 月 13 日，核心技术人员张岭因个人原因辞职，使得公司核心技术人员从 3 人减至 2 人。
对于核心技术人员离任，公司曾解释为“ 公司的技术竞争力源于成熟的平台化研发体系，而非单纯依赖单一技术带头人。”，但这一说法在 AI 技术日新月异的当下难以成立。当前大模型技术迭代加速，开源生态日益完善，头部企业纷纷加码算力与研发投入，云从科技的“ 减法” 无异于趋势背道而驰。
更深层的原因，是持续亏损带来的资金压力。自 2017 年以来，云从科技已连续八年亏损，累计亏损额超 45 亿元，首发募资净额超 16 亿元的资金储备，在常年亏损中逐渐消耗殆尽，2023 年推出定增未果后，降本或成为无奈之举。
AI 明星光环褪色
回溯云从科技的发展历程，曾不乏高光时刻。2015 年成立后，凭借中科院系背景，与商汤科技、旷视科技、依图科技并称为“AI 四小龙”，头顶“AI 国家队” 的金字招牌。2022 年登陆科创板时，公司以近 160 亿元市值开启资本市场征程，成为“ 科创板 AI 平台第一股”，首发募资净额超 16 亿元，被市场寄予厚望。
但短短三年时间，AI 行业迎来 GPT 时刻，大模型开源浪潮颠覆了传统技术竞争格局，云从科技的技术光环逐渐褪色，在激烈的市场竞争中被迫战略收缩。
业务结构的畸形化，是其战略被动的直接体现。2024 年数据显示，公司五大业务板块中，仅泛 AI 领域及其他业务实现增长，收入 1.48 亿元，同比增幅达 136.10%，成为营收主力。但这份增长的代价是毛利率的大幅下滑：该业务毛利率仅为 19.70%，同比骤降 44.43 个百分点，远低于公司整体 35.68% 的毛利率水平。
泛 AI 业务的崛起，标志着云从科技正从一家聚焦核心技术的高科技企业，向低毛利的系统集成商转型。2024 年，云从科技传统高毛利业务全线萎缩：智慧治理业务收入同比下降 57.86%，智慧出行业务与智慧商业业务降幅更是分别达到 63.77% 和 64.74%，智慧金融业务也下滑 29.27%。公司将此解释为“ 主动收缩高投入、周期长、资金运转效率低的项目，聚焦优质客户”。
行业竞争格局的剧变，是云从科技陷入困境的根本原因。如今的 AI 市场，早已不是“ 四小龙” 争霸的时代：前有“ 大模型六小虎” 引领技术潮流，后有“ 杭州六小龙” 等新兴企业崛起，阿里、字节跳动等互联网巨头更是凭借资金与流量优势，在 AI 算力、大模型应用等领域加码布局，形成全方位挤压态势。
开源大模型的普及，进一步降低了技术门槛，使得云从科技的核心技术优势被稀释，而其资金实力又难以支撑大规模算力投入与研发迭代，只能在夹缝中寻找生存空间。
董事长周曦在 2025 年一季度业绩说明会上的表态，透露出公司的生存焦虑：“ 小而美的应用需求在逐步涌现，公司正通过优化成本结构、提高运营效率来改善现金流状况”。
这样的“ 求稳” 策略，更像是在激烈竞争压力下的无奈适配。眼下行业头部集中的趋势越来越明显，中小 AI 企业如果没能在细分赛道里打磨出独有的技术优势，单靠收缩业务、压低毛利来维持现金流，恐怕难以在行业中站稳脚跟。
“AI 四小龙” 的光环早已淡去，对云从科技来说，如何在亏损控制与研发投入、规模扩张与毛利率提升之间找到恰当平衡点，还需要时间给出答案。(文 | 公司观察，作者 | 周健 ，编辑 | 曹晟源)
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